7月20日，央行及银保监会分别发布了《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》和《商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)》，以进一步补充和完善此前公布的《资管新规》，加快推进资管业务规范化发展。总的来看，上述文件依然遵循了“穿透式监管”、“实质重于形式”以及“打破刚性兑付”等核心原则，但在具体操作上也考虑到了我国资管行业的复杂些和特殊性，适当弱化了某些领域的监管要求，提高了监管政策的弹性空间，避免因监管过急、过快而造成不必要的系统性金融风险。

　　具体来看，以下几个方面可能需要投资者予以适当关注：

　　一是监管政策出现了一定的边际弱化。考虑到当前信用环境的收缩压力以及资管业务复杂些等现实请，监管部门进一步明确了“公募资产管理产品可以适当投资非标准化债权类资产”，允许“金融机构在过渡期内可以发行老产品投资新资产”，允许“过渡期内符合一定条件的资管产品可以使用摊余成本计量”，明确了“通过MPA考核机制和发行二级资本债等手段支持符合条件的表外资产回表”，并给予金融机构更加灵活的过渡期安排。但也应看到，上述几个方面只是对原有规则的边际调整，并没有突破《资管新规》“穿透式监管”、“实质重于形式”以及“打破刚性兑付”等核心原则。

　　二是理财细则出台有助于稳定市场预期。自年初《资管新规》出台以来，理财产品如何监管一直是市场高度关注的问题，并极大地左右了市场的投资情绪。理财监管细则是资管新规的重要补充。此次理财监管细则的发布完全按照资管新规调整后的要求来实施监管，且监管强度弱于此前市场预期，从而不仅有助于稳定市场预期，缓解当前表外收缩压力，同时也为理财业务发展确定了方向。

　　三是结构性去杠杆的政策组合正在发生变化。资管新规的部分调整体现了“监管旨在释放风险而不是激化风险”的宗旨。面对更加复杂多变的国内外环境，立足国内，进一步推进结构性去杠杆，推动经济结构调整尤为重要。但也应看到，我国经济金融体系的结构性扭曲是长期积累下来的痼疾，需要有足够的耐心，综合运用好财政、金融、监管等多种宏观调控政策的协调配合才能从根本上予以解决。目前结构性去杠杆正处在最关键的起步阶段，如何发挥好宏观政策的协调配合可能更加重要。

　　整体对信用债利好明显，减轻估值风险和违约风险。我们认为资管新规及后续细则对信用债的影响渠道主要是理财规模压缩、理财盈利模式转变和限制非标，而根据本次《理财新规(征求意见稿)》，这三个渠道都有所缓和。首先给予金融机构更加灵活的过渡期安排、降低投资门槛、估值方法的放松均使得理财整体规模压缩进程更加缓和；其次虽然打破刚兑和净值化管理的大方向没有改变，但是理财新规较资管新规在应用摊余成本法计量方面更加宽松；最后本次政策允许公募产品有条件投资非标以及在MPA考核项中适当放松，降低非标回表的指标考核压力，都减轻了非标融资下滑的压力。

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