高点已现，趋势回落——18年2月物价数据点评(海通宏观姜超、梁中华、宋潇)

　　摘要

　　2018年3月9日，国家统计局公布18年2月的通胀数据，CPI同比跳升至2.9%，PPI同比继续回落至3.7%。我们的观点是：CPI高点已现，PPI趋势回落。

　　2月CPI跳升。2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%，天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。具体来看，受天气和春节需求增加等因素影响，2月鲜菜、鲜果、水产、畜肉价格环比均明显上涨，食品价格环比上涨4.4%，同比转正至4.4%；春节期间交通旅游、车辆修理与保养、理发和家庭服务等价格上涨，推动非食品环比上涨0.5%，同比跳升至2.5%。

　　预测3月CPI回落。3月以来鲜果价格平稳，但节后鲜菜需求走弱、价格大幅下降，猪肉价格继续下跌。尽管天气、春节因素导致2月CPI环比涨幅较大，但这些都是短期干扰因素，春节前后物价历来都是快涨快跌，预计3月物价将回归到正常水平，CPI环比会负增，同比或回落至2.5%。

　　2月PPI续降。2月PPI环比下降0.1%，同比继续回落至3.7%。从行业来看，黑金冶炼加工价格环比下降0.7%，燃气生产供应、有色冶炼加工、非金属矿价格由升转降，油气开采、石油和煤炭加工涨幅回落，煤炭采选业、水生产供应价格涨幅小幅扩大。

　　预测3月PPI续降。3月以来钢价小幅回升，煤价高位回落，继续下调，预计3月PPI环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。

　　通胀高点已现。尽管2月CPI大幅跳升，但主要是天气和春节错位等短期季节性因素导致，未来影响会迅速消退。由于PPI在持续回落，加之猪价大幅走低，这意味着通胀预期依旧稳定，不存在持续上行的压力。2月社融、信贷增速均偏弱，M2增速仍在9%以下的低位运行，在这种货币条件下，通胀压力也不大，我们预测全年CPI约为2.4%，2月CPI即为全年高点。

　　1。 2月CPI跳升

　　1.1 2月CPI同比2.9%

　　2月CPI环比涨1.2%，同比跳升至2.9%，天气、春节月份错位等短期因素是CPI同比1月偏低、2月跳升的主要原因。具体来看，受天气和春节需求增加等因素影响，2月鲜菜、鲜果、水产、畜肉价格环比均明显上涨，食品价格环比上涨4.4%，同比转正至4.4%；春节期间交通旅游、车辆修理与保养、理发和家庭服务等价格上涨，推动非食品环比上涨0.5%，同比跳升至2.5%。

　　1.2 食品同比跳升

　　18年2月食品价格环比上涨4.4%，同比跳升至4.4%。从环比来看，全国大范围降温天气叠加春节期间需求和消费量增加，鲜菜和鲜果价格分别上涨18.1%和6.4%；水产品和畜肉类价格分别上涨8.0%和2.0%，合计影响CPI上涨约0.82个百分点。

　　从同比来看，蛋类上涨超过22%，鲜菜、水产品和鲜果也分别上涨17.7%、8.7%和8.7%，成为食品价格主要推动力。相比之下，受到猪肉价格的持续低迷，畜肉价格同比仍然处于负值区间。

　　1.3 非食品同比回升

　　18年2月非食品价格环比上涨0.5%，同比回升至2.5%。春节前后出行人员增多，导致交通旅游价格大幅上涨，其中旅游CPI环比上涨10.6%，推动教育文化娱乐环比上涨1.8%。而春节期间城市务工人员集中返乡，人工费上涨，推动交通工具使用和维修CPI环比上涨3.8%，家庭服务CPI环比上涨3.5%。

　　整体来说，非食品CPI超预期回升主要还是受到春节涨价因素影响，但是今年环比上涨幅度要高于历史同期水平。非食品CPI的超季节上涨主要来源于今年春节期间旅游相关价格的大幅上涨，例如飞机票和长途汽车票价格分别上涨19.7%和5.8%，旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨12.2%和2.9%，四项合计影响CPI上涨约0.27个百分点。

　　1.4 预测3月CPI回落

　　预计3月CPI环比负增，同比回落至2.5%。3月以来鲜果价格平稳，但节后鲜菜需求走弱、价格大幅下降，猪肉价格继续下跌。同时，春节过后，随着旅游需求的减弱和城市务工人员的陆续返回，非食品CPI环比也将回落。春节前后物价历来都是快涨快跌，预计3月物价将回归到正常水平，CPI环比会负增，同比或回落至2.5%。

　　我们认为18年整体CPI同比中枢将依然处于温和区间。我们在去年的专题中就多次强调今年猪价有下行压力，当前猪肉价格仍在快速下跌，预计仍将成为今年食品项的主要拖累。而PPI同比大概率将持续下滑，叠加医疗改革效应减弱，非食品CPI也难有较强表现。

　　2。 2月PPI续降

　　2.1 2月PPI下降至3.7%

　　2月PPI环比下降0.1%，同比继续回落至3.7%。从环比来看，生产资料价格下降0.1%，生活资料价格持平。分行业看，黑金冶炼加工价格环比下降0.7%，燃气生产供应、有色冶炼加工、非金属矿价格由升转降，油气开采、石油和煤炭加工涨幅回落，煤炭采选业、水生产供应价格涨幅小幅扩大。

　　从同比来看，生产资料价格上涨4.8%，比上月回落0.9个百分点；生活资料价格上涨0.3%，涨幅与上月相同。分行业看，非金属矿、黑金冶炼加工、石油和煤炭加工、有色冶炼加和化学原料制品行业同比均出现回落，五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约0.57个百分点。

　　2.2 预测3月PPI续降

　　3月以来钢价小幅回升，煤价高位回落，油价继续下调，预计3月PPI环比下跌0.5%，同比涨幅降至2.8%。

　　3。 通胀高点已现

　　尽管2月CPI大幅跳升，但主要是天气和春节错位等短期季节性因素导致，未来影响会迅速消退。由于PPI在持续回落，加之猪价大幅走低，这意味着通胀预期依旧稳定，不存在持续上行的压力。2月社融、信贷增速均偏弱，M2增速仍在9%以下的低位运行，在这种货币条件下，通胀压力也不大，我们预测全年CPI约为2.4%，2月CPI即为全年高点。

(责任编辑：DF010)