报告要点

　　◆ 国内热点：棚改货币化推动地产去库存，对地产销售和消费升级都有显著支撑

　　棚户区改造的初衷在于解决居民住房困难、推进城镇化建设；近年来通过加大货币化安置力度，棚改逐渐成为化解商品房库存的重要手段。棚改货币化资金主要来自PSL、地方财政、PPP等渠道，其中PSL占比最高。通过货币化安置，棚改成为化解商品房库存重要手段(特别是在棚改较为集中的三线及以下城市)，2016年消化库存约2.5亿平方米，占全国商品房住宅销售面积的18.2%。

　　棚改货币化对年内地产销售将形成一定支撑；中性情境下，深化棚改货币化将拉动全国全年商品房住宅销售增速近5个百分点。中性情境下，测算今年棚改货币化将消化商品房住宅库存面积约30600万平方米，对全年商品房住宅销售增速的拉动为4.8个百分点。此外，考虑到棚户区居民主要属于中低收入水平家庭，深化棚改货币化将有助于释放消费需求，特别是对家用电器、家具装潢、家居用品、电子设备、汽车等产品的需求，推动三线及以下城市加快消费升级。

　　◆ 高频数据：蔬菜价格跌幅扩大；人民币兑美元有所上涨；商品期货多数下跌

　　【通货膨胀】蔬菜、猪肉价格继续下跌，菜价跌幅较大。上周蔬菜价格周环比下跌5.2%(前周下跌1.5%)；猪肉价格下跌1.4%(前周下跌0.4%)。考虑到食品价格逐渐修复、非食品中枢抬升，预计5月同比或回升至1.6%左右。

　　【汇率表现】美元指数小幅回升，人民币兑美元上涨。上周美元指数小幅回升，周五收于97.41；在岸人民币兑美元上涨0. 5%，周五报收6.8610。上周，美元兑人民币即期-中间日均价差107基点，离岸、在岸人民币日均价差-100个基点。

　　【商品期货】商品期货多数下跌，铁矿石和沥青领跌。上周，南华综合指数周环比下跌1.2%，除贵金属小幅上升外，其他大类品种均有下跌，其中能源化工指数领跌。细分品种来看，沪锌、沪铜和白银领涨，铁矿石、沥青和PVC领跌。

　　◆ 中观行业：地产销售回落；高炉开工率有所回升；发电日均耗煤量增速回落

　　下游：地产销售面积有所回落，分城市来看，三线城市销售面积跌幅最大，周环比下跌40.4%；土地市场量升价跌，二、三线城市土地溢价率进一步下降。

　　中游：Myspic钢价综指先扬后抑、整体有所上涨；高炉开工率有所回升；水泥价格下降。有色价格均有不同程度上涨，锌库存明显减少；PTA价格有所回升。

　　上游：动力煤价格继续降低，六大发电集团日均耗煤量增速有所回落。国际原格走弱，国内油价上涨，LME铅、锌、铜、铝3个月期货价格涨跌不一。

　　报告正文

　　国内热点

　　棚改货币化对地产销售和消费升级影响有多大？

　　事件： 国务院总理李克强5月24日主持召开国务院常务会议。会议要求，在商品住房库存量大、市场房源充足的市县，进一步提高货币化安置比例，确保完成今年再开工改造600万套的棚改任务。会议确定，实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套。(信息来源：中国政府网)

　　点评：

　　棚户区改造的初衷在于解决居民住房困难、推进城镇化建设；近年来通过加大货币化安置力度，棚改逐渐成为化解商品房库存的重要手段。棚户区改造是我国住房保障体系的重要组成部分，通过对“城中村”、城镇危旧房等简易房屋集中区域进行改造，不仅有助于解决居民住房困难、改善居民居住条件，也有利于推进城镇化建设，2008年至今已帮助约950万农民就地转化为市民，提高全国城镇化率约0.7个百分点。2015年，国务院颁布《关于进一步做好城镇棚户区和城乡危房改造及配套基础设施建设有关工作的意见》，提出积极推进棚户区改造货币化安置，即对棚户区改造采用货币化补偿而非实物安置，棚改居民可以直接获得补偿款，并在商品房市场自主购置住房。通过货币化安置，棚改成为化解商品房库存重要手段(特别是在棚改较为集中的三、四线城市)，2016年消化库存约2.5亿平方米，占全国商品房住宅销售面积的18.2%。

