一

　　深度思考：“稳增长”政策驱动金融短周期扩张

　　促使金融短周期波动从收缩转为扩张的重要驱动力是“稳增长”的经济政策。从金融周期波动与美林时钟周期的叠加来看，每轮金融短周期从收缩向扩张回升的时期都大致对应着美林时钟周期的“衰退”阶段，经济衰退风险会使“稳增长”得到更多的政策关注。基于每年的经济增速目标和年内各季度的实际增速，可以测算实际经济增速与目标经济增速的缺口，当缺口为负时，实际增速低于当年的目标增速，政策“稳增长”的诉求增强。每轮金融短周期从收缩向扩张回升的时期，经济增速实际-目标缺口都存在下降至0以下的倾向，政策有“稳增长”的必要性。

　　二

　　高频数据跟踪：生产短期分化，商品房销售降幅收窄

　　2.1 上游：原材料价格和库存分化

　　本周(6月22日)CRB现货指数环比回落1.50%，RJ/CRB现货指数回落0.66%。原格分化，库存分化。OPEC一揽子原油价格环比落1.25%，WTI与布伦特原油期货结算价周环比回升5.41%和2.87%。库存方面，上周EIA原油库存走平，API原油库存环比回升0.66%。

　　煤炭价格走平，库存回升。本周环渤海动力煤综合平均价格指数570元/吨，环比上周继续持平。6大发电集团煤炭库存可用天数(直供总计)(6月22日)较上周回升1.53天；六港口炼焦煤库存环比回升15.79%。

　　铁矿石价格回落，库存回落。6月22日铁矿石综合价格指数环比回落1.58%、国产矿价格指数环比回落0.34%、进口矿价格指数环比回落2.48%。港口库存本周环比回落1.49%。

　　2.2 中游：生产短期分化

　　钢铁价格回落，库存回升，高炉开工率回升。本周(6月22日)Myspic钢铁综合价格指较上周回落0.55%，其中螺纹钢、热卷价格、冷板价格分别环比变动-0.65%、-0.67%、-0.16%。库存方面，主要城市冷轧库存环比回升、热卷板库存环比回升。高炉开工率本周环比回升0.14个百分点，为71.55%。

　　有色金属价格以回落为主、库存分化。本周(6月23日)LME铜、铝、锌、铅、锡、镍价格分别环比变化-3.24%、-1.17%、-4.59%、0.63%、-1.94%、0.48%。库存方面，本周LME铜、铝、锌、铅、锡、镍库存分别环比变动3.83%、-1.25%、2.40%、0.42%、0.00%、-0.69%。

　　其他行业中，发电耗煤增速回升，6月中旬发电耗煤同比增长9.48%。水泥价格回落，6月22日全国水泥价格指数周环比回落0.13%；分区域看，东北、西北水泥价格回升，西南水泥价格走平，华北、华东、中南水泥价格回落。尿素企业开工率继续回落，本周山东尿素企业开工率回落为58.24%。玻璃价格指数回落，本周(6月22日)环比回落0.32%，6月22日，浮法玻璃产能利用率走平，为70.51%。

　　2.3 下游：商品房降幅收窄

　　下游需求方面，汽车零售增速继续回升，5月汽车零售同比回升9.61%。商品房销售降幅收窄，6月中旬30大中城市商品房成交面积同比增速-10.82%。其中一线、二线、三线城市商品房销售增速分别为-6.60%、-26.81%、26.82%。

　　2.4总结：生产短期分化，商品房销售降幅收窄

　　从高频监测数据看，生产短期分化，商品房销售降幅收窄。生产方面，发电耗煤增速回升，高炉开工率回升，尿素企业开工率回落、浮法玻璃产能利用率走平。价格方面，上游原油价格分化、煤炭价格走平、铁矿石价格回落，中游钢铁价格回落、有色金属价格以回落为主、水泥价格回落，玻璃价格回落。库存方面，上游原油库存分化、煤炭库存回升，铁矿石库存回落，中游钢铁库存回升、有色库存分化。需求方面，5月汽车零售继续回升，商品房销售降幅收窄。

　　三

　　流动性观察：市场资金期限分化

　　本周央行资金净投放。央行货币政策工具方面，本周公开市场操作货币投放3700亿、回笼2300亿，公开市场操作货币净投放1400亿。5月末逆回购余额294900亿，SLF余额228亿，MLF余额40170亿，PSL余额31247亿。6月29日当周逆回购到期量为6700亿，MLF到期0亿。

