地产相关的资产支持证券放量，ABS产品国际化道路开启——资产证券化市场8月月报

要闻概览

首单银行间市场PPP-ABN项目落地，资产证券化助力京津冀一体化

2017年8月11日，“华夏幸福(行情600340,诊股)固安新型城镇化PPP项目市政物业服务2017年度第一期资产支持票据项目”成功发行，标志着PPP项目资产证券化产品正式落地银行间债券市场。该产品同时也是全国首单园区市政服务类PPP资产证券化项目。该项目以华夏幸福在固安新型城镇化PPP项目项下提供市政物业服务而享有的收取物业服务费的权利为基础资产，成功获得2亿金额的融资。固安新型城镇化PPP项目模式得到了国务院的高度肯定，先后入选国家发改委首批PPP项目典型案例库和财政部第三批示范项目名单。

联合评级认为，通过ABN对接PPP项目，有利于提高 PPP 项目资产流动性、盘活 PPP 项目存量资产、吸引更多社会资本参与 PPP 项目建设。在京津冀一体化的建设中，PPP项目模式或将成为政府推广的重点模式；本次PPP-ABN项目的成功发行，标志着PPP项目正式纳入银行间资产证券化的大类资产范畴，为十万亿级别的PPP市场存量资产盘活和公开市场融资开辟了重要渠道。

首支“债券通”银行间ABS产品成功发行，资产证券化产品走向国际

2017年8月17日，福元2017年第二期个人汽车抵押贷款资产支持证券簿记建档，此单债券是“债券通(北向通)”上线运行后，首单通过“债券通(北向通)”引入境外投资者的银行间债券市场的资产支持证券产品。该产品采用“双评级”制度的同时还引入Fitch(惠誉)进行评级，由于境外投资人对国际评级机构的评级方法和评级逻辑更加熟悉，这一措施在一定程度上提升了本单ABS产品对境外投资人的吸引力。

联合评级认为，“债券通(北向通)” 通过操作现行熟悉的国际交易平台界面、沿用现行熟悉的环球托管机构，为离岸投资者提供简便有效的途径进入内地债券市场。随着我国经济的持续稳健发展，人民币国际化进程不断加快，境外投资者配置人民币资产的需求将会越来越大。此次“债券通”银行间ABS产品的成功发行，是资产证券化产品走向国际的一大里程碑，有利于进一步推广“债券通”的实行，丰富我国银行间债券市场的投资者结构，对我国债券市场的流动性和活跃度具有积极影响。

首单基于区块链技术的交易所资产证券化产品获批，金融科技助力ABS发行

2017年8月18日，“百度-长安新生-天风2017年第一期资产支持专项计划”获得上海证券交易所出具的无异议函，该项目为国内首单运用区块链技术的交易所资产证券化产品。该资产证券化产品不仅搭建了区块链服务，而且还引入了区块链技术，将项目中的各参与机构作为联盟链上的参与节点，实现了底层资产全流程数据的实时上链，提高了对基础资产全生命周期的管理能力。

联合评级认为，金融科技在ABS发行中的运用，可以有效地降低融资企业的融资门槛、融资成本；提升资产证券化中介机构的服务效率、管理效率，降低ABS资产违约风险。ABS产品使用区块链作为底层支持技术，可以有效提高底层资产质量透明度和可追责性，提升了项目的效率、安全性和可追溯性，有利于投资者对ABS产品质量的识别。

一级市场概况

2017年8月，一级市场共发行61期220支资产支持证券，环比增加32期108支；发行规模合计1，458.91亿元，环比增加947.71亿元；平均发行期限3.43年，环比增加1.13年，发行平均票面利率为5.66%，环比减少0.02个百分点。

表1 资产支持证券发行统计表

发行市场	发行期数 (期)	发行支数 (支)	发行规模(亿元)	平均发行年限(年)	平均票面利率( % )
上海	30	133	599.16	3.15	5.79
深圳	10	22	113.63	1.50	5.95
银行间债券	20	62	736.12	4.49	5.27
其他	1	3	10	-	-
合计	61	220	1458.91	3.43	5.66