　　棚改货币化资金主要来自PSL、地方财政、PPP等渠道，其中，PSL对棚改支持力度较大。央行自2014年4月创设抵押补充贷款(PSL)，主要是为开发性金融支持棚户区改造提供长期稳定、成本适当的资金额度，其模式是央行向国开行等政策性金融机构发放PSL，国开行再向地方政府提供专项贷款以支付棚改居民相关货币化安置费用，待土地拍卖后以土地收入进行偿还。自2014年12月首次发放以来，通过PSL平均每月提供793亿元贷款；截止今年4月，PSL期末余额已接近2.3万亿元，对棚改货币化形成较有力支撑。 此外，地方财政资金和PPP模式对棚改货币化也有一定支持，2015年地方财政棚改支出达1287亿元，同比增长47.9%，增速逐年提升；截止今年3月，全国保障性安居工程PPP入库项目已达521个，总投资额8670亿元，占PPP项目总投资额近6%。

　　棚改货币化对年内地产销售(特别是三线及以下城市)将形成一定支撑；中性情境下，深化棚改货币化将拉动全国全年商品房住宅销售增速近5个百分点。2016年棚改建设606万套，货币化安置比例48.5%，消化商品房住宅库存面积约2.5亿平方米，可测算棚改货币化对应商品房住宅面积约为85平方米/套。比较近年棚改建设计划及实际执行情况，发现棚改建设往往超额5%左右完成；考虑到今年前4个月已开工改造棚户区219万套，占年度目标任务600万套的36%，较去年同期提高3个百分点，预计年内指标完成情况将较为乐观，预计今年棚改将如期完成600万套。中性情境下，假设今年棚改货币化安置比例60%(2015、2014年分别为48.5%和29.9%)，对应消化商品房住宅库存面积约30600万平方米，对全年商品房住宅销售增速的拉动为4.8个百分点；假设棚改货币化80%投向三线及三线以下城市，对三线及以下城市商品房住宅销售增速的拉动将达5.6个百分点。此外，考虑到2018-2020年棚改力度与近两年相比并没有显著下滑(平均每年500万套)，而棚改货币化比例仍有较大提升空间，无论是今年年内还是在未来3年，棚改货币化对地产销售、进而对地产投资仍有较大支撑作用。

　　除了对地产销售和地产投资产生影响外，深化棚改货币化有助于释放消费需求，推动三线及以下城市加快实现消费升级。棚改货币化对消费也有一定拉动作用，2016年棚改任务完成较好的安徽、湖南、贵州、陕西等省份，消费增速均显著高于全国平均水平。考虑到棚户区居民主要属于中低收入水平家庭，深化棚改货币化将有助于释放消费需求，特别是对家用电器、家具装潢、家居用品、电子设备、汽车等产品的需求；由于80%左右的棚户区改造集中在三线及三线以下城市，棚改货币化或将有助于推动三线及以下城市加快实现消费升级。

　　利润增速结构性放缓，上游拖累、中下游平稳

　　事件：4月份，中国规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元，同比增长14%。1-4月份，中国规模以上工业企业利润总额同比增长24.4%。(信息来源：统计局)

