热点：加快财政支出进度不等于“政策转向”，防风险背景下财政不会盲目刺激

　　加快财政支出进度不应理解为“财政政策转向”。近期财政部65号通知要求加快资金拨付和支出进度，引发市场对于宏观政策是否全面转向托底经济的关注。从此前类似通知发布后经济表现来看，短期加快财政支出进度对经济增速提振有限，65号通知不应简单理解为经济维稳。在近期财政支出较慢、财政存款增长加快背景下，加快支出进度有利于盘活财政存量资金、提高资金使用效率。

　　短期来看，加快财政支出进度或短暂提升财政支出增速，加快全年支出“节奏”，2季度经济景气或强于1季度。根据历年类似通知发布后情况来看，1-2个月内财政支出增速往往较前期实现一定幅度抬升。65号通知对短期财政资金下拨节奏有所提振，或短暂提升财政支出增速。中长期来看，加快财政支出进度或难改变财政支出“趋势”；防风险、去杠杆背景下，财政政策不会追求盲目刺激。

　　加快财政支出进度，是为了促进经济高质量发展，进一步验证我们反复强调的政策助力“加速转型”的逻辑。前期我们一直强调，政策助力“加速转型”和防风险背景下的信用收缩是2018年的逻辑主线，相关政策的实施及社融增速的回落，逐一验证我们的判断。随着信用收缩的影响逐渐显现，债市将回归慢牛。

　　债市策略：景气修复等干扰下，短期交易操作难度加大，中长期回归慢牛格局

　　短期来看，经济景气修复、中美利差收窄等因素或干扰市场，交易难度较大；中长期来看，基本面驱动下债市将回归慢牛。近期，10年期国债收益率震荡上行、差不多回到降准前水平。高频数据显示，经济景气有所修复，叠加加快财政支出等政策影响，市场经济预期有所修复。同时，通胀预期推动下，美债收益率一度突破3%、中美利差收窄，对国内债市情绪形成一定压制。短期来看，债市或仍有波动，交易机会较难把握。中长期来看，信用收缩对经济的影响逐渐显现，债市将回归基本面驱动的慢牛。此外，信用收缩或加快信用风险暴露。

　　市场回顾：资金净回笼，整体回落；发行规模回落，收益率小幅变动

　　【资金面】资金净回笼，货币市场多数回落。上周，资金净回笼1100亿元。R001和R007分别较前周回落21BP和19BP至2.59%和2.86%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于 2.59%和3.99%，分别较前周回落23BP和1BP。

　　【利率债】发行规模回落，收益率小幅变动。利率债总计发行1624亿元，较前周减少129亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周上行1BP和下行1BP至3.63%和4.40%；10年和1年期国债收益率利差较前周走阔7BP至69BP。

　　风险提示：

　　1。 宏观经济或监管政策出现大幅调整；

　　2。 海外经济政策层面出现黑天鹅事件。

(责任编辑：DF302)