摘要

　　首单长期限无回售CMBN长啥样？2018年8月31日，“深圳市世纪海翔投资集团有限公司2018年度第一期资产支持票据”成功发行。与同类产品相比世纪海翔CMBN具有一些明显的创新点。世纪海翔CMBN是国内首单成功发行的不依赖主体信用的CMBN项目，也是国内首单期限长达10年且无回售安排的资产证券化项目，且该项目创新地同时引入第三方专业增信机构和特殊资产服务机构。

　　下周银行间市场发行计划：下周银行间市场共有6期资产证券化产品公开发行，包括1期个人住房抵押贷款资产支持证券、1期信用卡贷款资产支持证券、1期企业贷款资产支持证券、1期汽车贷款资产支持证券、1期信托受益债权资产支持票据和1期租赁债权资产支持票据，发行总规模为391.81亿元。

　　本周资产支持证券成交统计：本周银行间资产支持证券成交金额明显回升，共成交3,907万份，总成交金额为38.89亿元；本周上交所无资产支持证券成交；本周深交所资产支持证券共成交604.57万份，成交总额为5.19亿元，较上周相比有所提升。

　　风险提示：1)ABS融资政策超预期收紧；2)信用风险事件多发，ABS融资受阻、发行利差大幅上行。

　　一、首单长期限无回售CMBN长啥样？

　　2018年8月31日，深圳市世纪海翔投资集团有限公司以位于深圳市核心商圈的三栋优质甲级写字楼及商业物业作为基础资产，成功发行了“深圳市世纪海翔投资集团有限公司2018年度第一期资产支持票据”。本项目产品发行规模合计18.5亿，优先级资产支持票据发行规模15亿元，债项评级AAA，产品发行利率6.30%，期限10+8年期。

　　首先，世纪海翔CMBN是国内首单成功发行的不依赖主体信用的CMBN项目。国内已发行的CMBS/CMBN项目的主体公开评级均不低于AA评级，均为依赖主体信用的CMBS/CMBN项目。而资产证券化的本质应该是更多依靠资产信用，而非主体信用。世纪海翔CMBN是首单更多依靠优质的底层物业和稳健充足的现金流，而不依靠业主方主体信用的CMBN项目。

　　其次，该项目是国内首单期限长达10年且无回售安排的资产证券化项目。目前市场上的资产证券化产品实际久期一般不超过3年，少数项目不超过5年，即便有些CMBS/CMBN、REITs特殊资产类型的产品期限较长，但第3年或第5年投资者均有回售选择权。而世纪海翔CMBN创新性地将银行经营性物业贷款长期限的投资思路引入CMBN项目，实现产品期限长达10年且无回售安排。

　　最后，该项目引入第三方专业增信机构和特殊资产服务机构。世纪海翔CMBN创新性地引入专业增信机构中国投融资担保股份有限公司和中裕睿信(北京)资产管理有限公司担任特殊资产服务机构。中国投融资担保股份有限公司与受托人签订《增信安排协议》，为资产支持票据优先级的本息偿付提供差额补足，并对发起机构对第10年末资产支持票据售回的流动性支持义务提供担保；中裕睿信(北京)资产管理有限公司与受托人签署《资产服务协议》，作为资产服务机构继续完成基础资产的资产管理工作。两家机构对基础资产现金流的监督管理较大程度上保证了该产品的安全性。

　　二、本周市场回顾

　　2.1. 银行间信贷资产证券化市场回顾

　　本周银行间市场共有1期信贷资产支持证券发行，为中国工商银行(行情601398,诊股)股份有限公司发起的工元致远2018年第一期信贷资产支持证券(以下简称“18工元致远1”)。

　　18工元致远1A和18工元致远1B档证券的发行利率分别为3.98%和4.85%，与同级别短融中票的利差分别为26bps和-6bps。

　　2.2. 银行间资产支持票据发行回顾

　　本周银行间市场有1期资产支持票据公开发行，为深圳市世纪海翔投资集团有限公司发起的深圳市世纪海翔投资集团有限公司2018年度第一期资产支持票据(以下简称“18海翔投资ABN001”)。

　　2.3. 交易所资产证券化市场回顾

　　根据上交所和深交所公告，本周共有11期资产支持证券在交易所挂牌，其中3期在上交所，8期在深交所。此次挂牌转让的产品中有6期以应收账款为基础资产、2期以小额贷款为基础资产、1期以租赁租金为基础资产、1期以保理融资债权为基础资产和1期以信托受益权为基础资产。

