2018年10月20日，由天天基金主办的“未雨绸缪，以益待老——天天基金养老投资论坛”在深圳举办，多位行业权威大咖和专业人士莅临现场，为到场的嘉宾解读养老理财最新动态，更好地认识养老目标基金。资产配置与基金投资部FOF投资副总监焦文龙先生出席论坛，跟与会嘉宾分享了《3000点下的养老投资如何做？》。

　　焦文龙表示，目前我们处在一个低胜率的时代，但是我们在一个高胜率的区间。真正的养老投资，要有比较高的权益仓位，建议选择有护城河的股票以及成长股。此外，随着国际化程度的提高，境外投资也会作为一个非常重要的品类纳入。

　　同时，焦文龙从真正的养老功能性需求出发，探讨了究竟应该如何才能做好养老投资。焦文龙认为，养老是全社会的事情，养老基金管理时十分困难，具体操作时有五大要点：1)要用科学的方式去管理；2)海外的经验一定要中国化；3)管理人要有长效机制；4)要用系统化的办法提升运营效率；5)基金管理人，包括媒体、基金经理和投资人要共同努力。

　　以下为发言实录：

　　各位嘉宾，各位领导，这个时点让我站在这个台上，向大家汇报这样一个主题，我觉得压力非常大。我还记得第一次台风的那一天，我们营销的同事跟我发消息说焦老师，咱们这个题目要不改一下，改成2800点下的养老投资如何做，我当时想了一下，我说我们稍微等一等，万一股票反弹了呢，我又要重写，昨天我们营销的同事又跟我说，焦老师，我看还是改成2500点比较好，我想了一下，希望还是要有的，所以还是用3000点。

　　刚才窦总、李总，我觉得他们讲的很多观点我都非常认同，窦总已经严重的告诉我们，我也是80后，我们必须现在要买养老型的基金，买什么样的基金，李总刚才也说了养老目标基金。刚才几位领导的发言其实都比较高屋建瓴，我作为投资经理，大家也比较了解，投资经理一般的发言都是比较模棱两可、犹豫，不能像领导说的那样肯定。

　　我今天想跟大家分享三个问题，一是我们对市场的认知，因为我们对市场的认知决定了我们用什么样的方法和策略应对未来的投资，二是什么是真正的养老投资，跟以往的非功能性投资是不一样的，功能性的投资就像看病一样，我们去医院看一个医生，医生问怎么了，你说头疼，我可能告诉他吃点药回家躺两天。非功能性的需求，我今天肚子疼，他说你回去抹一点达克宁，医生从他的角度出发达克宁是最好的，而对于一个客户来讲把他的病治好是最重要的，所以功能性的养老需求怎么映射到我们的过程。第三养老基金管理是非常难的事情，好的养老基金怎么样才能做好，谈一点我们的浅薄看法。

　　这是我们的市场，当然这个指数没有更新到最新，我想也不用更新，趋势是一样的。我整体对这个市场的认知，在2017年11月的时候我对市场的定义叫做低胜率，我们其实从2015年开始要在这个市场上挣钱越来越难，我们在2016年大概率不太会亏钱，但是也不会赚钱，2017年大家赚钱了没有呢？我们的胜率指数告诉我们大家平均意义上亏了15%，2018年我们感觉到又是异常艰辛的一年，因为2016年截至到10月16号亏了30%股，一个低胜率的A股或许是实体经济的映射，我们不去猜想这件事情，但是我们想集中度的提升一定是的，未来有没有通过个人的力量来实现财富实现和管理，这是一个非常重要的问题，如果财富被一点侵蚀，我们的压力会变得越来越大，A股低胜率会维持10年甚至20年。

　　在低胜率投资者对盈利甚至估值有什么预期，我们不知道明天到底怎么样，我们也不知道明天会减税，很多事情我们都不知道，但是我们总能做一个事情，我们观察市场到底对于未来有什么样的预期或者走到什么样的位置，这是我们通过资产配置系统拟合的一个多资产的经济增长预期，红色那条线是我们拟合出来的增长因子，蓝色那条线是实际的实体经济增长，其实市场的投资人是非常聪明的，对未来的预期和实际的效果是非常好的。其实我们对经济下行或者对盈利增长的悲观已经有一个预期。

　　我们的估值，每一年的泡沫都导致了有一个估值的高点出现，我们在这个估值的上升过程中赚钱了，我们就忘记了这件事情，但是估值的下行压力其实一直是在的，目前在什么样的位置呢？在我们看来从历史数据来看它在一个相对比较低的位置，是不是一个绝对低的位置，其实谁也说不清楚，因为我们的历史太短。

