工业生产环境改善，预计增速大幅回升

　　高频数据显示4月份工业生产已大幅回暖，2018年4月份六大集团耗煤量同比增长5.49%，比3月份大幅回升7.94个百分点；4月重点企业粗钢产量同比增长2.09%，比3月份回升0.72个百分点。从数据来看，4月份中采PMI为51.4%，相比前值51.5%，小幅下降0.1个百分点，仍处高位的PMI指数预示制造业整体继续保持稳步增长的发展态势。全球需求回暖背景下出口对工业生产将继续保持拉动作用。国内工业品供需结构的逐步改善和工业品价格的不断上涨将带来盈利的增长，进而提升工业企业的生产意愿。因此我们预计2018年4月份工业增加值增速为6.5%，较3月份回升0.5个百分点。

　　汽车销量好转有望带动增速回升

　　从汽车市场销售情况来看，2018年4月前3周，乘用车零售销量同比增长10.88%，增速大幅回升。从房地产销售来看，2018年4月，全国30大中城市商品房成交面积同比下降22.02%，去年4月同比降幅为41.27%，降幅缩小19.25%。从收入情况来看，4月份经济增速有所回升有望拉动收入增长加速。综合来看，预计2018年4月社会消费品零售总额同比增长10.3%，较3月份回升0.2个百分点。

　　房地产周期的逻辑悄然改变，新一轮资本开支扩张周期有望开启，工业投资反弹在即

　　2018年房地产的逻辑正悄然改变，变化主要体现在三方面：一是各地“抢人才”政策已经是房地产限购政策松绑的开始，而且实际上也有一些城市放松了限购政策，这会提振房地产销售和投资预期；二是中国未来几年还将会延续人口向大中型城市的集聚，这保证了中国房地产市场保持持续的刚性购买力；三是不断推进的城镇化和“三四线”城市棚改货币化对于三四线城市的房地产销售和投资有提振作用。近期有所好转的房地产投资和销售数据也可加以印证。我们认为今年房地产开发投资增速将大概率超市场预期。

　　市场环境和政策条件日益成熟，新一轮的资本开支扩张周期有望开启。随着工业生产需求的持续扩张，中国全部工业行业产业利用率已接近80%，供需关系已经从“供给过剩”转变为“需求相对强劲”，工业企业盈利持续改善，工业企业进行资本开支扩张的动机已经具备。2018年三项政策变化将促进工业企业资本开支扩张。首先，中国将开启新一轮重大工程技术改造，对存量进行技术升级和更新换代；其次，以制造业为重点实施领域的8000亿减税政策将会促进制造业行业的回暖；最后，伴随着供求状况的改善，预计“去产能”政策将会逐渐调整，将会允许一些产能利用率高、需求旺盛的行业进行产能扩张。全球工业大周期回暖的逻辑仍然不变。2011-2016年，全球工业品价格持续回落，工业行业产能不断出清，2016年全球工业品价格的反弹标志着这一轮出清走到尾声。伴随着全球资本开支的扩张和经济周期的回暖，工业行业将开启一轮回暖周期，中国也将会跟随全球工业周期回暖的步伐。当前工业投资已至历史底部，反弹在即。目前包括采矿业和制造业在内的工业投资已经处于历史极低的位置，随着需求回暖和行业出清的持续，工业部分投资将迎来趋势性回升。基建投资(不含电力)短期有望比较稳定，能够维持在12-13%左右的增长。综上，我们预计2018年4月份固定资产投资增速为7.8%，较3月份回升0.3个百分点。

　　全球经济回暖，外需仍然强劲

　　3月份，中国出口金额(美元口径)同比增长大幅下跌至-2.7%，我们认为3月份出口的大幅回落主要与短期经济回落、春节错位和汇率升值有很大关系。4月份以来，季节性因素逐渐消除，同时受到全球需求强劲回暖的影响，4月出口将会大幅回升。但人民币今年以来一直保持着低速持续升值的状态，CFETS汇率指数4月份上升了约0.64个点，预期汇率升值将继续对出口有一定的负面影响。预期4月出口同比将大幅上涨至11%。进口方面，3月份我国进口表现不俗，进口金额(美元口径)增长14.4%。进口大幅回升主要得益于我国国内需求上涨。4月份国内非制造业快速扩张，全球大工业周期回暖和中国政策环境变化促使采矿业和制造业等周期性行业资本开支回暖，从而推动进口小幅回升。预计4月份进口同比增长将实现16%左右的水平。