　　市场资金波动分化。本周(6月22日)1天、7天、14天、21天期银行间市场质押式回购加权利率分别为2.6187%、2.9192%、5.4164%、4.8330%，环比上周分别变化-1.53、-26.96、156.11、-18.60个BP；1个月和3个月回购利率分别变化46.87、-10.24个BP。隔夜、1周SHIBOR分别为2.5860%与2.8190%，环比上周分别变化-0.6、0.9个BP.6月25日1、3、6个月同业存单发行利率分别为4.7286%、4.3167%、4.2944%，环比上周分别变动-2.81、-12.16与-8.30个BP.R001-DR001之差为7.32个BP，环比上周变化0.98个BP；R007-DR007之差为19.32个BP，环比上周变化14.82个BP。

　　十年国债收益率回落，人民币对美元贬值。10年期国债到期收益率环比上周回落6.23个BP至3.5604%。汇率方面，美元兑人民币中间价为6.4804，即期汇率为6.4964，分别较上周贬值0.774%与1.240%。

　　四

　　每周要闻梳理

　　4.1发改委：国内汽、柴油价格每吨均降低55元

　　国家发展改革委6月25日发布通知，根据近期国际市场油价变化情况，按照现行价格形成机制，自2018年6月25日24时起，国内汽、柴油价格每吨均降低55元。通知指出，中石油、中石化、中海油三大公司要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地价格主管部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。消费者可通过12358价格监管平台举报价格违法行为。发展改革委正密切跟踪成品油价格形成机制运行情况，结合国内外石油市场形势变化，进一步予以研究完善。

　　4.2央行等：进一步深化小微企业金融服务

　　经国务院同意，人民银行、银保监会、证监会、发展改革委、财政部联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》(银发〔2018〕162号，以下简称《意见》)。《意见》从货币政策、监管考核、内部管理、财税激励、优化环境等方面提出23条短期精准发力、长期标本兼治的具体措施，督促和引导金融机构加大对小微企业的金融支持力度，缓解小微企业融资难融资贵，切实降低企业成本，促进经济转型升级和新旧动能转换。

　　加大货币政策支持力度，引导金融机构聚焦单户授信500万元及以下小微企业信贷投放。《意见》提出，一是增加支小支农再贷款和再贴现额度共1500亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点。二是完善小微企业金融债券发行管理，支持银行业金融机构发行小微企业贷款资产支持证券，盘活信贷资源1000亿元以上。三是将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利(MLF)的合格抵押品范围。改进宏观审慎评估体系，增加小微企业贷款考核权重。

　　加大财税政策激励，提高金融机构支小积极性。《意见》提出，一是从2018年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税单户授信额度上限，由100万元提高到500万元。二是对国家融资担保基金支持的融资担保公司加强监管，支持小微企业融资的担保金额占比不低于80%，其中支持单户授信500万元及以下小微企业贷款及个体工商户、小微企业主经营性贷款的担保金额占比不低于50%，适当降低担保费率和反担保要求。

　　加强贷款成本和贷款投放监测考核，促进企业成本明显降低。《意见》强调，一是银行业金融机构要努力实现单户授信总额1000万元及以下小微企业贷款同比增速高于各项贷款同比增速，有贷款余额的户数高于上年同期水平。二是进一步缩短融资链条，清理不必要的“通道”和“过桥”环节，禁止向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，严格限制收取财务顾问费、咨询费。三是改进信贷政策导向效果评估，着力提高金融机构支持小微企业的精准度。

　　健全普惠金融组织体系，提高服务小微企业的能力和水平。《意见》要求，一是大型银行要继续深化普惠金融事业部建设，向基层延伸普惠金融服务机构网点；鼓励未设立普惠金融事业部的银行增设社区、小微支行。二是推进民营银行常态化设立，引导地方性法人银行业金融机构继续下沉经营管理和服务重心。三是银行业金融机构要强化内部激励，大中型银行要加大内部资金支持力度。深化落实小微企业授信尽职免责办法。四是要运用现代金融科技等手段，推进小微企业应收账款融资专项行动，发挥保险增信分险功能，提高小微企业金融服务可得性。

　　大力拓宽多元化融资渠道，优化营商环境，严厉打击骗贷骗补等违法违规行为。《意见》提出，一是支持发展创业投资和天使投资，完善创业投资、天使投资退出机制；持续深化新三板分层、交易制度改革，完善差异化的发行、信息披露等制度。规范发展区域性股权市场。二是引导小微企业聚焦主业，健全财务制度，守法诚信经营，提升自身信用水平。三是推动建立联合激励和惩戒机制，依法依规查处小微企业和金融机构内外勾结、弄虚作假、骗贷骗补等违法违规行为，确保政策真正惠及小微企业。

(责任编辑：DF010)