投资建议：转债市场已脱离价值区间，而可转债信用申购已正式重启，千亿堰塞湖静待释放。基于对权益与供给的判断，我们认为四季度应整体偏防御，新转债抢筹时亦需考虑估值承受空间与机会成本。

　　原因与逻辑：1、信用申购时代正式启航 2017年9月8日，《证券发行与承销管理办法》修订版正式发布，沪深交易所同时出台配套文件，转债信用申购时代正式开启。小资金盛宴来到，中签资金减少，申购收益率(相对保证金)上升；机构小帐户和个人债券合格投资者帐户数将显著增多；大资金筹码优势大幅下降。中性判断，每1000亿有效供给(每次顶格申购)带来的申购收益大约在100万元至300万元之间。2、转债脱离价值区间5月底以来，基金和券商是转债购买的主力。转债估值一路回升，转股溢价率估值回到历史中位数；隐含波动率估值窜升，从隐含波动率本身绝对位置来看，约处于历史80%分位。3、老债重防御、新债细斟酌可转债和可交换债的后续待发量接近3750亿面值，个数约124只。供给短期可能将跑赢需求。权益市场中期演绎空间有限，会后更关注风险。考虑供需格局的变化以及权益市场预期下降，平衡型转债整体恐遭遇估值与正股双重压力，可交换债与纯债的利差也可能继续缩窄。调整后可埋伏基本面较好的存量转债。基本面角度中期相对看好化工和地产，短期主题偏好供给侧改革、环保、新能源相关和国企改革。大金融品种待发量较多，替代效应会较明显。转债促赎回(国贸、永东、广汽)仍需努力，下修(江南)亦待更好时机。(详见正文)

　　有别于大众的认识：短期来看，考虑到年底更稳健的心态且转债估值已不便宜，二级市场转债需求资金流入的速度较有可能不及供给的速度。中期看，转债投资人基数将增加。性价比决定资金流向。转债基金数量将增加；债基仍有较大增持潜力。