　　维持低位，小幅反弹

　　猪价周期内筑底，菜价季节性回落，CPI短期内维持低位。4月猪价仍未开始阶段性反弹，高频数据显示，4月外三元生猪价格同比增长-32.7%，与上月持平。需求季节性有所回落，供给仍然处于高位，因此市场上供需格局并未改善，使得猪价依然在周期内筑底。但根据中信证券研究部农业组的观点，我们认为2季度(5、6月)猪价会出现一波反弹，主要原因在于目前价格已经接近可变成本，从历史来看，通常这种情况下，猪价往往会出现反弹。但需要明确的是，反弹并非价格趋势性反转。蔬菜方面，气温回暖导致蔬菜价格普遍环比出现回落，高频数据显示，中国寿光蔬菜价格指数环比下降13个点，同比增长较上月回落2.5个百分点。同时，粮食方面，只有豆粕价格同比涨幅较前值明显上涨，其余主要产品同比增长均较前值回落，豆粕对整体粮食价格的影响十分有限。综合来看，我们认为4月CPI食品价格同比增长可能为2.2-2.3%左右。非食品方面，4月CPI的统计区间内，受国际持续上涨的影响，国内价格出现两次上调，对于交通运输价格的环比推动有显著作用，医疗服务价格在基数的影响下将出现下行趋势，春节过后，旅游、娱乐等服务消费需求也将环比下降。我们认为CPI非食品同比增长或在2.2%左右，综合来看，继3月CPI明显回落后，4月CPI仍将维持低位，同比或为2.1%，与上月持平。

　　需求端表现良好，PPI小幅反弹。4月高炉开工率环比上涨3.6个百分点，说明终端需求并未出现明显下滑，叠加目前钢铁库存水平较低，黑色、有色价格环比均出现一定程度上涨，同期国际原油价格上涨，液碱、甲醇、天然气等石化产品环比升高，但焦煤价格环比普遍下降1个百分点左右。总的来看，叠加基数渐平，我们预计PPI同比增长较上月仅小幅反弹至3.5%左右，因此工业企业利润处在持续扩张区间仍将受到支撑。

　　降准对信贷规模的刺激作用将有所显现

　　自去年下半年开始，狭义社融在表外融资萎缩的带动下，存量余额增速出现明显下降，同时，表内信贷在“表外回表内”的趋势下也有些“捉襟见肘”，市场对于未来贷款的上浮比例上升也存在较高预期。4月中旬，央行宣布下调存款保证金率1个百分点，释放出的1.3万亿资金中有9000亿用来置换未到期的存量MLF，另外4000亿旨在用于支持小微企业信贷投放，同时置换出的MLF的比利率高2个百分点左右，因此也有效的降低了融资成本。我们认为，此次降准将对此前紧张的银行表内信贷规模有一定帮助，未来表内贷款余额增速将保持大体稳定。从目前来看，地产销售逐渐下行导致按揭贷款的新增量级将有所下降，我们认为贷款规模放松的部分应该增加在对公贷款上。综上，我们认为4月的信贷增量或为1.4万亿左右，较前值多增2800亿。

　　社融方面，表外融资萎缩的压力短期内可能尚未结束，但由于4月降准导致长端利率有所下降，高频数据显示，信用债融资可能达到3000亿-4000亿的高位水平，同时股市融资可能为500-700亿，因此，我们认为社融增量可能为1.9万亿左右。叠加四月份工业生产的恢复态势良好，我们认为信用扩张的趋势在短期内可能有所显现。

　　广义货币供给方面，3月M2创下历史最低值8.2%。由于4月信贷规模阶段性有所放松，预计表内信贷投放力度有所加大，因此M2触底回升的可能性较大，考虑到基数影响，我们预计M2增速或较前值增长0.4百分点左右至8.6%。

(原标题：【中信宏观】工业生产改善，信贷规模扩张——2018年4月金融经济数据前瞻)

(责任编辑：DF010)