华创证券：6月宽松已成往事

　　在不发生系统性金融风险的大方针指导下，央行不会放任资金面持续大幅收紧，出现系统性的流动性危机，因此未来几天财政存款投放应该会在一定程度上对冲资金面的紧张。如果财政存款投放再次失约，资金面进一步收紧，央行大概率也会增加公开市场投放的规模，帮助市场顺利跨季。但央行吸取了3月和6月市场重新加杠杆的教训后，指望9月末资金面重回3月和6月那样宽松的状态已然不太现实。

　　中金公司：政策定力取决于经济

　　货币政策有定力源于经济的韧性和通胀压力的阶段性上升，但目前工业品价格开始高位回落，通胀压力和预期有所放缓，叠加四季度经济数据可能因环保限产而下滑，这种“定力”可能发生变化。2014年央行的逐步放松就是最好的例子。当时债市刚刚经历了2013年的超预期紧缩，利率大幅上升，投资者普遍不认为货币政策会回到放松状态。但当年工业增加值和投资的下滑最终倒逼货币政策有所松动，只是这种松动没有采取传统的降息降准等强力工具，而是采用了MLF等创新工具。但无论是什么工具，只要有松的态度释放，对流动性和债市就会起到正面作用。因此，当前不松不意味着永远不松，只是要看数据下滑到什么程度。

　　中信证券：四季度供给稳需求降

　　着眼四季度，从供给端而言，央行“削峰填谷”的操作特点仍将维持。四季度商业银行面临着12105亿元MLF到期，是年内仅次于二季度的第二高点，再加上11月1600亿元的国库定存到期，资金到期压力较大。但考虑到今年央行始终保持MLF超额续做，长期限资金供给大概率覆盖需求；四季度是财政支出最多的时点，财政存款的释放将为银行带来较为充足的货币来源；今年以来外汇占款降幅不断收窄，人民币兑美元汇率总体升值，虽然近两周美元略有走强，但预计四季度外汇占款仍将维持稳定，不会出现降幅大幅扩大的局面。从需求端来看，四季度国债、地方债发行规模为年内较低点，对于资金需求压力较小。(张勤峰 整理)