内容摘要

　　事件：2018年5月中国同比1.8%，与市场预期一致；同比4.1%，高于市场预期的3.9%。我们认为：

• 　　食品、能源因素互相对冲，CPI保持稳定；

• 　　、环保是支撑PPI反弹的重要原因；

• 　　近期环保力度上升，关注对下半年价格影响。

　　风险提示：地缘政治风险可能导致油价波动。

　　正文

　　事件：2018年5月中国CPI同比1.8%，与市场预期一致；PPI同比4.1%，高于市场预期的3.9%。我们认为：

　　食品、能源因素相互对冲，支撑CPI保持稳定。5月份CPI环比-0.2%，整体符合季节性规律，同比1.8%，与上期持平。其中，食品烟酒分项环比下滑0.8%，是CPI的主要拖累，5月份猪肉和鲜果的价格降幅超过季节性规律。而交通和通信分项价格逆季节性上涨0.4%，是CPI保持稳定的主要支持，或与国内价格上调相关。整体而言，5月份CPI数据在市场预期之内，但值得注意的是，从高频数据来看，猪肉价格近期出现快速的反弹。从重要生产资料价格统计来看，5月下旬外三元生猪价格环比涨幅达到10%，这是2014年5月以来的最大涨幅，值得持续关注。

　　食品细项方面，兴证农业陈娇团队认为：5月蛋类价格同比上涨20.8%，影响CPI上涨约0.10个百分点；鲜菜价格同比上涨10.0%，影响CPI上涨约0.22个百分点；禽肉类价格同比上涨6.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点；畜肉类价格同比下降9.3%，影响CPI下降约0.42个百分点(猪肉价格同比下降16.7%，影响CPI下降约0.43个百分点)；鲜果价格同比下降2.7%，影响CPI下降约0.05个百分点。

　　5月农产品对CPI负贡献扩大，略低于预期。低于预期的部分在于，生猪价格向终端猪肉价格传导有一定滞后，导致猪肉的负贡献影响并未收窄。同时鲜果的影响由正转负。鲜菜、禽、蛋维持强势。

　　我们预测6月农产品对CPI负贡献有望收窄。分品种看，生猪价格触底反弹，而基数仍小幅下降，猪价负贡献有望收窄。鲜果基数迅速下降，负贡献有望减小。禽、蛋去年疫情导致超低基数，预计6月仍有相关幅度的正贡献。从高频数据看，蔬菜、水产价格预计仍小幅增长。

　　油价、环保支撑PPI快速上涨。5月份PPI价格环比上涨0.4%，拉动PPI同比从上月的3.4%上升到4.1%，超过市场预期。5月份PPI的超预期上行有两大支撑：1)我们一直强调数据上看国际能源价格对国内PPI的影响通常有一个月的滞后期，所以5月下旬的能源价格下跌将更多体现在未来的PPI读数之中；2)扣除能源因素的PPI环比拖累5月份也出现收窄，这一方面反映了能源上涨的传导，另一方面也反映了近期环保因素的升温。往后看，近期油价的回落使得能源方面的担忧略有下降，但环保的影响需要留意。

　　关注近期环保督查升温的影响。近期环保问题的政策力度有所上升，对通胀的影响也开始略有体现，扣除能源价格上涨因素的PPI环比也较4月拖累明显收窄，但截止5月仍然为负。今日生态环境部也表态将于6月11日启动2018-2019年蓝天保卫战重点区域的强化督查，环保因素可能是下半年对通胀问题最重要的影响变量之一。

　　风险提示：经济超预期波动

(责任编辑：DF010)