原标题：宏观专题报告：美中利率上行 节奏与区间

　　要点：

　　10 年美债：将步入 1.5%-2%区间

　　短端美债之所以持续维持在低位，主要是储维持“鸽派”基调、“超级宽松政策”持续推行所致。

　　10 年美债上行分为两个阶段：

　　1)2020 年 8 月中旬至 2020 年 12 月底，缓步上行阶段，利率从 0.6%升至 0.95%，35BP。受经济解冻、回升带动。

　　2)2021 年初至 2021 年 2 月底，较为显著上升阶段，利率从0.95%升至 1.4%，45BP。受以下几个因素共同作用所致：疫苗推广使用后，疫情出现改观，经济复苏预期增强；大宗价格较为快速上涨， 上升，增强；拜登新刺激方案。

　　未来美债利率走势：在疫情继续改观，经济活跃度进一步提升情况下，预计美债长端利率将保持上行态势。如若下半年疫情逐步消退，鉴于资产表过于庞大，储释放缩减、或暂停 QE 的信息，预计 1 年期和 2 年期美债利率将上升，长端美债利率(10 年期)将站上 1.5%，步入 1.5%-2%区间。

　　中国通胀形势：上半年回升，下半年高位波动中国政策预判：4 月后上可能收紧

　　未来一段时间政策的主要关注点可能在通胀，政策收紧的特征：在操作层面趋于谨慎，通过量的适当控制引导货币利率中枢(DR007、R007)上移，预计 R007 将在2.8%-3.5%波动。需注意：加息概率较小——央行可能不会通过提高操作利率，进而引导 LPR 上升。

　　10 年利率走势判断：有所上移，中枢 3.5%预计上半年逐步上行，向 3.5%靠拢；下半年在 3.4%-3.7%波动。研判逻辑：

　　1)进一步弥合，货币政策对增长的呵护减弱。

　　2)通胀上行、政策边际收紧，货币中枢抬升，推动利率上行。

　　3)美债利率上行会对国内利率形成一定牵引效应，但是鉴于本轮国内利率已提前上行回归，美债利率上行对国内利率影响有限。

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