8月9日土耳其外债危机爆发，此后美元指数连续两天大幅上涨，土耳其里拉暴跌。这篇报告主要回答三个问题：土耳其危机缘何爆发？与以往新兴市场危机有何异同？从哪些指标可以预估潜在危机？

　　危机爆发的原因：1)贸易争端与牧师事件仅仅是引发外债危机的导火索。长期以来土耳其的经济对外债有较高的依赖度，在美元指数上行周期，土耳其里拉被动贬值增大外债压力。由于同期贸易逆差并未改善，8月贸易争端与牧师事件后，美土关系趋冷，成为压垮土耳其的最后一根稻草。2)根本原因在于土耳其贸易与财政双赤字经济，对资本账户融资过于依赖。在全球货币环境宽松时，外资流入支撑土耳其经济增长，但这仅是表面繁荣。因为资金大部分被分流至基建和房地产业，对实体经济的改善作用较弱，贸易竞争力疲弱。一旦美国货币政策转紧，资本账户融资难以为继，输入型通胀和财政赤字问题将进一步强化汇率贬值预期，资本加速流出，导致外债危机爆发。

　　土耳其危机与以往危机的相同之处在于，两者均是由美元指数趋势上行引发的危机。当然，根本原因在于经济的结构性矛盾以及过于依赖外资。不同之处在于两者汇率制度的差异，导致在危机的传导链条方面有所区别。1)土耳其危机的传递链条是：美元指数上行——里拉被动贬值(浮动汇率)——资本流出——经常项目逆差未改善——输入型通胀、财政赤字等强化里拉贬值预期——资本账户融资受限——外债还本付息压力骤增，危机显现。2)以往新兴经济体危机的传递链条为：美元指数上行——本币被动升值(固定汇率)——经常项目恶化——央行动用外储稳定汇率贬值预期——基本面恶化与财政赤字损害政府信用——举债难以为继——外储耗尽放弃固定汇率制——本币贬值引发通胀，经济增长遭受严重冲击。

　　我们通过可以从以下几类指标来评估新兴经济体的潜在危机，分别为：外债占之比、外债覆盖率、外债长短期结构、贸易赤字占GDP比例、财政赤字占GDP比例。基本结论为：1)中国爆发危机的概率很小。在我们梳理的12个新兴经济体中，中国的外债占GDP之比仅为14%，外债期限结构中长期债务占比较高，外债覆盖率高达170.5%，贸易状况也相对健康。2)其余新兴经济体中，南非、阿根廷的状况不容乐观，外债覆盖率低，且面临着贸易与财政双赤字问题。马来西亚的外债占比到达65%，外债覆盖率为44%，但是贸易与财政状况健康，问题不大。巴西的外债占GDP比为26.5%，且主要以长债为主，虽然受困于财政赤字问题，但是仍能维持一定规模的贸易盈余。

(原标题：土耳其危机为何爆发？——新兴市场危机的成因、模式及重点观测指标)

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