　　点评：

　　4月工业企业利润有所放缓，量、价层面指标均现回落。4月规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元，同比增长14%，增速较上月大幅下滑9.8个百分点；1-4月规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，增速较上月放缓3.9个百分点。当月利润增速明显放缓，主因工业企业指标在量、价两个层面均有所回落。量方面，4月当月同比6.5%，较上月下滑1.1个百分点；价方面，4月同比增速6.4%，较上月下滑1.2个百分点。同时，由于原材料购进价格上涨快于产品出厂价格，导致中下游行业成本上升较快，4月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为86.22元，较去年同期上升0.18元。

　　当月利润增速放缓具有结构性特征，上游加工冶炼业对制造业利润增速拖累较为严重，中下游制造业表现仍相对平稳。1-4月，制造业利润同比增速19.1%，较上月下滑3.1个百分点。其中，上游加工冶炼业利润增速35.5%，较上月大幅下滑10.5个百分点，主要与部分上游行业价格涨幅回落较快有关；中游设备制造业利润增速12.7%，较上月小幅下滑0.5个百分点；下游消费制造业利润增速8.4%，较上月回升0.2个百分点。分类型来看，由于上游行业价格下跌主要集中在国有企业部门，1-4月国有企业利润同比增速58.7%，较上月大幅回落11.8个百分点；民营企业利润同比增速14.3%，较上月小幅回落1.6个百分点。

　　主要效益指标仍处改善区间，警惕企业融资成本上升压力。4月末，规模以上工业企业产成品存货39888.8亿元，增长10.4%，较上月回升2.2个百分点，自去年年中以来连续第9个月回升，显示企业补库行为仍在延续，但是否已由主动补库存全面转向被动补库存仍有待进一步观察。其他主要效益指标仍处改善区间。其中，回款情况好转，4月末规模以上工业企业应收账款平均回收期38.4天，较去年同期减少1天；杠杆率下降，4月末规模以上工业企业资产负债率56.2%，同比下降0.6个百分点；产品周转加快，4月末规模以上工业企业产成品周转天数14.4天，较去年同期减少0.7天。此外，4月企业财务费用同比增长4.2%，增幅比3月份加快1.2个百分点，年初以来持续上行，显示企业融资成本存在上升压力；叠加金融去杠杆背景下，未来一段时期企业融资成本上升压力或继续增强。

　　高频数据跟踪

　　通胀跟踪：猪肉价格小幅下跌，蔬菜价格跌幅扩大

　　上周蔬菜、猪肉价格跌幅双双扩大，菜价跌幅显著扩大。上周，商务部公布的蔬菜价格周环比下跌5.2%(前周环比下跌1.5%)，较前周跌幅明显扩大；猪肉价格周环比下跌1.4%(前周环比下跌0.4%)，延续下跌趋势。考虑到食品价格逐渐修复、非食品中枢抬升，预计5月CPI同比增速或回升至1.6%左右；全年来看，CPI同比增速将逐季抬升，下半年通胀压力高于上半年。

　　汇率表现：美元指数小幅回升，人民币兑美元有所上涨

　　上周，美元指数小幅回升，周五收于97.41；人民币兑美元有所上涨，周五收报6.8610。上周，美元指数小幅回升，单周涨幅0.3%，周四收于97.41；在岸人民币兑美元上涨0. 5%，周五报收6.8610。上周，美元兑人民币即期-中间日均价差107基点，较前周(日均价差187基点)扩大。上周，离岸、在岸人民币日均价差-100个基点(前周日均价差-63基点).

　　大宗商品：商品期货多数下跌，铁矿石、沥青领跌

　　上周，南华综合指数有所下跌，除贵金属外的大类品种均有不同程度下跌。南华商品综合指数周环比下跌1.2%，除贵金属小幅上升0.5%外，其他大类品种均有明显下降。其中，能源化工指数周环比下跌1.9%，金属指数、工业品指数和农产品指数周环比跌幅分别为1.1%、1.1%和1.0%。