　　三、下周银行间市场发行信息

　　3.1. 下周银行间市场发行计划

　　下周银行间市场共有6期资产证券化产品公开发行，包括1期个人住房抵押贷款资产支持证券、1期信用卡贷款资产支持证券、1期企业贷款资产支持证券、1期汽车贷款资产支持证券、1期信托受益债权资产支持票据和1期租赁债权资产支持票据，发行总规模为391.81亿元。

　　个人住房抵押贷款资产支持证券

　　兴业银行(行情601166,诊股)股份有限公司发起的兴元2018年第三期个人住房抵押贷款资产支持证券(以下简称“18兴元3”)，发行金额85.35亿元。

　　信用卡贷款资产支持证券

　　交通银行(行情601328,诊股)股份有限公司发起的交元2018年第二期信用卡分期资产支持证券(以下简称“18交元2”)，发行金额150亿元。

　　企业贷款资产支持证券

　　中国建设银行股份有限公司发起的飞驰建融2018年第五期信贷资产支持证券(以下简称“18飞驰建融5”)，发行金额96.20亿元。

　　汽车贷款资产支持证券

　　东风日产汽车金融有限公司发起的唯盈2018年第三期个人汽车抵押贷款资产支持证券(以下简称“18唯盈3”)，发行金额44.15亿元。

　　信托受益债权资产支持票据

　　保利置业集团有限公司发起的保利置业集团有限公司2018年度第一期资产支持票据(以下简称“18保利置业ABN001”)，发行金额11亿元。

　　租赁债权资产支持票据

　　悦达融资租赁有限公司发起的悦达融资租赁有限公司2018年度第三期资产支持票据(以下简称“18悦达租赁ABN003”)，发行金额5.11亿元。

　　3.2 下周信贷资产支持证券发行信息

　　18兴元3

　　发起机构：兴业银行股份有限公司

　　基础资产：18兴元3的基础资产涉及兴业银行股份有限公司向14,050名借款人发放的14,050笔个人住房抵押贷款，资产池未偿本金总额为853,450.31万元。

　　基础资产方面，虽然入池资产加权平均剩余期限较长，信用质量较易受宏观经济形势影响，但借款人集中度很低，抵押物变现能力较强，整体上基础资产信用质量较好。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用优先/次级结构、信用触发机制进行内部信用增级；未进行外部信用增级。

　　证券信息：18兴元3的发行总量为853,450.31万元，可分为优先A-1档、优先A-2档和次级档证券。在信用增级措施方面，优先档证券可获得由次级档证券提供的资产池贷款余额14.99%的信用支持；本期证券相关参与机构具备尽职能力，交易结构风险很低。

　　18交元2

　　发起机构：交通银行股份有限公司

　　基础资产：18交元2的基础资产涉及交通银行股份有限公司向1,202,747名借款人发放的1,914,890笔信用卡贷款，资产池未偿本金总额为1,500,004.16万元。

　　基础资产方面，本期证券入池资产为信用卡分期债权，均为纯信用贷款，整体风险暴露时间较短，资产池分散度高，借款人年龄分布合理，职业及收入状况良好，总体来看，基础资产信用质量较高。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用优先/次级结构、信用触发机制进行内部信用增级；未进行外部信用增级。

　　证券信息：18交元2的发行总量为1,500,004.16万元，可分为优先A档、优先B档和次级档证券。在信用增级措施方面，优先A档证券可获得由优先B档证券和次级档证券提供的相当于资产池贷款余额14.67%的信用支持，优先B档证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池贷款余额6.33%的信用支持；本期证券设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了保障。

　　18飞驰建融5

　　发起机构：中国建设银行股份有限公司

　　基础资产：18飞驰建融5的基础资产涉及中国建设银行股份有限公司向41名借款人发放的59笔企业贷款，资产池未偿本金总额为961,966.15万元。

　　基础资产方面，虽然本期证券入池资产回收率一般，基础资产集中度较高，但借款人加权平均信用等级为A-/BBB+，借款人信用水平较好，整体而言基础资产整体信用质量较好。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用优先/次级结构、信用触发机制进行内部信用增级；未进行外部信用增级。

　　证券信息：18飞驰建融5的发行总量为961,966.15万元，可分为优先A档、优先B档和次级档证券。在信用增级措施方面，优先A档证券可获得由优先B档证券和次级档证券提供的相当于资产池贷款余额15.85%的信用支持，优先B档证券可获得由次级档证券提供的相当于资产池贷款余额10.96%的信用支持；本期证券设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了保障。

　　18唯盈3

　　发起机构：东风日产汽车金融有限公司

　　基础资产：18唯盈3的基础资产涉及东风日产汽车金融有限公司向87,240名借款人发放的87,240笔个人汽车抵押贷款，资产池未偿本金总额为449,999.15万元。

