春节假期即将过去，貌似这个春节和过去没有太多的差别：

　　(1)春晚依然无聊。除了王菲和那英的再度合作，也就是黄渤才艺不输于其他两个帅哥令人惊艳；另外，原来tfboys叫加油男孩组合…。。

　　(2)虽然春节期间电影票房很不错，但可能更体现出老百姓的无聊，只能看电影了。当然，红海行动和战狼谁更强，这个争论恐怕还要持续很久。

　　(3)舌尖3开播了。12年第一季，14年第二季，18年第三季，等的时间够长了，不过好歹还是有了。

　　(4)冬奥会？一场没看，实在不感兴趣。

　　即使再无聊，春节作为传统的仪式，也还是要过的。当这个仪式过去后，2018年才真正的开始，2018年又有多少挑战等着我们呢？

　　第一，毫无疑问还是金融监管。庆幸的是监管还是很仁慈的，并没有在春节前出什么新的政策。但是这一关还是要过的。从2018年以来的4号文，302号文开始，市场才真正意识到2017年的监管那还只是毛毛雨，2018年才是动真格的开始。这一点我们过去多次提醒，此前的监管叫预期监管，是希望市场主动调整，但很明显效果并不好，没有机构会主动去调整业务；这就倒逼监管要出更多政策来进行真正监管，这个阶段，机构的业务将会完全被限制。接下来还有资管新规的出台，不管细节是否会做细微修改，资管行业监管趋严的趋势是不会发生根本的变化，那么对市场的冲击也是不可避免，无非是大小程度的区别。

　　第二，春节期间，海外市场还比较温和，其中股票小幅上涨，10年美债也仅仅上到2.9%，但是2018年我们不能忽视海外市场的冲击。在全球经济向好尤其是美国减税叠加基建加码的背景下，fed加息节奏的加快将是不可避免。至于金融市场，前期美国股票的下跌引发了全球市场股票的波动，但我认为这只是2009年以来接近10年牛市的反复，也是对美国前期快速回升的反馈。在经济改善和上升的双重影响下，从估值角度看，一个导致分子更快的增长，另外一个导致分母更快增长，因此最终的结果可能是美国股市难以比以前涨的更快，但也难转变成熊市。倒是债券市场，经济改善，通货膨胀水平反弹，央行加息节奏的加快，都指向美国国债的熊市可能刚刚开始，那么这对于中国债券市场，又会有什么影响？答案是非常明确的。我承认美债利率回升未必导致中国国债利率的回升，但是至少封死了中国国债利率向下的空间。

　　第三，资管行业的去产能已经开始，机会只留给有准备的人。如果是半年前说行业去产能似乎市场还不承认，但是现在恐怕已经没有人对此有疑问了。资管行业从业务模式，从业人员规模，收入待遇等方面，都会较此前的鼎盛时期发生明显的收缩，这是任何人都阻挡不了的趋势，我们要做的不是对抗这个趋势，而是在这个趋势之中能活下来。谁能活下来？机会只是留给有准备的人。

　　过去二年我去了很多城市，每个城市都有金融街，金融机构都高楼林立，但问题是我们真的需要这么多金融街，金融机构和金融从业人员吗？显然不是。券商资管而言，未来的转型是必然，阵痛也不可避免，通道业务早晚要消亡，唯有依靠主动管理能力才能立于市场。庆幸的是华创资管早已经开始转型，2018年我们将继续坚定的以构建主动管理能力为核心，优化人员结构，欢迎优秀的投研团队加入我们。当然，我们也不用过于悲观，行业的调整和整合总是利于有积淀的机构，也会对真正具有能力的人更高的定价。

　　第四，2018年的债券市场能否绝处逢生？我相信能。虽然目前看起来市场面临很多的挑战和不确定性，但是我们也不能忽视的是：

　　(1)利率现在还不是很高，不能说有很高的配置价值，因为目前市场负债成本也很高。但未来如果利率更高了，配置的价值也会更好，例如10年国债到4.5，国开到5.5。

　　(2)杠杆现在依然很高，但伴随着一系列监管文件的出台，并经历一段时候后，杠杆总是去着去着也就降下来了。虽然去杠杆的过程意味着对债券市场还有冲击，但是一旦杠杆真正降下来，债券市场的机会也就来了。从这个角度看，债券市场好转是需要时间的。

　　(3)不能忽视的是现在全国三四五线房地产市场泡沫较大，利率上行趋势中，地产泡沫可能被刺破，进而对债券市场形成利好。当然，同样需要等待。

　　因此，即使2018年市场能绝处逢生，时间点可能还是要到下半年更晚些市场，当前还是要防风险为主。

　　总之，看起来2018年市场面临的挑战并不少，也可能有意外收获。这是最差的时代，因为市场依然面临压力；这又是最好的时代，因为逆风的方向，更适合飞翔。

(原标题：逆风飞翔----华创债券一周扯淡)

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