数据来源：Wind资讯，联合评级整理。

按照基础资产类型统计发现，8月基础资产为小额贷款和应收账款的资产支持证券发行期数最多，分别发行了13期和9期，占比分别为21.31%和14.75%；基础资产为保单贷款、保理融资债权、不良贷款、股票质押回购债权、企业贷款、融资融券债权和租赁资产的资产支持证券发行期数最少，均只发行了1期。从发行金额来看，基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行金额最多，一共发行了351.54亿元，占比24.10%；基础资产为小额贷款的资产支持证券发行金额次之，发行金额合计为301.53亿元，占比20.67%。基础资产为保单贷款的资产支持证券发行金额最少，发行金额合计5亿元，占比0.34%。从平均发行期限来看，基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行期限最长，均值为14.24年；而基础资产为保单贷款的资产支持证券发行期限最短，均值为0.54年。从平均票面利率来看，基础资产为基础设施收费的资产支持证券票面利率最高，均值为6.43%；而基础资产为PPP项目的资产支持证券票面利率最低，均值为4.52%。

表2 资产支持证券基础资产类型发行统计表

项目	发行期数(期)	发行支数(支)	发行规模 ( 亿元 )	平均发行年限(年)	平均票面利率( % )
PPP项目	2	19	17.25	6.80	4.52
保单贷款	1	1	5.00	0.54	5.20
保理融资债权	1	2	6.49	0.87	5.50
不良贷款	1	2	6.70	3.33	5.20
个人住房抵押贷款	4	11	351.54	14.24	5.02
股票质押回购债权	1	2	5.25	-	5.10
基础设施收费	2	8	19.70	4.65	6.43
企业贷款	1	3	16.55	1.99	5.52
企业债权	2	7	46.84	1.76	5.50
汽 车贷款	6	17	170.22	1.80	4.92
融资融券债权	1	1	19.00	1.50	4.99
消费性贷款	2	7	120.55	2.22	5.14
小额贷款	13	42	301.53	1.08	5.66
信托受益权	3	18	41.41	11.39	6.37
应收账款	9	22	104.34	1.46	6.14
租赁债权	4	15	45.71	3.27	5.97
租赁资产	1	4	22.86	2.30	4.97
租赁租金	7	39	157.98	2.24	6.17
合计	61	220	1458.91	3.43	5.66

数据来源：Wind资讯，联合评级整理。

房地产相关的资产支持证券发行放量。值得注意的是，2017年8月一级市场与房地产相关的资产支持证券发行与上月相比呈现放量增长之势。8月共发行与房地产相关的资产支持证券13期40支，比7月多发行8期18支与房地产相关的资产支持证券。8月发行的与房地产相关的资产支持证券涉及个人住房抵押贷款、物业费的信托受益权、房租租金、购房尾款等多种类型，发行规模为469.78亿元，比7月增长402.98亿元。7月一级市场与房地产相关的资产支持证券的平均票面利率为6.29%，而8月份这一值降为5.94%，降低了0.35个百分点。联合评级认为，与房地产相关的资产支持证券发行放量主要是由于房地产行业信贷环境收紧、房企等不得不寻求传统融资渠道之外融资方式所致。

二级市场概况

2017年8月，AAA级资产支持证券的三年期平均到期收益率为4.97%，AA+级资产支持证券的三年期平均到期收益率为5.21%，AA级资产支持证券的三年期平均到期收益率为5.36%，AA-级资产支持证券的三年期平均到期收益率为5.54%，A+级资产支持证券的三年期平均到期收益率为5.72%。

与三年期中短期票据情况比较而言：AAA级资产支持证券平均收益率比同期同评级中短期票据到期收益率高0.39个百分点；AA+级资产支持证券的到期收益率比同期同评级中短期票据的高0.41个百分点；AA级资产支持证券的到期收益率比同期同评级中短期票据的高0.35个百分点；AA-级资产支持证券的到期收益率比同期同评级中短期票据的低0.31个百分点；A+级资产支持证券的到期收益率比同期同评级中短期票据的低1.98个百分点。

