7月份经济增长仍然平稳，预计增速在6.3%左右

　　从数据来看，2018年7月份，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.2%，比上月回落0.3个百分点；从六大集团耗煤量来看，7月份六大集团耗煤量同比增长7.1%，比6月份回落3.8个百分点；从粗钢产量来看，7月份重点钢企粗钢产量同比增长6.5%，比6月份回升0.5个百分点。结合PMI和高频数据来看，预计7月份工业增加值增速在6.3%左右，短期经济增长仍然平稳。

　　增速短期保持稳定，中长期基建投资有望拉动固定资产投资增速回升

　　预计下半年固定资产投资将呈现“基建投资触底回升、房地产投资增速小幅回落、制造业投资持续回升”的组合特征。详述如下：第一，目前全口径的基建投资增速只有3%左右，在宏观政策的“微调预调”和加大财政政策积极程度的背景下，未来基建投资增速有望企稳甚至回升，对固定资产投资的负面影响边际减弱。第二，将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在6%以上，对固定资产投资增长形成支撑。第三，房地产限购政策进一步收紧，房地产投资增速将会小幅回落。预计7月份固定资产投资增长6.0%，与6月份持平。

　　受关税减税政策落地刺激，预计7月份增速回升

　　从7月份起，部分关税减税政策落地。5月22日，国务院关税税则委员会印发公告，宣布自今年7月1日起降低汽车整车及零部件进口关税。7月1日，我国降低1449个税目的日用消费品进口关税，而这一数字已经占到所有进口消费品总税目的7成之多，平均降幅更是达到了55.9%。在减税政策的刺激下，我们认为7月份社会消费品零售总额增速将会有所回升，预计7月份社会消费品零售总额增长9.4%，比6月份提高0.4个百分点。

　　继续温和增长，小幅反弹

　　猪价季节性反弹，菜价绝对值回落，CPI或温和小幅上涨。我们此前曾谈及猪价在三季度将在周期下半场开启阶段性的季节性反弹。从7月份高频数据来看，反弹趋势明显。外三元生猪价格均价环比上涨1.2元/千克，同比降幅从-15%收窄至-11%，7月CPI猪价同比将同步进一步上涨。蔬菜价格小幅回升，具体原因在于7月份，蔬菜供给较为充足，需求略有回落。寿光蔬菜价格指数环比下降6个点，由于去年基数较高，导致同比大幅回落，可能会拖累CPI中蔬菜价格。其他食品类价格通过高频数据观察，涨跌不一，但对食品价格影响相对有限。非食品方面，学校暑期放假，相关服务价格可能有所上涨，同时7月地缘政治因素导致国际上涨，将传导至国内交通运输价格出现小幅抬升。CPI非食品价格同比叠加低基数因素，或出现0.1个点的涨幅。总的来看，虽然各部分价格出现上涨，但幅度有限的同时，从总量角度，目前信用收缩态势依旧明显，造成CPI或将持续维持低位，我们预计7月CPI将较前值小幅多增0.2个百分点至2.1%。

　　工业产品仅石油化工出现涨价，其余均小幅回落，PPI高点已过。从基本面来看，虽然7月市场对于政策转向，特别是未来基建投资可能回升的预期比较强烈，但可能更多集中于投机方面，终端需求仍然较弱。从高频数据来看，黑色金属、有色金属、煤炭和水泥绝对价格和同比均出现回落，仅有由于油价上涨导致石油化工产品价格的回升。PPI方面，6月同比增长4.7%，我们判断已经成为年内高点，年内将进入微弱下行区间。预计7月PPI回落至4.4%左右。

　　信用收缩有所改善，但不排除票据依旧高增

　　6月表内信贷新增1.8万亿，成为年内次高值，但是结构中票据融资增加2945亿，是年内最高值，这就意味着真实有效的企业融资需求并不旺盛，主要原因系前期紧信用环境与企业需求间形成正反馈关系，信用越紧会造成企业需求越低迷。7月有媒体报道央行通过窗口指导商业银行加大信贷投放力度，同时政策不断促进银行加大对中小企业和实体经济薄弱领域的信贷支持，我们认为在季节性投放背景下，即商业银行内部对于投放节奏的计划下，7月表内信贷同比将有所多增，或达到1.1万亿左右，去年同期为8255亿。从结构看，7月信贷可能有如下特征，一是企业中长期贷款可能出现同比高增，原因在于基建领域的投资加强；二是票据增长可能仍然会处在较高位置；三是居民中长期信贷规模或将继续下降。

　　社融方面，由于表外融资三项继续收缩，特别是委托贷款降幅创年内最高值，导致在表内信贷较高的情况下，社融难以回暖，余额增速进一步下行至9.8%的历史最低值，紧信用依旧难以改善。7月份情况将有所改观，一方面监管机构将鼓励信托公司加大信托贷款投放，同时，资管新规补充文件显示监管将一定程度放松非标投资；另一方面，高频数据显示，中低等级信用债一级发行市场继续回暖，7月信用债金融资有望继续超过6月，因此我们认为社融增速或将小幅高于6月，达到10%左右。

　　广义货币供给方面，6月M2增速下行到8%的历史最低值，表外贷款的萎缩限制货币创造，存款压力较大。我们预计7月贷款同比将出现上涨，表外将所有回升，因此M2或将小幅触底反弹至8.2%附近。

(责任编辑：DF010)