进口反弹幅度超预期

　　中国1月份总值2.51万亿元，同比增长16.2%。其中，出口1.32万亿元，同比增长6%；进口1.19万亿元，同比增长30.2%；贸易顺差1358亿元。进出口增速在延续不断反复的基础上趋势不断稳步向上，尤其进口同比增速在节日影响和内需旺盛的作用下强劲反弹。由于进口增速反弹较大，1月顺差相对缩小。2018年进出口数据整体预计继续保持回暖趋势，以人民币计，1月份进出口金额同比增长16.2%，累计增速趋势迎来阶段性拐点。以美元计，中国进出口金额累计同比增速强劲反弹为22%，贸易增长速度持续保持在相对高位，贸易形势总体进一步回暖。2018年，在巩固美、日、欧等传统贸易伙伴关系同时，东盟、俄罗斯、墨西哥、巴西等中国潜在贸易增长点经济预期向好，对中国进出口贸易将形成稳定支撑。

　　图表1。 进出口贸易当月同比增速及顺差情况

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　图表2。 进出口贸易累计同比增速维持高位

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　均衡发展促进出口稳定增长

　　世界主要贸易经济体继续保持强劲回暖趋势，需求复苏延续稳定。虽然美国制造业1月略有下滑，为59.1，但这一数据在历史上仍然处于高景气区间，同时美国非农就业和通胀等数据预期向好，表明其经济韧性仍然较强，制造业整体仍然维持稳定向好的趋势；日本1月制造业PMI为54.8，再次创出新高。欧元区1月制造业PMI终值59.6，继续保持6年来的较高水平，显示了良好的复苏势头。以人民币计，1月出口增幅有所回落，但以美元计出口同比增速高于2017年12月，这与人民币在1月份出现大幅升值有关。在海外需求稳定，通胀逐渐恢复的背景下，出口仍将保持相对稳健。未来随着美联储加息动作的实施，人民币继续大幅升值的可能性较小，对中国出口的影响也将减弱。

　　图表3。 欧美日需求持续强劲恢复

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　从贸易伙伴看，1月份中国对主要贸易国家出口普遍下降，对新兴经济体出口开始发力。对美国、欧盟出口同比增速均保持在两位数，其中对美国和欧盟出口增速小幅下降1.6和2.4个百分点，对日本出口在上月大幅增加的情况下，本月增幅大幅下降13.4个百分点。对香港、东盟、韩国的出口增速强劲增长，1月较去年12月分别提高11.8、10.1和15.4个百分点，其中对韩国出口增速由负转正，说明去年12月对韩国出口增速出现负值为暂时现象。

　　图表4。 中国1月对主要发达经济体出口额增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　图表5。 中国1月对主要经济体出口额增速

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　多因素叠加致进口快速增长

　　1月进口同比增速强劲反弹。在上个月同比增速出现下滑后，本月进口同比增速达到超预期的30.2%。1月国际工业原料价格继续小幅上涨2.3%，同时主要进口产品规模均有较大幅度增加，共同支撑了1月进口增速同比高增长。从进口规模看，铁矿石、原油、大豆等主要进口商品进口量本月均有较大的增幅，分别较去年12月提高了14.5、26.6、4.6和8.5个百分点。这可能有几方面原因的叠加：去年春节为1月造成的基数较低、春节因素导致的提前备货、人民币升值带来的采购需求释放、国内需求总体保持旺盛。总体来看，经济整体保持稳健运行，内需仍将保持持续增长，因此2018年进口表现仍然会相对稳健。

　　图表6。 铁矿石等进口数量当月同比增速情况

　　资料来源：万得数据及中银证券

　　经济基本面稳健，警惕贸易对抗升级

　　世界经济复苏趋势明确，对中国的出口将形成有力支撑。对美、日、欧等主要市场出口随着其经济体复苏势头良好能够稳定增长，对东盟、拉美、非洲等区域具有较大的贸易增长潜力，对“一带一路”沿线国家出口改善会更加明显。

　　进口方面，国内消费需求具有稳定的支撑。随着节日效应的消退，进口增速可能会有所回落，但良好的经济态势所带来强劲的内需能够支撑进口持续增长。另外，伴随经济结构调整的进口结构调整在2018年仍将会持续。

　　进入2018年，12连涨、人民币兑美元汇率的回升，这些数据表现都是对中国经济基本面转好的肯定。在世界经济整体回暖和中国积极拓展新兴潜力市场的努力下，中国进出口贸易趋势性向好也是大概率事件。需要注意的是，美国、德国等中国的传统贸易伙伴保守势力逐渐抬头，对华贸易持强硬态度的呼声不断升高，这可能对中国贸易的复苏过程产生一定负面影响。

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