债市的风花雪月——等待由“风”入“花”

　　本月中泰债券时钟得分从上期的-6分小幅反弹至-1分。综合来看，中泰债券时钟的评分依然维持在[-10,10]分的区间内，对应仍为基本面相对平稳，收益率震荡的“风”的阶段。

　　回顾近一年中泰债券时钟的得分变化：自2017年5月开始，中泰债券时钟大部分时间都在【-10,10】的区间波动，对应债市“风”的阶段，指示基本面始终处在稳中趋缓的运行态势当中。在这样一种基本面运行状态下，债市收益率往往也是震荡波动。我们认为，无论是17年末新规对债市的利空冲击，还是18年4月份降准对债市的利多情绪发酵，在基本面未发生显著变化的前提下，对于债市扰动作用大于趋势性影响，长期来看，债市运行的中枢依然与基本面息息相关。

　　与此同时，近一个月资管新规等政策不断落地，由于许多政策目前依然缺乏细节，对于基本面和债券市场的影响暂时无法反应在相关指标上，因此在模型中也无法体现出来。我们暂时定性分析其对债市影响，最主要的变化在于资产负债匹配的调整正在逐步趋于稳定，但融资渠道则受到了进一步的规范与限制，因此对于债市可能产生两个方面的影响。我们认为目前债收益率曲线形态已经相对陡峭，即使在信用风险进一步扩大的悲观假设下，长端上行空间并不大，目前债市仍具有一定配置价值。

　　股市的春夏秋冬——分值小幅回升

　　综合评分从上期的5回升至本期的7，表明股市仍处于震荡阶段。

　　股市之行业轮动——推荐“、家电、计算机、石油石化、钢铁”

　　与上期相比，家电、计算机系新增。上期的旅游酒店、石油石化跑赢基准；电子、传媒、钢铁跑输基准；平均涨跌幅超越wind全A指数0.6%。

　　风险提示：监管政策超预期变动

　　一。中泰债券时钟：多事之“夏”中基本面得分依然平稳

　　本月中泰债券时钟得分从上期的-6分小幅反弹至-1分。从几大类分项指标来看，等产出指标的反弹和大宗商品价格的上涨对得分产生了一定拉动作用，通胀、金融数据等指标则与上月相比变化不大。综合来看，中泰债券时钟的评分依然维持在[-10,10]分的区间内，对应仍为基本面相对平稳，收益率震荡的“风”的阶段。

　　回顾近一年中泰债券时钟的得分变化：自2017年5月开始，中泰债券时钟大部分时间都在【-10,10】的区间波动，对应债市“风”的阶段，指示基本面始终处在稳中趋缓的运行态势当中，既无重回复苏的动力，亦无显著下行的压力。在这样一种基本面运行状态下，债市收益率往往也是震荡波动。但在17年四季度，因为资管新规等政策冲击，收益率快速上行，而在18年春节后随着金融监管的深化，流动性内生性改善，叠加降准等意外因素出现，收益率又快速下行。我们认为，无论是17年末新规对债市的利空冲击，还是18年4月份降准对债市的利多情绪发酵，在基本面未发生显著变化的前提下，对于债市扰动作用大于趋势性影响，长期来看，债市运行的中枢依然与基本面息息相关。因此，对比17年二三季度水平，我们判断10年期国债短期内或将在【3.5%-3.7%】的区间震荡，并无显著上行压力，但进一步下行也需要等待新的催化剂出现。

　　与此同时，近一个月资管新规等政策不断落地，由于许多政策目前依然缺乏细节，对于基本面和债券市场的影响暂时无法反应在相关指标上，因此在模型中也无法体现出来。我们暂时定性分析其对债市影响，最主要的变化在于银行资产负债匹配的调整正在逐步趋于稳定，但融资渠道则受到了进一步的规范与限制，因此对于债市可能产生两个方面的影响：第一，由于表外业务和非标业务受限，且这部分业务无法完全转化为传统信贷和债券投资业务，近期社融增速的下降也体现了这一点，而这一进程会使得流动性内生性改善仍将延续，短端利率或将继续维持低位，制约长端利率上行空间；第二，银行压力向企业转移，中低资质的民营企业、城投平台、公司等融资变得愈发困难，信用事件接连爆发，这会导致投资者的久期偏好向短端收缩，同时也不排除由于产品赎回压力造成信用风险向流动性风险的传导，使得长端利率面临一定压力。综合以上两点，在结合基本面的变化，我们认为目前利率债收益率曲线形态已经相对陡峭，即使在信用风险进一步扩大的悲观假设下，长端上行空间并不大，目前债市仍具有一定配置价值。

　　股市的指标与债市的指标不尽相同，即使同一指标，也可能是反应方向有别、或至少是权重不同。

　　股市的综合评分小幅回升：从5至7，分值在0-20区间，这表明股指仍处于春的阶段(低位震荡)，但与上一期相比，分值小幅回升。

　　二。股市之行业轮动

　　《中泰时钟：股市之行业轮动》于2017年7月发布，每月宏观数据发布后更新结果。

　　上期(4月18日)推荐的行业为医药生物、旅游酒店、食品、电子、传媒。截止5月16日，旅游酒店、石油石化两个行业跑赢基准——Wind全A指数，电子、传媒、钢铁跑输基准；组合平均超额收益率为0.6%。

　　根据5月15日公布完毕的最新数据，本期(5月16日至6月15日)推荐的五个行业为：旅游酒店、家电、计算机、石油石化、钢铁。与上期相比，家电、计算机系新增。

　　风险提示：监管政策超预期变动，

(责任编辑：DF302)