　　我们看了低胜率的时代，我们看了对悲观的预期，再把时间放长一点看一看3000点对于我们个人来讲意味着什么，我们不知道未来怎么样，但是我们总能看看过去。红色没有标记的是3000点以下的点位，粉色标记的是3000点以上，如果是在3000点历史上过去的点位进入持有到现在，那么这个投资人能不能赚钱呢？我们不能100%确保他赚钱，有75%的胜率，这是到期的。我们也很关注他持有一段时间能不能赚钱，如果他在3000点以下持有一年，那他获得正收益的概率61%，如果再持有长一点，3年，69%，如果再长一点，5年，81%，数据告诉我们随着时间的延长，权益资产的确定性才能提升，权益资产的确定性要在15年朝上的周期去探讨才比较有意义。

　　当然我们也很关注关于估值的问题，现在的估值水平我们不知道它是高还是低，我们可以看一看历史上，比如说2016年1月份的熔断，2014年那一轮的下跌，2013年流动性的紧张，2011年和2008年，我们看风险议价水平到底在什么位置，目前看风险议价水平基本在偏高的位置，但是是不是绝对的极限位置，我们也不敢确保。

　　在我看来，通过第一部分我们想给大家汇报的，我们处在一个低胜率的时代，但是我们在一个高胜率的区间。

　　第二部分，映射到真正的养老投资我们怎么来完成这个工作，可能有这么几个通俗的问题需要告诉大家。第一我们要不要权益资产，我们对抗的不仅仅是通胀，可能还要对抗购买力下降的风险，所谓的下降可能是相对的。什么样的资产能在长周期完成这个工作呢？中国的数据太短，右下角那张图是我们对股票和债券100年的数据，剔除通货膨胀之后股票类的资产是我们必须要的，当然在中国还有中国特色，比如说我们可以有不动产，当然如果我们的不动产被冻住了的话，我们可能不用探讨这个问题。中国的老百姓喜欢把钱放在银行做活期存款，当然如果你特别特别有钱，非常非常想给社会做贡献，可以采取这种投资模式。

　　第二我们可以参考一下，我们一直在讨论到底是80仓位好还是60仓位好，还是30仓位好，我们看看美国的数据，我们看看在海外的投资实践中大体上他们会把仓位做到多少，我们看到一个保守型的仓位设计在80，一个中收的在90，较高风险偏好的在100。在中收仓位上，我认为我们不能浪费任何的机会。

　　我们要看看我们借鉴了美国的舶来品，中国和美国是不是一样的，从直观感受来看，我想大家感觉应该是不太一样的，美国好像前一段时间一直在往上走，我们一直在变得有价值，这个事情是不是一样的呢？在我看来是不一样的，第一我们不能说中国资本市场的回报率偏低这件事情是不公允的，从20年的周期来看上证中指和中证500提供给我们的数据是比较多的，我们经历的一个市场是我们的名义增长跟美国相比是好几倍，我们承受的最大回撤是美国的好几倍，这就告诉我们在中国做投资是很辛苦的，因为在短期有非常多的机会，当然做错了亏的比较多。我们要充分的考量针对中国资产高波动率我们要做什么样的努力，在第三部分我会告诉大家我们做了什么样的努力。

　　我们既然要有比较高的权益仓位，我们要买什么样的股票？我是买涨的最多的股票吗？其实我认为一个功能性的产品这是最大的误区，如果拿着一个功能性的产品要求这个产品是市场跑的最高的，我认为这个在中国是玩不下去的。一个功能性的产品要根据它的需求来看，我们既然为了要对抗通胀，说白了就是涨价，围绕人的周边什么东西会涨价？对于涨价的这条产业链，什么样的企业或者什么样的行业在这个涨价的过程中具有最大的议价空间，这就是所谓的壁垒，如果把这个事情再通俗一点，那就是所谓的护城河，我们可以找这样的东西，是因为我们买了它的产品，他涨价，他的盈利会上升，我如果是股东，我的分红会多，这个也会成为我们的一个投资方向。

　　第二类的资产，我们之所以老去，我们可以创业，我们75岁了还可以创业，我们不用买这个产品，之所以我们要买这个产品，是因为我们其实在老去的过程中随着体能、随着智力、随着技能的不能提高，之前说的我们年轻的时候拿命换钱，拿命换来的钱干什么？我们可能要投一些未来的成长方向，这就是成长股的投资。

