上周债市大幅调整，市场对于监管升级，流动性难松的担忧犹在。从历史情况看，在制造业升级过程中，一般都会看到货币政策偏松的格局。之所以货币政策目前难见宽松，核心原因在于货币政策对内“独立性”受到了约束，也就是说，在宏观审慎大框架还未完全搭建完毕之前，货币政策难以全面宽松，只有等到监管体系相对完备，宽松出来的货币才能定向支持需要支持的行业和公司。也就是说，监管落地之前，货币难见宽松；但一旦监管落地，货币宽松可期。维持目前是债券熊市的“补时阶段”的判断，黎明就在眼前。