资金面：边际收紧，但仍保持宽松。本周DR007和R007分别上行34bp和43bp，日均水平分别上行27bp、25bp。从上周四开始，银行间流动性连续边际收紧，其中隔夜利率上行幅度最大，主要受税期和政府债券发行缴款等因素影响。周三央行进行3830亿MLF操作，当日有3365亿MLF到期，实际净投放465亿。另外央行于周四进行400亿逆回购操作和1200亿3月国库定存操作，周五进行900亿逆回购操作，本周央行公开市场累计净投放2965亿。

　　一级市场：需求整体转弱。本周附息国债和地方债发行有所增加，叠加利率债到期量较少，导致本周利率债净供给大幅上升。整体而言，受资金边际收紧和净供给大幅上升影响，一级市场需求有所减弱，另外二级市场走弱也是一级招标不理想的原因之一。

　　二级市场：地方债加速发行，债市延续弱势。周一资金面继续收敛，当日十年国开活跃券205上行5.25bp，一年国开活跃券180209大幅上行15bp，短端利率上行推升长端。周二受社融数据和经济数据不及预期影响，长债收益率大幅下行，其中205下行6.25bp。周三央行超额续作MLF，但量价均不及预期，当日205上行3.25bp。周五受资金面边际收紧影响债市延续弱势，另外30年国债招标不理想导致午后收益率加速上行，当天205上行3bp。全周十年国开活跃券180205累计上行8bp，十年国债活跃券180011累计上行9.5bp。其他期限利率均不同程度上行。整体来看，前期短端交易拥挤以及长端博弈成分较大使市场结构并不稳定，边际上的细微变化(资金面收紧+地方债发行)造成债市出现较大调整。

　　国债期货：价格下行。本周国债期货主力合约完成切换，T1812除在周二录得阳线以外，其余均收跌，跟现券走势基本一致。周一期债先上后下，指向市场分歧较大，长下影线也可能指向方向出现反转信号。周五当天振幅同样较大，T1812在午后大幅下挫，但在收盘前跌幅收窄，长下影线可能指向悲观情绪出现好转。

　　期限利差：曲线走平。受短端收益率上行幅度大于长端影响，国债和国开10-1利差分别收窄6bp和24bp，至 77bp和99bp。熊平的走势跟我们在策略报告《从曲线陡峭化说开去》的预测一致，曲线走陡意味着经济的悲观预期向乐观预期切换，但过高的期限利差可能并非稳态。之前曲线走陡主要源于资金在银行间淤积并压低短端利率，资金利率甚至和政策利率发生倒挂。但随着宽信用的推进，资金逐渐流向实体，短端利率调整压力加大，曲线走向平坦也在情理之中。

　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期