　　细分品种来看，沪锌、沪铜和白银指数领涨，铁矿石、沥青和PVC领跌。具体来看，沪锌、沪铜和白银指数领涨，周环比涨幅分别为4.1%、1.5%和0.7%；铁矿石、沥青和PVC领跌，周环比跌幅分别为7.2%、4.7%和4.1%。

　　重要政策回顾

　　1、习近平：认真谋划深入抓好各项改革试点，积极推广成功经验带动面上改革

　　5月23日，习近平主持召开中央全面深化改革领导小组第三十五次会议并发表重要讲话。他强调，抓好试点对改革全局意义重大。要认真谋划深入抓好各项改革试点，坚持解放思想、实事求是，鼓励探索、大胆实践，敢想敢干、敢闯敢试，多出可复制可推广的经验做法，带动面上改革。

　　会议审议通过了《关于深化教育体制机制改革的意见》、《外商投资产业指导目录(2017年修订)》、《关于规范企业海外经营行为的若干意见》、《关于建立资源环境承载能力监测预警长效机制的若干意见》等文件。(数据来源：中国政府网)

　　2、国务院常务会议：设立国家职业资格目录，确定后三年棚改目标任务

　　5月24日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，决定设立国家职业资格目录，降低就业创业门槛提升职业水平；部署深入推进全国通关一体化，打造更加开放便利的营商环境；听取棚户区改造工作汇报，确定后三年棚改目标任务。

　　会议指出，清理职业资格许可和认定，是深化简政放权、放管结合、优化服务改革的重要内容。按照党中央、国务院关于推动新一轮高水平对外开放的部署，各地区和有关部门积极推进全国通关一体化，取得明显成效，外贸营商环境持续优化。会议要求，确保完成今年再开工改造600万套的棚改任务。会议确定，实施2018年到2020年3年棚改攻坚计划，再改造各类棚户区1500万套，加大中央财政补助和金融、用地等支持，以改革创新的举措、坚持不懈的韧劲啃下“硬骨头”，兑现改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村的承诺。(数据来源：中国政府网)

　　3、国务院办公厅：印发《关于县域创新驱动发展的若干意见》，推动县域创新驱动发展

　　5月24日，国务院办公厅印发《关于县域创新驱动发展的若干意见》，部署推动县域创新驱动发展工作。《意见》强调，要强化科技与县域经济社会发展有效对接，打通从科技强、产业强到经济社会发展强的通道。

　　《意见》部署了县域创新驱动发展的八项重点任务：一是加快产业转型升级，促进县域特色主导产业向绿色化、品牌化、高端化、集群化发展；二是培育壮大创新型企业，支持符合条件的高成长性科技企业上市；三是集聚创新创业人才，激发各类人才的创新创业活力；四是加强创新创业载体建设，在有条件的县(市)建设创新型县(市)、创新型乡镇；五是促进县域社会事业发展，推动科技成果更多惠及民生改善；六是创新驱动精准扶贫精准脱贫，强化科技创新对精准扶贫精准脱贫的支撑引领作用；七是加大科学普及力度，切实提升农民科学素质；八是抓好科技创新政策落地，加强国家与地方科技创新政策有效衔接。(数据来源：中国政府网)

　　4、商务部：开放汽车电子等领域外资股比限制，愿增加美国农产品进口

　　5月25日，中国商务部新闻发言人孙继文称，正在修订的《外商投资产业指导目录》拟开放汽车电子和新能源汽车电池、摩托车等领域外资股比限制。商务部表示，中国鼓励外商投资包括汽车在内的高端制造业，并将继续放宽限制、有序扩大开放。

　　商务部称，中方愿进一步增加自美大豆、棉花等农产品进口，同时加快与美方就牛肉追溯和检验检疫条款的谈判，适时实现美牛肉对华实质性贸易。中方愿与美方就自美进口更多飞机、芯片、机床及其它高技术产品进行积极探讨。(数据来源：Wallstreetcn.com)

