今年以来，受到金融去杠杆、防风险的影响，市场持续承压，A股市场经历了较大的调整。在金鹰基金权益投资总监王喆看来，市场在今年上半年仍将呈现震荡格局，下半年很大程度取决于经济基本面变化，“经济整体面临着一定下行的压力，但整体下行幅度应该比较有限”。

　　目前，王喆较为看好航空业。在已披露的基金2017年一季报中，其管理的基金十大重仓股中新增了部分航空股，近期航空股也受多重因素影响，持续走强。

　　作为绝对收益风格的忠实拥趸，王喆始终追求风险收益的平衡，回撤控制能力突出。经历今年4月以来股市调整后，其管理的产品5月业绩回升明显。据银河证券数据，金鹰成份股优选5月录得正收益，排名同类前10;金鹰红利价值同类排名位居前1/4。

　　而在2015、2016股市“过山车”行情中，王喆执掌的产品业绩也几乎全部取得正收益。其中，获评“金基金奖”、“明星基金奖”的金鹰红利价值，自其2015年1月管理以来，已连续两年实现正收益。银河证券数据显示，截至2017年一季度，金鹰红利价值净值增长率达60.48%，同期沪深300下跌1.32%。

　　对绝对收益的追求，和王喆近20年的券商自营和资管部门证券经验不无关系。“选股时，我更看重其长期价值的研究，寻找并挖掘未来价值不断成长的公司，以合理的价格介入并长期持有。”

　　经济和市场下行空间均有限

　　对于今年的市场，王喆认为，当前影响A股市场最重要的因素是金融监管政策，震荡是主基调，下半年则主要取决于经济基本面的变化。

　　记者：下半年市场主要受哪些因素变化.货币政策怎么看.

　　王喆：当前宏观经济仍在复苏过程，上市公司盈利也在持续好转，有利于市场预期的提升;但是同时国家经济政策出现明显的转向：防范金融风险、引导金融体系去杠杆。无风险利率水平的提升对市场整体估值水平构成较大压力，不断出台的监管政策也严重打击了市场风险偏好，抑制市场的炒作热情，并导致4月以来市场出现一定幅度的调整。

　　预计从严监管将是今年政策的主基调，在此条件下，年内市场难以出现大的系统性机会。不过企业盈利水平的提升，也限制了市场的下行空间。因此，市场今年上半年市场呈现出了震荡格局，下半年很大程度取决于经济基本面变化。

　　未来市场最大变量在于宏观经济的阶段性波动，通常情况，严格的调控政策将对经济带来一定的冲击，而经济基本面的变化将对市场产生一定的影响。当前宏观经济仍然处在2016年以来的复苏过程中，但是本轮的经济复苏主要源于稳增长政策及新一轮补库存周期，并非新一轮上行周期。随着稳增长政策力度减弱及补库存周期接近尾声，未来经济存在回落的风险。而新一轮金融监管政策将逐渐向实体经济传导，对未来宏观经济造成一些负面影响。因此下半年经济整体面临着一定下行的压力，但下行幅度应该比较有限。

　　在货币政策方面，去年四季度以来，货币政策已经明显转向，由过去几年的宽松的货币政策向偏紧的货币政策转向。为了防范金融风险、实现金融去杠杆的目标，预计偏紧的货币政策会维持较长一段时间。

　　记者：在本轮调整中，也有部分个股逆势创出新高，您如何看待这类股票.

　　王喆：本轮调整过程中，大部分中小创估值遭遇重创，但确实有部分个股却逆市创出新高。仔细研究不难发现，此类个股大都经营稳健，业绩处于成长期且估值相对不高，被市场称为“漂亮50”概念。这表明市场的偏好已经发生了明显的变化，由过去几年注重企业未来的成长，到更为关注当前确定性的盈利。同时也表明市场的估值体系发生了较大的变化，以业绩为主导的估值体系逐渐成为市场的主流。

　　长期来看，长期盈利能力是企业价值的核心，业绩不断增长的优秀企业未来一定会有良好的市场表现。“漂亮50”现象表明市场定价体系逐渐向基本面回归，随着当前A股市场风格的转变，相信以企业价值为依托的价值投资将会取得良好的收益。

　　当然企业的成长具有一定的周期性，对投资人来说，还应不断加深对企业价值的理解，才能够深入挖掘出价值长期保持增长的企业。

　　追求风险收益间的平衡

　　银河证券数据显示，截至2016年12月30日，由王喆所管理的金鹰红利价值过去五年获得了169.36%的净值回报率，同类排名第4，成立以来的年化平均净值增长率达14.55%。

　　而在去年的震荡市中，金鹰红利价值同样取得了不错的成绩。银河证券数据显示，金鹰红利价值2016年以5.33%的净值增长率，在同类灵活配置型基金中排名第3，超同期上证综指涨跌幅17.64%。在2015年A股的巨幅震荡中，金鹰红利价值更是经受住了市场考验，全年的净值增长率远超上证综指36.85%。

　　投资中，王喆非常重视基本面的研究和估值水平是否合理，整体投资风格比较稳健，偏绝对收益。能够站在大类资产配置角度，合理的配置各类证券资产。从企业价值出发，在追求收益的同时注重控制风险，注重保持风险收益间的均衡。

　　记者：您在投资决策中最看重的指标是什么.在市场转变时如何调整策略.