　　第三随着国际化程度的提高，对境外资产的投资也会作为一个非常重要的品类纳入。

　　交代完权益类资产之后，也简单说一下我们对固定收益类资产的看法，必须以生息为目的，其他所有的波动性交易和投机性交易在这个线来讲都是磨损，这是我们的基本认知。

　　我们希望从真正的养老功能性需求出发，映射到我们应该投什么样的标的，帮助投资人实现老有所依的过程。

　　下面汇报第三个问题，好的养老基金是怎么样炼成的，养老大家觉得是一个结构性问题还是系统性问题？在我看来养老是全社会的问题，不是个人的问题，不是说80后人群因为生的太多所以没有人养，我们可以去日本看一看，可以去台湾看一看，养老之所以成为一个系统性的问题，是因为随着人口老龄化的加剧，社会整体增长速度会放慢，产业结构会发生大的调整，所有人在这个社会能获得的回报都会系统性的下移，我们对未来增长的预期，我们通胀的预期，我们通过资本市场获得回报的预期都要做系统性的下移，所以在我看来它是一个系统性的问题。我们希望一个财富的转移和代际的转移其实是一回事，为什么我们老去的时候会变得又老又穷？因为我们占据了资源，没有让它发挥最大的效益，在某种程度来讲有点与天为敌的感觉。公墓基金过去完成了26%的回报，我们以此为假设，在我看来这个应该是不成立的。

　　我们怎么考虑这个问题？这都是大白话。第一在我看来这么长的事一定要用科学的方式去做，科学的方式不能艺术化的做，我们把先锋和富达这两个产品放在一起对比，我们看到这两个产品在长周期给大家带来的回报差不多，一定要坚定的走A或者坚定的走B，如果一条路一会儿选A，一会儿选B，这件事情就会做砸，这么长的事情一定要用科学的范式去完成。鹏华基金目标日期2035我们会怎么做呢？战略资产配置我们会以招股说明书的方式年度公告给大家，我今年会做多少个仓位我会公告出来。我说我有战术资产配置能力，让在座的老板给我加一点工资，这么长的周期这件事情一定要淡化。对于细分资产的选择，任何一个细分资产我们要承认它的属性，这是我们的做法。

　　第二我们觉得海外的经验一定要中国化，我们的感受和美国人的感受是不太一样的，我们可以看看欧洲是怎么做的，因为欧洲的收益率是很低的，欧洲人对于这个事情是怎么看的，我们不能只看美国，美国有20年的牛市，我们对欧洲的经验怎么做呢？做了一个小小的改动，我们加了一条波动率的约束控制，就是刚才跟大家汇报的，我们认为中国的波动率明显偏大，这件事情怎么处理？我们借鉴了欧洲股东欧利盛资本，它对波动率的控制，有一条向下的控制，这条向下的控制不一定能给大家带来超额的收益，但是在我看来即使终点一样，过程也很重要，为什么？今天你没事暴跌一把，明天暴涨一把，可能小心脏受不了。在我看来过程很重要，这个过程我们怎么做到让投资人的感受稍微好一点？我们加了一条向下波动率的约束控制曲线，这是我们做的努力。

　　第三管理人要有长效机制，什么叫长效机制？第一有没有一个游戏规则让这个基金经理还要努力，第二你不能过分激励他，你过分激励他他就去赌了，怎么办？在中国我觉得经历了十几年的时间，鹏华基金从2002年获得社保金资格，2003年开始做，让基金经理又不冒险，又有激励。

　　第四是我们现在一定要用系统化的办法提升运营效率，全市场有5000支基金，我们通过底层的调研，天天跟基金经理聊天，这个是没有办法解决问题的，要用系统。在我看来还有一个很重要的点，比如说这个公司换股东，这个基金换基金经理了，能保证这个策略还是原样在运行吗？在我看来非常困难，我们做一个努力，我们把所有的策略做在这个系统里面，这是我们系统的截图，当然没有东方财富的界面漂亮，但是这是一个实用的东西。第一张图是我们的下滑轨道，我们给公司最主要的三个人看，第一公司的老板，他为什么要看到？是因为他作为公司最主要的经营决策者，一定要知道这么一个长期的产品过去是怎么样、未来是怎么样，要不然他责怪我做错了怎么办？第二公司的首席基金经理要看，我们希望他看到。第三无论谁当基金经理，我们都希望他看到这个，这是公司系统做出的决策，我们要认账，当然还有一些标的研究和管理的功能，但是在我看来一个策略的延续性是最最重要的事情，说白一点，可能2035这件产品转型或者到期之后我已经都退休了，怎么能保证这个策略还是按照我们原来设计的那个模式在运行呢？很困难，你要用系统化的办法来完成这个工作。

　　第五在我看来最最重要的一点，要完成这项工作，我们的基金管理人，包括媒体、基金经理和投资人要共同努力，因为我们的容忍度一般是偏低的，可能一个月甚至一天我们就对这个投资标的丧失了信心，但是我们希望大家能给自己时间，给管理人时间，一起做好养老金投资，通过买入鹏华养老目标日期2035，实现老有所养、老有所依，谢谢大家！

（文章来源：天天基金网）

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