　　5、住建部：“十三五”时期我国将加大“短板型”市政基础设施建设投资

　　5月25日，住房城乡建设部发布《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》，指出市政基础设施建设水平低是导致“城市病”普遍的根本原因。城市路网密度普遍低于7公里/平方公里；城市污水的收集与处理达不到水生态环境质量要求；城市排水管网现状水平大大低于新修订的国家设计标准要求；“十三五”时期将有300多座垃圾填埋场面临“封场”，新建垃圾处理设施选址困难。

　　规划指出，各级政府要把加强和改善城市市政基础设施建设作为重点工作，确保必要投入。并大力推广政府和社会资本合作 (PPP)，充分发挥市场机制决定性作用，形成政府投资和社会资本的有效合力。要推进价格机制改革，统筹运用税收、费价政策，按照补偿成本、合理收益、公平负担的原则，清晰界定政府、企业和用户的权利义务，建立健全公用事业和公益性服务财政投入与价格调整相协调机制。(数据来源：中国政府网)

　　中观行业跟踪

　　下游：地产销售面积有所回落，土地市场量升价跌

　　上周，地产销售面积环比有所回落。上周，30城商品房成交面积299万平方米，周环比下降20.4%，较去年同期下跌44.7%。分城市来看，一线城市单周成交面积54万平方米，周环比下跌3.6%；二线城市单周成交面积177万平方米，周环比下跌13.9%；三线单周成交面积68万平方米，周环比下跌40.4%。

　　土地市场量升价跌，二、三线城市土地溢价率进一步回落。上周，100大中城市土地供应占地面积1,172万平方米，周环比上升15.5%，较2016年同期上升16.5%。土地挂牌周均价为2,468/平方米，周环比上涨下跌7.6%，较2016年同期上涨69.9%。上周，二、三线土地溢价率进一步回落。二线土地溢价率为50.8%，较前一周下降5.3个百分点；三线城市土地溢价率49.4%，较前一周回落近22.6个百分点。

　　中游：钢价先扬后抑、整体上涨，高炉开工率有所回升

　　钢价先扬后抑、整体有所上涨，高炉开工率有所回升，水泥价格下降、玻璃价格与前周持平。上周，Myspic钢价综指先扬后抑、整体有所上涨，周五收于130.32，较前一周上涨1.1%。全国高炉开工率为75.1，较前周上升0.4个百分点。全国水泥价格指数上周收于110.2，较前一周小幅下降0.2%；全国玻璃价格指数上周收于1091.2，与前一周基本持平。

　　有色价格均有不同程度上涨，锌库存明显减少；橡胶价格与上周持平，PTA价格有所回升。上周，长江有色市场，铜、铝、铅、锌价格周环比变化分别为1.2%、0.3%、2.2%、3.3%。上期所库存小计来看，铜、铝、铅、锌库存周环比变化分别为1.1%、-0.6%、-0.8%、-14.7%。上周，橡胶价格较前一周持平，PTA现货价格较前周上涨1.3%。

　　上游：动力煤价格下跌，发电集团日均耗煤量增速回落

　　上周，动力煤价格继续下跌，六大发电集团日均耗煤量增速回落。上周，动力煤价格580元/吨，较前一周下降2.5%；焦煤价格1280元/吨，较前一周持平。从需求来看，六大发电集团日均耗煤量达60万吨，周环比下跌3.7%。

　　上周，国际原油价格走弱，国内油价上涨，LME铅、锌、铜、铝3个月期货价格涨跌不一。布伦特原油、IPE轻质原油、WTI原油价格周环比变化幅度分别是-2.7%、-1.1%、-1.1%，国内汽油、柴油价格周环比分别上升0.6%、0.8%。LME铅、锌、铝、铜3个月期货价格周环比变化-0.2%、2.0%、0.8%、1.9%。

　　近期重点跟踪

　　风险提示

　　1、国内出现重大政策转向；

　　2、海外风险事件继续发酵。

(责任编辑：DF010)