导读

　　通胀接近目标、就业市场强劲，基本面支持联储年内加息步伐；基本面与货币政策边际对比下，美元有望迎来一波反弹，人民币汇率无虞。

　　摘要

• 　　此次议息会议延续对经济的乐观态度，最明显的变化莫过于对通胀的表述更加积极，通胀与核心通胀接近2%，中期将达到2%的通胀目标；最新3月PCE物价指数同比首次达到美联储目标2%，此前制约美联储加息的通胀得到进一步确认，虽然存在贸易摩擦等不确定性事件，但就业与通胀双重目标的达成将进一步确认加息步伐。

• 　　相较3月，认为增长更加强劲，一季度经济数据显示增长2.3%的主要贡献来自于私人部门投资，增速从去年4季度的5.4%跳升到7.9%，而从投资的分项来看，占比最大(34%)的设备投资是其中主要贡献(增速9.4%，持平去年4季度)，由此大致可认为美国仍处在朱格拉周期的上半场或者顶部区域附近。

• 　　近期，强劲，美联储最关心的就业、通胀均表现亮眼，虽然贸易摩擦存在不确定性，但整体格局支持联储加息。

• 　　近期，欧美经济基本面边际力量对比再次发生扭转，美元走强，展望后期预计美元有望实现一波反弹，但有上限；内外部矛盾与压力下，人民币汇率无虞。

　　正文

　　事件：

　　5月2日(美东时间周三)，美联储公布了5月FOMC议息会议结果，将联邦基金目标区间维持在区间1.50%-1.75%，符合市场预期。

　　会议声明主要内容及变化：

　　(1)延续对经济的乐观态度，3月议息会议以来经济活动温和扩张(“economic activity has been rising at a moderate rate”)。

　　(2)此次议息会议措辞最明显的变化莫过于对通胀的表述更加积极，通胀与核心通胀接近2%，中期将达到2%的通胀目标(5月“have moved close to 2 percent”，3月“have continued to run below 2 percent”)；最新3月PCE物价指数同比首次达到美联储目标2%(核心PCE物价指数同比也升至1.9%)，此前制约美联储加息的通胀得到进一步确认，虽然存在贸易摩擦等不确定性事件，但就业与通胀双重目标的达成将进一步确认加息步伐。

　　(3)相较3月，认为固定资产投资增长更加强劲(5月“business fixed investment continued to grow strongly”，3月“growth rates of business fixed investment have moderated from their strong fourth-quarter readings”)，一季度经济数据显示GDP增长2.3%的主要贡献来自于私人部门投资，增速从去年4季度的5.4%跳升到7.9%，而从投资的分项来看，占比最大(34%)的设备投资是其中主要贡献(增速9.4%，持平去年4季度)，由此大致可认为美国仍处在朱格拉周期的上半场或者顶部区域附近。

　　(4)删去了3月份关于近期经济展望加强的描述(3月“The economic outlook has strengthened in recent months”)，一方面一季度经济数据强劲印证了前期看法。

　　(5)关于劳动力市场强劲、家庭消费温和增长的表述没有变化，一季度非农数据虽波动较大，但整体偏强，且失业率、薪资增长等指标整体显示积极变化，最新公布的4月ADP就业数据新增20.4万，高于预期，连续6个月在20万以上，反映就业市场强劲。

　　(6)删除密切关注通胀发展的表述(3月“the Committee is monitoring inflation developments closely”)，背后或反映了在PCE近一年多来首次达到2%之后对通胀的信心。

　　近期，美国经济数据强劲，美联储最关心的就业、通胀均表现亮眼，虽然贸易摩擦存在不确定性，但整体格局支持联储加息。一季度美国GDP增长2.3%，好于预期2%、去年同期1.2%，其中个人消费支出平稳增长4.5%，私人部门投资增速回升明显(7.9%)；3月零售销售环比0.6%、工业产出环比0.5%、耐用品订单环比2.6%均好于预期；4月密歇根大学终值98.8，高于预期98.0和前值97.8；通胀方面，PCE物价指数一年多以来首次回升至联储目标2%，回升至2.4%；就业方面，4月最新的ADP新增20.4万，连续6个月处在20万以上，就业市场强劲。

　　短期内经济增长动能犹存，朱格拉周期延续，通胀回升，就业稳健，预计美联储仍将大概率抓住时机逐步加息至中性，加息步伐不会受到太大影响。

　　近期，欧美经济基本面边际力量对比再次发生扭转，美元走强，展望后期预计美元有望实现一波反弹，但有上限；内外部矛盾与压力下，人民币汇率无虞。近期，欧元起多项经济数据不达预期，一季度经济增速回落至2016年二季度以来最低增速，初值环比0.4%(前值0.7%)、同比2.5%(前值2.8%)；制造业降至56.2，为13个月新低。相比之下，美国多项经济数据超出预期，加之欧央行行长德拉吉偏鸽派的表态，4月中旬以来，美元指数从低点89.2反弹至92.7附近，回升3.9%，欧元兑美元跌破1.2，美元兑日元升至109以上。

　　美元有望实现一波反弹，但有上限。我们认为，一季度市场预期过度透支，对欧美经济边际变化不甚敏感，对美国负面解读过于充分；站在当下时点，一季度经济数据确认，后期基本面及通胀展望，都难以出现2017年那样明显的边际对比，因此美元有望迎来一波反弹，但上限难超前期高点，主要原因在于美国处在复苏末期或者说过热阶段，经济景气度延续一段时间后大概率向下，而欧日等其他国家货币政策正常化还处在较初期阶段，后期大概率延续边际收紧，且出现实质性动作，由此中期内基本面与货币政策边际对比都不支持过强的美元上涨。

　　内外部矛盾与压力下，人民币汇率无虞。虽然美元上涨对人民币带来压力，但是一方面，贸易赤字解决需要人民币升值、弱势美元支持人民币升值，因此在这一压力下，人民币有升值压力；另一方面，中美货币政策不同步以及信用紧缩给国内经济带来的潜在下行压力，对人民币施加了贬值压力。综合考量，在资本还未完全开放的条件下，人民币汇率大概率区间波动，以稳为主。

(责任编辑：DF302)