虽然监管层出声否认，但如果券商佣金真得被基金下调20%，券商研究业务还能存活吗？“券基”利益共同体，并非固不可破

　　理财周报记者 张慧宇/上海报道

　　虽然监管层出声否认，但如果券商佣金真得被基金下调20%，券商研究业务还能存活吗？“券基”利益共同体，并

非固不可破。

　　11月8日，华安证券官网挂出一则“诚聘英才”的信息，招聘研究所负责人和若干名首席分析师和不同行业的研究员；盘踞在内蒙古的日信证券研究所则提出了“深耕内蒙古，精做金工”的发展战略。

　　今年3月，平安证券裁撤13个重点行业以外的分析师，裁员人数至少18名，同时、国信证券、民生证券、华泰联合和中信等研究所相继爆出核心团队或优秀分析师出走。近期，金元证券相关人员则表示放弃卖方业务。

　　基金分仓收入集中度下降

　　总量逐年递减

　　95家券商抢食19.74亿的基金分仓收入，这是2012年上半年的数据，这个佣金数据等于2011年全年的42.07%。2010年和2011年券商研究所基金分仓收入分别为62.52亿和46.94亿。

　　“估计2012年全年的基金分仓收入大约30亿。”华泰联合证券原总裁马俊生如此判断。

　　19.74亿的基金分仓收入中，单前十名加起来就有8.76亿，占比44.38%，而前五名有5.06亿，占比25.7%。而2010年和2011年的总佣金收入中，前十名分别共计30.35亿和20.52亿，占比分别为48.54%和43.72%；这两年前五名的佣金合计收入依次为17.19亿和11.6亿，占比依次为27.5%和24.7%。

　　华东区一活跃中型券商的研究所负责人告诉记者，“研究所的基金分仓收入集中度下滑已有明显表现，这种趋势还会延续。”让他印象深刻的是，2004年，前5家券商的基金佣金分仓份额大约是37%，现在大约下降到2011年的24%。

　　一直以来，基金分仓收入都被排名靠前的券商研究所所垄断，而有些券商名次鲜有变动。

　　2010年、2011年和2012年上半年，连续三次佣金收入排在前十名的券商有申万、中信、国泰君安、招商、国信、海通和东方，连续三次进入前五名的券商有申万、中信和国泰君安，就是这些券商占据了基金分仓收入的大部分市场份额。

　　中信、申万、国君、安信和招商，这五家券商研究所2011年总佣金相比2010年减少最多。

　　2012年上半年佣金席位比重下降较多的券商有华泰联合、安信、中金、平安和国信，这些都是基金分仓收入市场份额占比较大的券商，佣金收入的绝对数值却较少最多。行业集中度下降的说法再次被验证。

　　中信超越申万夺冠

　　银河跻身第三名

　　2012年上半年以来，垄断格局其实并无明显的改善，但和前几年相比，却已出现一些很明显的变化。典型的如银河和民生等券商研究所的贡献大幅增长，中信夺取原属于申万的霸主地位等。

　　国内基金分仓收入排名前五的研究所原副所长说道，“这更多是一种阶段性变化，不是说行业衰落了，它只是步入一个转型发展的过程。各大券商也都在冷静、反省，研究所将会重新洗牌。”

　　2010年和2011年，申万连续两年蝉联基金分仓收入的冠军，在这个领域，它是公认的江湖“老大”，而中信只能屈尊“老二”。2012年上半年，中信终扬眉吐气，以1.2亿元超越申万1.18亿元，夺取研究所基金分仓收入的冠军之位，撼动申万的江湖霸主地位。

　　在今年上半年，有一只不容小觑的力量，它就是银河。

　　前两年，这家券商从未跻身研究所基金分仓收入的前十，距离前五名则更远。2010年其基金分仓位列18名，市占率仅有2.22%；2011年增至11名，市占率3.20%。而这次它以黑马姿态杀出，横空出世，排名仅次于中信和申万，名列第三，佣金收入为1亿，市占率超过5%。

　　对于银河研究所的跨越，银河证券研究所所长王国平在电话中说道，“这主要因为公司战略上的重视，其次是操作层面。之前，银河研究所更多是对内服务，不大做卖方业务，从去年开始才真正在做卖方。”

　　王国平告诉记者，目前银河研究所大约有100人，年龄多在30岁以上。他说他招聘人选两类，“一类是市场上有知名度的分析师，一类是看上去有潜力的。”

　　一位从事研究多年的行业知名人士对此评论，“我认为银河是研究和销售两方面推动，银河二百多家营业部，一发动销售做得比较大。另一方面，银河在研究方面确实投入很大。”

　　不过他对银河基金分仓收入的提升不以为重，“几个亿的收入相对银河这么庞大的体量又能算什么？”

　　民生证券分仓收入增长385%

　　大券商基金分仓收入赚得盆满钵满，一些中小券商简直是望尘莫及，唯一能和大券商相比的就是谁增长得快。在多数大券商基金分仓收入减少的同时，一些中小型券商纷纷冒出，比如民生和华创。

　　民生证券2012年上半年的基金分仓收入为3443.17万元，排名21，和大券商比差距还很大，只是其增长速度却让业内侧目。

　　2010年民生证券获得基金分仓收入1397万元，同比增长385%；2011年该项收入达到3742万元，增幅为168%；2009年，民生行业排名第75名，2010年为第50位，2011年挤入前30名。

　　民生证券研究所声名鹊起，现任所长李峰表现得很谦虚，“本来就没有，0到100的速度当然快，刚开始做，总量和很多券商差距还很大。”李锋告诉记者，他大约是在2010年6月到民生，那时候公司战略刚开始调整，现在民生研究所大约90多人。

