【中信宏观】猪价再拖累通胀，但阶段性改善将至——2018年5月物价数据点评

　　事项

　　2018年6月9日，国家统计局发布2018年5月价格数据。5月同比上涨1.8%，前值1.8%。同比上涨4.1%，前值3.4%。

　　评论：

　　食品价格依旧是拖累通胀的核心矛盾

　　猪价持续低迷，CPI同比、环比均持平。5月CPI同比为1.8%，环比为-0.2%，均与前月持平，也符合市场预期。我们此前提出，今年决定CPI走势的最重要两个因素是猪价和。从本月数据来看，虽然受国际油价上涨导致国内提价，但通胀仍难有起色的原因在于猪价短期持续低迷和一部分基数影响。

　　从分项数据来看，食品价格同比增长0.1%，较前值下降0.6个百分点，已十分接近通缩位置。环比从上月的-1.9%上涨到-1.3%，但由于去年同期基数升高，导致5月同比较4月有所下降。其中猪肉价格环比由上月的-6.6%上涨到本月的-3.6%，下降幅度逐渐收窄。从实际高频猪价数据来看，5月下旬猪价开始启动反弹，但由于CPI统计区间并非为一个完整的自然月，因此并未将猪价变动完全反映。目前来看，去年冬天仔猪存活率较低造成的临时供给减少将逐步出现，存栏率开始走低，屠宰场收购出现困难，同时需求端季节性走高，因此我们认为当前猪价阶段性反弹趋势已定，将至少对未来3个月的食品价格有所支撑。蔬菜价格方面，气温较高导致需求较旺，价格环比降幅有所收窄，同比涨幅较前月扩大至10%。成为食品项的主要正向支撑。

　　非食品价格同比较前月上升0.1个百分点至2.2%，居住、衣着、生活用品及服务价格同比均与上月持平，涨幅分别为1.1%、2.2%和1.5%，教育文化娱乐和医疗保健同比均较上月小幅回落0.1个百分点。由于国内成品油提价影响，交通通信价格同比较上月大幅上涨0.7个百分点至1.8%，成为主要支撑。

　　向后看，我们认为今年通胀走势的核心逻辑仍然取决于油价和猪价。如上文所言，未来三个月猪价的阶段性反弹将一定程度上推升食品价格，但整体供过于求的局面仍不足以使得猪周期开始趋势性反转。随着美国原油产能的逐步释放，国际油价从年内高点出现回落，但全球经济回暖的趋势边际尚无变化，内外需均有持续扩张的势头，因此油价可能仍然会维持在70美元附近。综上我们认为，未来短期内不会再出现类似4-5月的通胀回到2%以下的情形，年内CPI将进入小幅走高的状态，全年均值为2.2%-2.3%。

　　工业生产旺，工业品价格强

　　5月PPI同比较前月出现回升，上升0.7个百分点至4.1%，今年同比首次出现回升。环比涨幅由负转正意味着工业品价格出现普遍上涨。其中生产资料同比较上月回升0.9个百分点至5.4%，由于CPI低迷，生活资料同比仅回升0.2个百分点。5月工业生产大幅回暖，高频数据显示，六大集团耗煤量同比增长18.7%，较4月大幅回升13.3个百分点，高炉开工率上涨至70.26%的阶段性高点。也较上月继续小幅反弹。我们认为，工业生产回暖叠加目前工业产成品库存普遍偏低是工业品价格回升的主要因素。5月PPI各分项显示，中下游价格环比均出现回升，而上游原材料价格则涨跌不一，其中不乏有因限价而导致的非客观变动。具体来看，上游中煤炭开采环比下降至-1.2%，但石油和天然气开采环比继续从3.2%上升至7.5%，黑色金属价格环比回落幅度也有所收窄，有色金属环比继续小幅下降0.1个百分点至-1.1%，中游方面，黑色和有色的冶炼和压延价格环比均出现明显回升。下游例如金属制品和通用设备制造环比也出现上涨。

　　向后看，我们认为我国经济已经走出供给收缩的阶段，未来将进入到需求扩张的时代，这也就意味着，大宗商品价格将在需求端走强的背景下获得支撑。叠加基数变化，从短期来看，6月份PPI可能仍将小幅回升至4.4%左右，预计全年均值将在3.5%左右。

(责任编辑：DF010)