易宪容(作者系青岛大学经济学院教授)

　　中国人民行长易纲在海南博鳌亚洲论坛上表示，中国会继续推进市场化改革。目前中国仍然存在一些“双轨制”，新的基准利率体系确立将成为当前中国利率市场化改革最为重要的一环。

　　对于中国利率市场化改革，基准利率体系之所以重要、之所以是利率市场化改革的核心，主要表现为以下三个方面。首先，对于金融市场来说，利率作为市场资金的价格，它与实质性商品的价格相比，其定价基础、价格形成机制、价格运作机制及市场产品的特性是完全不同的。其次，对于现代政府来说，既然已经对金融市场进行全面的隐性担保，也有责任为市场提供公开透明的信息，以便保证市场公平交易及稳定，以便保证弱势投资者利益不会受到伤害。在这种情况下，通过政府力量来设立基准利率(即法定基准利率)可以成为一个保证金融市场长期稳定发展依据以此来减少市场价格波动，也可以成为政府通过市场价格机制引导资源有效配置的方式。这也是现代政府的义务与责任。第三，近些年来，尽管中国的利率市场化取得不小的进展，特别是2013年7月份全面放开银行贷款利率和2015年10月存款利率放开上限管制以来，中国利率市场化更是迈上一个新台阶。但是由于当前中国金融市场的基准利率是银行一年期存贷款利率，这就表明央行对银行存贷款直接的风险定价与价格管制。这种政府对基准利率管制，不仅在于政府对银行主体的直接的风险定价，而且在于这种基准利率的生成依据与机制在哪里也是不清楚的。

　　中国国债市场曾经有一个长期困扰研究者的问题，就是中国国债利率为何会长期高于同期银行存款利率？有研究者认为是由于中国国债市场不发达、市场化程度低的问题。笔者认为这主要在于一年期银行存贷款利率为基准利率所引发的问题，由此中国国债利率是由存款利率派生而不是反之。因此，如果当前中国的基准利率不进行转型，或由央行对商业银行的直接风险定价的存贷款利率转型为间接影响金融市场各资产价格的间接利率，并由法定基准利率转型为市场基准利率，那么目前中国国债利率能否成为一个无风险收益率同样是令人质疑的。

　　所以，当前中国的利率市场化改革就得面临着三个重大的问题要解决。一是新的基准利率的确立(比如采取当前国内货币市场的上海利率或回购利率，还是确立其他新的基准利率)。这是中国利率市场化改革的重要前提。二是如何现实旧的基准利率体系向新的基准利率体系转型。三是如何建立起科学规范的国内金融市场的无风险的国债收益率曲线。就目前的情况来看，无论是上海利率还是回购利率都运行较长的时间，要让旧的基准利率向这种利率转型应该是不困难的。困难的是如何建立起国内金融市场无风险收益率的曲线及确立这些利率的基准性如何。如果国内金融市场无风险收益率曲线科学地建立起来，那么它就能够为新的基准利率提供有效的市场定价基础。所以对中国央行说，只要确定了新的基准利率，银行的存贷款利率完全放开就容易了。这正是对上面所强调的意义上来说。但是，就目前的情况来看，要做到这些并非易事，无论是国内新的基准利率确立，还是无风险的国债收益曲线确立都需求更多的历史数据及机制形成的过程。当然，这种基准利率体系的转型涉及到重大的利益关系调整，如何突破这方面可能遇到的阻力，是新的基准利率体系确立的最大障碍。

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