事件：中国4月规模以上同比增长7%，预期6.3%，前值为6%。中国1-4月(不含农户)同比增长7.0%，预期7.4%，前值为7.5%。中国4月同比增长9.4%，预期10.1%，前值为10.1%。

　　点评：

　　1。 2018年开工季推迟以及出口高增是4月工业生产旺盛的主因。未来工业生产的演变趋势需要确认两方面的因素：外需变化和内需政策的进度和力度。若后续贸易摩擦加大而内需没有明显起色，则工业生产难以维持4月热度。

　　2。 4月固定资产投资低于预期，主要缘于一产投资、三产中的基建投资和社会事业领域投资的明显回落。影响未来固定资产投资的走势需要确认四方面的因素：能否持续维持高增长、针对制造业投资的扩张性政策是否有可能超预期、基建投资回落会持续多久、农业投资和社会事业领域投资能否持续高增。我们认为：

　　房地产投资高增将持续，16-17年房企到位资金增速明显超过房地产投资速度，给18年房地产投资维持高增速提供了资金条件。房地产低库存带来补库需求叠加土地出让金高增长，房地产投资难以明显回落。

　　4月基建回落，主要是PPP项目清理以及地方政府债务限制的影响。1季度的基数效应消退后，政策约束对基建投资的抑制开始浮出水面。随着PPP“最严清理期”已过，基建投资回落幅度将趋缓。

　　制造业投资的制约因素是融资难和贵以及企业利润回落。2018年的政策支持进度和力度是制造业投资复苏幅度的重要决定变量。

　　3。 汽车价格下行拖累汽车消费以及餐饮消费超季节性回落，消费不及预期。决定未来消费的最重要变量是居民收入。1季度已经看到收入增速放缓的迹象，若后续居民工资收入增长继续放缓，将同时影响必需品消费和消费升级的进度。

　　4。 4月经济呈现生产强而需求弱的格局，内需短板在外需不确定上升的背景下凸显，预计2季度仍将有扩张性财政政策和结构性货币政策出台。

　　风险提示：美联储加息超预期；宽松低于预期。

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