招商证券(行情600999,诊股)宏观谢亚轩博士团队长期致力于宏观经济研究，秉承全球宏观，本土智慧的独特视角，力争为投资者提供最宽视野、最接地气的宏观经济研究成果。

　　未来三年，防范化解重大风险是三大攻坚战之首，其中地方政府和国有企业去杠杆又是重中之重。以资产负债率来衡量的话，去杠杆一方面要求企业利润稳定增长，进而实现资产的保值增值；另一方面要求控制债务增长，从而实现资产负债率的逐步下降。但从表1来看，在国有企业去杠杆的同时，私营企业却在快速加杠杆，信用状况有所恶化。

　　1. 国有及国有控股企业：2016年以来利润增速持续高于整体水平，但投资受到限制，因而资产负债率持续下降。

　　2. 私营企业：利润增速持续低于整体水平，但投资却持续加速，使得其资产负债率显著提升。尤其是2018年前4个月，资产负债率比2017年全年水平提升了4.1个百分点。

　　所以，虽然融资环境收紧，特别是资管新规出台之后银行非标资产快速回表，而表内信贷额度偏紧等因素是民企信用债违约的主因，但民间投资加速、资产负债率上升等微观层面的变化也不可忽视。