摘要

　　本报告意在考察转债历来收益率水平及波动，以期为投资者提供参考。为方便分析取用以下样本与策略：

　　样本区间：2004年1月1日~2017年12月31日所有已上市转债(包括公募EB)，共135只转债标的，并取个券周均值为分析单元；

　　基本策略：低位买入，一直持有至高位卖出；分别对应四个买入窗口与四个卖出窗口；若价位未涨至相应的高位卖出窗口，则持有至最后卖出；

　　3个主要指标：年化收益率、成本回撤率、持有期限；

　　4个买入窗口：105元以下、105~120元、120~130元、130元以上；

　　4个卖出窗口：120~130元、130~140元、140~150元、150元以上；

　　不同买入卖出策略：

　　年化收益率：上述分析可以发现，随着买入价位的不断下沉，该策略所获得的收益率也在不断的提升；但与此同时，在卖出价位不变的情况下，不断下沉买入价位则将造成该策略成功率的下降；也就是说价位的调整与策略成功率互有牵制。因此，由不同买入卖出策略下成功率与收益率相乘结果来看，在120以下买入、140以上卖出可以获得相对较高收益。与此同时，大盘转债或能贡献更多收益。

　　成本回撤率：我们用成本回撤率来体现不同买入卖出策略的波动水平。考虑买入价位时，价位越低时买入成本回撤率反而越大；考虑卖出价位时，不同的卖出窗口对应波动水平相差不大。小盘券的成本波动率较小，即使在140以上高位卖出的成本波动率也仅有3%左右；而中盘券与大盘券的成本波动率均在8%网上，明显在此策略下成本回调更明显。

　　持有期限：考虑买入价位时，价位越低时买入持有期限越长，平均持有期限接近1.5年；考虑卖出价位时，更高价位卖出持有期限相差不大。

　　1、年化收益率

　　不同买入卖出策略年化收益率：随着买入价位的不断提升，所获收益也逐步缩减。以150元卖出为例，105以下买入年化收益率是130以上买入的三倍，收益差异明显；当130以上买入140或150卖出的加权年化收益率仅为6.9%与14.2%。显然随着买入价位的不断下沉，年化收益率明显得到提升。当从105以下买入、在150以上卖出的加权年化收益率最高且能达到50.7%，部分个券如14宝钢EB年化收益率可以达到70%。

　　不同买入卖出策略的成功率：在卖出价位固定的情况下，随着买入价位的不断提升，对应策略的成功率越高，其中130以上买入并140卖出的策略成功率在84%以上。在买入价位固定的情况下，卖出价位越高，则该策略的成功率越低。上述11种买入卖出策略应用的成功率绝大多数在50%以上，仅105以下买入150以上卖出概率最低仅为38%。

　　不同转债规模情况下年化收益率：将样本内转债规模按20亿以下、20亿~80亿、80亿以上三个区间划分为小盘券、中盘券、大盘券。值得注意的是，在不同的买入卖出策略下，转债发行规模对收益率的影响也比较明显。以105元以下买入为例，年化收益率往往随着个券规模的增加而不断提升，大盘券的年化收益率往往比小盘券要高。在140卖出的策略下，大盘券的年化收益率28.1%，而小盘券仅有19.1%，收益差异明显。

　　不同买入卖出策略对比：上述分析可以发现，随着买入价位的不断下沉，该策略所获得的收益率也在不断的提升；但与此同时，在卖出价位不变的情况下，不断下沉买入价位则将造成该策略成功率的下降；也就是说价位的调整与策略成功率互有牵制。因此，由不同买入卖出策略下成功率与收益率相乘结果来看，在120以下买入、140以上卖出可以获得相对较高收益。与此同时，大盘转债或能贡献更多收益。

　　2、成本回撤率

　　不同买入价位下成本回撤率的对比：我们用成本回撤率来体现不同买入卖出策略的波动水平。考虑买入价位时，价位越低时买入成本回撤率反而越大；考虑卖出价位时，不同的卖出窗口对应波动水平相差不大。这是由于当转债价格到达相对高位区间例如130元左右时，价格继续上行触发强赎的可能性较大，因而成本回撤率低。

　　不同转债规模情况下成本回撤率的对比：显然，当前策略下转债规模对于个券的成本波动率影响显著。小盘券的成本波动率较小，即使在140以上高位卖出的成本波动率也仅有3%左右；而中盘券与大盘券的成本波动率均在8%网上，明显在此策略下成本回调更明显。

　　3、持有期限

　　不同买入价位下持有的对比：考虑买入价位时，价位越低时买入持有期限越长，平均持有期限接近1.5年；考虑卖出价位时，更高价位卖出持有期限相差不大。

　　4、每周市场综述

　　正股：本周上证综指报收3168.9点，周上涨0.51%；沪深300报收3898.5点，周下跌0.16%；创业板指数报收1900.48点，周上涨10.11%；分行业来看，仅少数行业略有下跌，其中大金融、周期板块跌幅较大，银行、非银、石油石化、食品饮料等行业跌幅依次为-1.98%、-1.94%、-1.77%、-1.31%；大多数行业本周回调明显，其中TMT、泛消费板块涨幅较大，计算机、军工、通信、医药等行业涨幅依次为14.08%、9.92%、8.29%、6.18%。

　　价位：中证转债报收293.86点，周上涨1.05%；国债指数报收162.96点，周上涨0.12%。其中仅少数转债下跌，国资EB(-6.51%)、辉丰(-1.50%)、三一(-1.21%)等跌幅位列前列。其余均录得不错涨幅，宝信(12.64%)、万信(9.12%)、崇达(7.79%)、久其(6.86%)、康泰(6.40%)涨幅位列前列。从个券调整幅度来看，转债个券上涨幅度与板块、行业整体调整幅度相对应。

　　估值：本周转债市场估值提升较大，转债股性估值由3月23日的16.69%跃下滑至3月30日的15.96%。本周估值大幅下降的原因是正股回调幅度较大。

　　2、待发行跟踪