缩表不等于紧缩：所谓“缩表”，是指央行缩减资产负债表规模的行为。央行调节资产负债表的最终目的，就是为了确定基础货币这一科目的数额，其中重点又是其中的超额，因为，其多寡直接影响了货币市场高低，而货币市场是重要的货币政策指标。调节基础货币的工具有很多种，有些工具不会改变资产负债表规模(如央票发行、降准)，有些工具则并非央行主动控制(如外汇占款、财政存款)。因此，缩表(扩表)与紧缩(扩张)间并无必然关系。

　　央行过去的缩表：主要有季节性缩表和以2015年为代表的被动缩表。季节性缩表，是因为某些节假日居民对现金需求的变动，而导致的央行资产负债表规模的变动；而2015年则是由外汇占款流失导致缩表，但央行降准对冲。市场上对央行“缩表”的担心，实际上体现了对货币政策是否会进一步收紧的疑虑。这其实是将美国“缩表”的语境直接套用到中国来，而产生的误解。从上面的理论和实践部分都能发现，无法单纯从中国央行的资产负债表规模出发，来判断货币政策走向。

　　中美缩表的对比：美联储的缩表源于此前的量化宽松政策。量化宽松政策最开始是为了在金融危机期间投放流动性，保证市场的信心，避免经济进一步衰退。而后两轮则是在经济尚未有好转迹象时，维持宽松的货币政策。现在危机已过，美国经济出现复苏迹象，已经进入加息通道。因此，美联储通过“缩表”处理此前政策留下的庞大资产，就成为了可能的选项。但中国央行的资产负债表与美联储差异较大，并没有缩表压力。为对冲外汇占款下降，央行需要向市场投放流动性。在稳健中性的货币政策基调下，不宜采用降准的方式，而可能采用多种工具(逆回购、MLF等)向投放基础货币，甚至包括“变相降准”。换言之，为对冲美联储的缩表行为，央行反而可能进行扩表。

　　投资建议：央行公开澄清“缩表”，是为打消市场对货币紧缩的担忧。目前监管政策从严，货币政策本身也无进一步紧缩的必要，防止效果叠加导致过度。市场对前期的货币从紧、监管从严在存在过度担忧，导致银行股股价超调，反而形成介入的良机。预计后续市场会逐步认清政策走势，股价有望回升。个股方面，重点推荐股价过度反应、基本面扎实的，和基本面边际改善的，也继续推荐受监管冲击较小的和。

　　风险提示：各项政策推进过程中出现意外波动，或经济失速下行。

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