　　王喆：在我个人投资决策过程中，更看中投资标的基本面及当时的价格水平，并根据市场整体特征做适当的调整。具体来看，盈利能够保持较快速增长的公司一定是好公司。持续周期越长、增长潜力越大的公司，价值就越高。在合理的价格基础上，长期持有此类公司也将会取得更好的收益。但由于各公司所属行业不同，其成长周期及增长潜力存在较大差异。需要根据各细分行业的特征及企业自身竞争优势等方面综合判断，并且在投资过程中持续的跟踪和印证。

　　2015年以来，创业板出现了大幅的调整，风险得到较大程度的释放，很多公司市值大幅缩水，但我觉得，创业板整体估值水平仍然偏高。长期来看，创业板的走势还是取决于基本面能否持续增长。

　　在市场发生重大转向时，我主要从宏观经济入手，研究分析宏观经济趋势，及流动性变化趋势。重点关注的是宏观经济及社会整体流动性方面的指标。

　　股票市场是高风险高收益的市场，如果能够有效的控制风险，长期一定会取得良好的收益水平。投资中，在追求收益的同时，也注重控制风险。2015年以来，市场风险基本以系统性风险为主，控制系统性风险最有效的方法就是保持合理的持仓比例。在过去二年多的时间里，我们根据市场整体风险水平，不断调整持股比例。在15、16年市场几次大幅下跌过程中，有效的控制住了组合风险，净值回撤水平明显低于市场。

　　记者：能否介绍一下金鹰基金的投资风格.

　　王喆：金鹰采用基金经理负责制，在统一的研究平台上，提倡投资风格的多样化。便于各基金经理即能取长补短，又能各展所长。

　　比如金鹰稳健成长基金经理陈颖，擅长挖掘成长型个股，且持股周期相对较长，投资风格偏成长价值型;金鹰行业优势混合基金经理倪超，擅长从上至下行业选股，并结合市场环境灵活调整持仓结构和仓位。

　　同时，金鹰基金为鼓励多元化的投资风格，还将其与考核目标绑定。通过产品策略和基金经理投资风格相匹配、基金经理投资风格与具体的考核目标相匹配，来确保产品的风险收益特征与不同投资者需求的匹配，满足投资者的不同投资需求。

　　在权益投资团队建设上，金鹰基金的基金经理以自主培养为主、审慎外部吸纳为辅。几乎每位权益的基金经理都经历了从行业研究员到研究小组组长，再到基金经理助理、基金经理的成长过程，且投研团队多有复合专业背景，不仅为投资提供了统一的支持平台，也成为投研梯队建设的重要基础。

　　在去年的结构性行情中，基金经理根据各自特点及风格，选择适合自身特点的品种，取得了较好的成绩。根据银河证券基金研究中心数据，金鹰基金2016年的股票投资主动管理能力在基金公司中排名前40%。

　　在研究方面，我们十分重视基本面，建立了自上而下、及自下而上的研究分析体系。即从行业研究出发，分析行业趋势，并从行业中寻找优秀的公司;同时深入研究企业经营发展，并从企业发展中印证行业趋势。另外还进行横向比较分析，从上下游产业间彼此印证、挖掘机会。

　　看好航空业

　　在投资上，王喆对市场短期的炒作热点保持清醒，注重行业主题和公司长期投资价值的研究。当前，他较为看好的板块是航空业，在金鹰红利价值一季度的前十大重仓股中，航空股的持仓比例位居前列。

　　记者：您当前比较看好哪些板块.

　　王喆：当前比较看好航空业，受益经济持续复苏，同时受限于核心城市及部分重点城市航班时刻的短缺，行业客座率持续提高。即使在二季度相对淡季，我们仍然发现高客座率向票价传导的迹象，部分航线票价明显提升。随着旺季的到来，我们预计国内航空市场逐渐进入快速上行周期。

　　同时，消费行业经营相对稳定，业绩增长的持续性较好。随着去年以来宏观经济的复苏，许多消费行业的盈利出现较快速的增长，同时整体估值水平也处于合理水平，也成为当前市场关注的重点。

　　记者：您是否会参与热点主题板块的炒作.

　　王喆：在我看来，国家一些重大的经济政策及产业政策会对一些相关的行业及公司产生巨大的影响，但这种影响更偏重于长期，短期内往往难以量化，因此存在着较大的估值弹性。

　　此类题材并不是我们短期内配置的重点。不过市场通常会过高的估计短期的影响，而忽视长期的变化。我们重点在于其长期价值的研究，寻找并挖掘未来价值不断成长的公司，以合理的价格介入并长期持有。