　　据了解，这两年，民生证券招兵买马，大力挖角其它研究所的明星分析师，“很多都是新财富排名上的研究员，民生也是杯水车薪啊。”上述业内知名人士感叹道。

　　民生证券研究所的迅速崛起和滕泰不无关系。2010年6月，滕泰从银河转战民生，时隔两年，就在今年6月份，民生证券研究部的两位核心人物――副总裁、首席经济学家滕泰及基金研究中心总经理、研究所副所长马永谙的先后离职，明星人物的出走，为风头正劲的民生研究所带来了更多不确定性。李锋接管民生研究所，可谓任重道远。

　　靠挖角迅速成长起来的不仅有民生研究所，还有华创证券。2011年，华创证券基金分仓收入和2010年相比，增长最多，增加了3001.8万元，2010年佣金只有2831.09万元。而华创研究所所长高利曾任平安证券研究所所长，大约2008年下半年，高利由平安转战华创。

　　在秩序混乱的竞争环境下，这种变化能否在日后形成一种新的稳定格局，目前却不得而知。

　　买方越来越强大

　　佣金率下滑实在必行

　　百舸争流，不进则退。

　　曾经券商开出年薪300万-500万来招聘一流分析师，高收益的诱惑使得一些分析师为争取新财富的排名而搞五花八门的销售。今非昔比，尤其从去年开始，研究所大幅裁员、分析师跳槽的消息不绝于耳，高薪时代在逐渐远去。

　　据马俊生介绍，2005年，整个基金分仓收入大概几个亿，还不到10个亿，2006年大约10亿，2007年一下子跃居到大约62亿。2012年上半年，券商基金分仓收入仅19.74亿元，远低于去年同期的27.13亿元；2011年分仓收入不到47亿元，为2009年的70%。

　　与此同时，2003年新财富评选启动，参选“新财富最佳分析师”的分析师数量由2004年的450人骤升至目前的1100人，分食基金分仓收入的券商逐年增加，目前已将近100家。

　　竞争的加剧，导致供需关系失衡。

　　“2006年上半年之前，这个行业做得很艰苦，当时买方不够强大，市场成交量也不够大。那个时代，整个研究业务发展比较缓慢。但是2006年，牛市开始，迅速使以基金公司为代表的买方做大。2006年之前，大基金公司管理总资产约一二百亿，2007年年底居然做到上千亿。一年时间，买方管理资产增加了五倍甚至是十倍。”马俊生说道。

　　“牛市里面，基金销售不成问题，2006年之后基金分仓开始从销售向研究倾斜。分析师遂认为该利益是他们挣来的，逐步开始浮躁。在一些评奖的推波助澜下，券商内部也在激励机制方面向研究员大规模倾斜。所以，这个行业从2006年起开始浮躁。”在马俊生看来，浮躁是券商研究所的第一个问题。

　　而现在券商研究所的基金分仓收入还是建立在万分之八的佣金率基础上，而这还是公募基金刚诞生时的不成文的规定，一直延续至今。

　　“这种商业模式大概在2007-2009年短暂两三年时间，是一种合算的可为的商业模式，但基金公司规模越来越大，具备和卖方一样的议价能力，佣金下滑是必然的，这块收入必然会降低。”商业模式不清晰是马俊生所认为的第二个问题。

　　“第三个问题是利益过于板结化，或者说激励过度。”马俊生提到的第三个问题也得到了业内诸多人士的认同。

　　上述原研究所副所长和银河证券的所长均认为，券商研究所既追逐商业利益又要名誉，所谓名誉，主要是买方的评价和新财富排名。

　　“新财富的评价含金量较高，券商研究所确实需要市场化的评价，这是长期的，但要评价的不仅仅是排名，还要看效率。”原知名研究所副所长说道。

　　“新财富排名只是锦上添花的事情。浮躁的是用人单位，出高价的是券商自己，而不是分析师自己。”上述活跃券商的研究所所长说道。

　　“新财富评比为第几名，券商就给多少收入，这其实很荒唐。外包给新财富之后，只有一个所谓的研究排名，其它都没有了。以这样的外部评价指标为核心，说明券商自身管理水平异常低下。”

　　大券商寻找新商业模式

　　小券商注重效率

　　当券商研究日臻标准化，同质化严重导致产能过剩，严重依赖股票投资的卖方模式逐渐困扰着券商时，各大券商也在密谋转型。

　　采访中，行业内知名人士提到转型的方向，针对大券商，则是寻找新的商业模式着力点，中小型券商可以专注于某一产业链研究，注重投入产出的效率。

　　“研究应面向券商全业务价值链，我在联合期间，反复提，研究一定要服务于券商全业务价值链，才有未来，仅仅服务于那一小模块是没有未来的。它应该服务于投行、投资、买方客户，新型资管行业，这些业务都需要研究的支撑。”马俊生说道。

　　目前已有个别券商研究所由单纯的对外服务向对内转变。除了外，据记者了解还有申万、光大和中信等。

　　这两年，各条业务线都高举转型大旗，而在研究方面，中信已在加强金融产品、做空标的、量化投资、债券等方面的研究。同时中信证券研究所所长徐刚近期还发表文章，强调政策研究的重要性，一为公司业务本身参考，二为呼吁改革创新，三为决策层参考。

　　当大型券商在纷纷寻求新的商业模式以覆盖成本时，一些中小券商研究所也在寻找适合自己的差异化竞争方向，转向主攻某一产业链，告别“大而全”，寻求“小而精”的模式，比如东兴证券在新能源行业研究和证券在有色金属的行业内研究在行业里有良好的声誉。