图1/2 三年期资产支持证券8月到期收益率与中短期票据到期收益率对比图(AAA/ A+)

　　评级分布与调整

2017年8月发行的220支资产支持证券中，有162支有信用评级(见表3)，其中AAA级的资产支持证券占比最多，共有94支资产支持证券被评为AAA级，占比42.72%。从发行规模来看，AAA级资产支持证券发行金额最多，合计为1，156.27亿元，所占比重为79.26%；A级资产支持证券的发行金额最少，仅为0.2亿元。从平均发行年限上看，无评级的资产支持证券发行年限最长，平均为5.26年；AA-级资产支持证券发行年限最短，平均为0.83年。从发行的票面利率来看，A+级资产支持证券票面利率最高，平均为7.50%；AA+级资产支持证券票面利率最低，平均为5.39%。

表3资产支持证券发行信用评级统计表

项目	发行支数(支)	发行规模 ( 亿元 )	平均发行年限(年)	平均票面利率( % )
AAA	94	1156.27	2.13	5.59
AA+	39	81.83	4.37	5.39
AA	24	39.74	2.43	6.17
AA-	2	1.89	0.83	6.22
A+	1	0.60	1.58	7.50
A	1	0.20	3.84	6.50
BBB-	1	0.65	-	7.00
无	58	177.73	5.26	5.75
合计	220	1458.91	3.43	5.66

数据来源：wind资讯，联合评级整理。

2017年8月，共有2支资产支持证券债项评级调高，分别为“16华驭3A”从AA+调整为AAA，以及“16华驭3B”从A调整为AA+；这两支资产支持证券的原始权益人均为大众汽车金融(中国)有限公司，属于基础资产为汽车贷款的资产支持证券。

同时，有3支资产支持证券债项评级调低，分别为“吉水务03”“吉水务04”从AA+调整为AA，“PR2B”从AAA调整为AA-；“吉水务03”“吉水务04” 的原始权益人为吉林市水务集团有限公司，属于基础资产为基础设施收费的资产支持证券；“PR2B” 的原始权益人为先锋国际融资租赁有限公司，属于基础资产为租赁租金的资产支持证券。

2017年8月，市场上未发生资产支持证券债务违约事件。

市场展望

资产证券化或成房企融资重要渠道

在金融监管趋于严格的背景下，信贷环境的收缩促使房企寻求传统融资渠道之外的替代方案，CMBS、类REITs等新的融资模式正在兴起并受到欢迎。前文已经提及， 8月份一级市场与房地产相关的资产支持证券发行放量，共有13期40支与房地产相关的资产支持证券发行；而8月正在处理中的与房地产相关的资产支持证券项目就有19个，原始权益人包括北京首都开发股份有限公司、天津住宅建设发展集团有限公司等多家房企，底层资产的构成涵盖了诸如购房尾款、商业地产租金收入、物业费收入等类型，计划发行规模达到262.81亿元。

联合评级认为，目前我国房企中大部分商业地产都存在经营性物业贷，因此房企有着强烈地以资本市场融资置换传统经营性物业贷以降低成本的诉求，同时银行也有将经营性物业贷替换为ABS产品投资的动力。在美国市场中，与REITS相关的产品在ABS产品中占了近三成的比例，而在我国CMBS、类REITS加在一起也只占了整个市场存量的5%左右。未来，资产证券化或将成为房地产企业的重要融资渠道。

教育行业资产证券化有望发展

2017年9月1日，新的《民办教育促进法》(以下简称“新民促法”)正式开始实施。新民促法对民办学校实施分类管理，明确将民办学校划分为营利性和非营利性两类。在新民促法下，营利性学校和非营利性学校将各有一套收费办法、监管办法、税收和土地优惠办法，以及不同的退出机制。

联合评级认为，新民促法扫除了民办教育资本运作的法律资质障碍，加速了民办教育资产证券化的进程。2015年我国教育市场规模已达到1.64万亿，预期至2020年这个数字将增长至近3万亿元。如何对教育行业的相关资产进行结构化处理，帮助民办营利性学校融资，助力民办教育的发展，将有望成为未来资产证券化产品的创新方向。