事项

　　2018年6月1日公布的美国5月新增非农就业22.3万人，前值由16.4万人下修至15.9万人；失业率下降至3.8%，而劳动参与率由62.8%微降至62.7%；平均每小时工资环比0.3%，同比2.7%，好于前月增速。

　　决议公布后，美元指数、美国10年期国债收益率小幅上涨，黄金、标普500指数期货小幅下挫。

　　评论：

　　美国5月非农就业和薪资增长超预期，支持美联储对年内货币政策相对鹰派

　　5月非农就业和薪资增长超预期，失业率再创新低。5月新增非农就业22.3万人，远超市场预期的19万人，扭转前两个月就业增长低于预期的态势，1月曾创30万人以上的新增就业(为2014年美国就业强势增长时期的水平)。5月失业率下降至1969年以来的最低至3.8%；劳动参与率则由前月的62.8%微降至62.7%。5月薪资增长提速，环比0.3%，同比2.7%，分别高于预期的0.1%和2.6%。我们认为，基于美国经济的持续扩张，当前新增就业维持在10-15万人的增长属于正常水平，3-4月份新增就业的放缓并不代表趋势扭转，5月就业数据远超预期令市场信心恢复。值得注意的是，劳动力供给的持续收紧意味着美国薪资增长的上行压力持续。我们维持观点：预计年内美联储将再加息三次，美元指数Q2-Q3存在反弹空间，美债收益率年内震荡上行至3.5%。

　　就业市场超预期改善成为美联储对年内货币政策相对鹰派原因之一。当前薪资增速低于历史均值的原因在于由于老龄化以及失业持续时间过久带来的劳动力市场结构性问题。如果将美国劳动参与率分解为周期性因素和老龄化等结构性因素导致，则相对于2007年Q4劳动参与率(66.1%)，2017Q4美国劳动力市场由于周期性因素带来的参与率下降已经基本得以修复；而老龄化带来的参与率下降仍高达2.6%。也就是说，相对于危机前的2007年Q4，扣除老龄化带来的劳动力下降，美国劳动参与率恢复到63.9%的水平应该可以看作是美国劳动力市场恢复到危机前水平的一个标志。2018年2月美国劳动参与率已经恢复到63%的水平，未来美国就业市场可以进一步吸纳劳动力的空间应该是非常有限的。美国劳动力市场接近充分就业已毋庸置疑，未来新增就业的超预期增长势必带来薪资加速上行的压力。而薪资对核心通胀的传导可能更加直接，这也是我们认为美联储今年将对货币政策保持相对鹰派的原因之一。

　　美元指数年内存在短期(3-6个月)反弹期，但中长期仍处下行趋势。考虑到主要经济体同步扩张趋势以及发达央行逐步跟随美联储开启货币正常化，利差因素主导美元指数中长期(2017年开始的2-3年内)仍处于下行趋势。依据美联储对中性的预测，当前美联储加息进程已处于中后期。而基于经济内生性增长的恢复，欧日央行货币政策未来收紧已是必然。货币政策分化收窄决定了美元相对其他货币的利差优势逐步缩小，出美国，美元汇率下行。不过，短期来看，有两个因素可能影响美元汇率出现暂时性反弹。一是，特朗普刺激政策推升美国经济2018年增长动能，形成短期“美强欧弱”的增长格局；二是，特朗普针对跨国企业海外利润汇回的税收减免可能带来2018年一次性资金回流压力。我们认为，这两个因素对美元汇率的影响应该是暂时性的。美元指数的反弹幅度应不会超过前次(2017年初)创下的103.8的水平。

　　美元暂时性走强对新兴市场可能带来局部性冲击。历史上，美元走强均会对新兴市场带来一定冲击，只不过，基于新兴市场自身经济基本面和债务差异，这一负面冲击的幅度不同。美元走强(叠加美债收益率上行)相当于抬升了新兴市场外部融资成本，高债务(杠杆率)、高双赤字的国家面临一定的偿债压力。从我们跟踪的新兴市场脆弱性指标来看，当前部分新兴市场(比如阿根廷、土耳其、乌克兰等)面临较高的双赤字以及货币政策的不确定性，可能短期受到较大冲击。但多数国家(包括亚洲)债务和赤字问题尚处于可控水平，不至于爆发全面的新兴市场债务风波。

(责任编辑：DF010)