随着收益率快速下行，债市分歧加大；以史为鉴，中期或在累积

　　随着长端收益率大幅下行、创历史新低，近期债市分歧明显加大。回溯历史，当前债市与2016年年中前后较为类似，对比两个阶段的异同，或可提供参考。

　　三大相同点：环境非常宽松、对基本面变化不敏感、杠杆凸显。两个阶段都经历了环境由明显偏紧到宽松的转变，滞留在带来了较强的配置。经过持续超过两年的债牛，使债券牛市思维惯性较强，对基本面变化明显钝化。为了实现，机构普遍通过加杠杆增厚收益。

　　三大不同点：宏观经济、去杠杆思路和外部环境。中期来看，2016年至2017年经济处于复苏周期，而2020年至2021年或出现疫情冲击后的“修复式”反弹。2016年侧重金融去杠杆，央行抬升资金、引导机构去杠杆；当前侧重地方债务的结构性去杠杆。来看，当前外资对债市影响强于2016年。

　　债市策略：情绪仍可能加强，但是中期风险或在累积。短期来看，宽松货币环境的延续，海外疫情对国内经济影响的逐步显现，及较高的中美利差，仍可能阶段性强化市场情绪。中期来看，疫情干扰下经济预期最差的阶段已经过去，货币进一步宽松加码空间也有限，或使得杠杆行为本身的风险持续累积。

　　风险提示：

　　1、海内外经济、政策显著变化；

　　2、全球疫情扩散超出预期。

（文章来源：长江宏观固收）

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