　　基础资产方面，本期证券入池贷款分散度很高，借款人年龄分布合理，收入及职业状况良好，且本次证券化基础资产所涉及贷款均用新车进行了抵押，初始贷款价值比处于较低水平，基础资产整体信用质量较好。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用了分层结构设计、超额抵押、储备账户设置、偿付结构、触发机制安排等内部信用增级方式；未进行外部信用增级。

　　证券信息：18唯盈3的发行总量为441,500万元，可分为优先A-1级、优先A-2级、优先B级和次级证券。在信用增级措施方面，优先A级证券可获得由优先B级证券、次级证券和超额抵押提供的相当于资产池贷款余额17.00%的信用支持，优先B级证券可获得由次级证券和超额抵押提供的相当于资产池贷款余额13.00%的信用支持；本期证券设置了加速清偿事件、违约事件等信用触发机制，为优先档证券的偿付提供了保障。

　　3.3. 下周资产支持票据发行信息

　　18悦达租赁ABN003

　　发起机构：悦达融资租赁有限公司

　　基础资产：18悦达租赁ABN003的基础资产涉及悦达融资租赁有限公司与8,290名承租人签署的8,290 笔融资租赁合同，资产池未偿本金余额为52,744.92万元。

　　本交易入池资产未偿本金余额为52,744.92万元，共有承租人8,290户，平均单户未偿本金余额6.36万元，单位未偿本金余额最高不超过39.11万元，资金池本金余额分布较为分散。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用超额利差、优先/次级安排、信用触发机制进行内部信用增级；采用悦达集团通过差额补足方式进行外部信用增级。

　　证券信息：18悦达租赁ABN003的发行总量为51,100万元，可分为优先A档、优先B档和次级档证券。优先A级资产支持票据获得优先B级资产支持票据和次级资产支持票据提供的26.03%的信用支持，优先B级资产支持票据获得次级资产支持票据提供的9.98%的信用支持。本资产支持票据设置了不同等级的信用触发机制，包括：违约事件、加速清偿事件、权利完善事件。

　　18保利置业ABN001

　　发起机构：保利置业集团有限公司

　　基础资产：18保利置业ABN001的基础资产系指由保利置业集团有限公司持有的全部保利置业集团有限公司2018年度第一期资产支持票据单一资金信托的信托受益权。

　　信用增级措施：本期资产支持证券采用优先级和次级安排、目标资产物业运营净收入现金流覆盖方式进行内部信用增级；采用质押担保和抵押担保进行外部信用增级。

　　证券信息：18保利置业ABN001的发行总量为110,000万元，可分为优先A档、优先B档和次级档证券。本期优先级资产支持票据能够获得次级资产支持票据0.91%的信用支持；本期资产支持票据设置了贷款提前到期事件、违约事件来对优先级资产支持票据本息偿付提供支持。

　　四、ABS发行备案及项目进度信息

　　4.1. 本周基金业协会备案信息

　　本周基金业协会有12项资产支持专项计划完成备案。备案产品中基础资产包括应收账款、企业债权、保理融资债权、租赁租金、小额贷款、基础设施收费、不动产投资信托REITs。

　　4.2. 本周资产支持证券项目进度信息

　　上交所资产支持证券项目进度信息

　　本周上交所共有5支资产支持证券项目状态更新为“通过”。

　　深交所资产支持证券项目进度信息

　　本周深交所共有1支资产支持证券项目状态更新为“通过”。

　　5.1. 银行间资产支持证券成交统计

　　本周银行间资产支持证券成交金额明显回升，共成交3,907万份，总成交金额为38.89亿元。

　　其中“18速利银丰1A_bc”、“18中铁股ABN001优先”和“18惠淳ABN001优先A2”的全周成交金额位列前三：“18速利银丰1A_bc”成交了1,150万份，成交金额为115,000万元；“18中铁股ABN001优先”和“18惠淳ABN001优先A2”分别成交了900万份和400万份，成交金额分别为90,295.11万元和39,999.8万元。

　　5.2. 上交所资产支持证券成交统计

　　本周上交所无资产支持证券成交。

　　5.3. 深交所资产支持证券成交统计

　　本周深交所资产支持证券共成交604.57万份，成交总额为5.19亿元，较上周相比有所提升。

　　其中“信捷02优”、“凯迪2优6”和“16阳光4”的全周成交金额位列前三。“信捷02优”共成交了281万份，成交金额为28,251.51万元；“凯迪2优6”和“16阳光4”分别成交了137.78万份和43万份，成交金额分别为7,148.21万元和4,372.67万元。

　　六、风险提示

　　1)ABS融资政策超预期收紧；

　　2)信用风险事件多发，ABS融资受阻、发行利差大幅上行。

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