央行日前公布的金融统计数据显示，4月末M2同比增长10.5%，增速较上月下降0.1个百分点，已连续7个月回落。

　　国际金融研究所高级研究员李佩珈表示，增速平稳回落主要与监管从严有关。二季度以来，银监会、保监会和证监会连续出台多个旨在减少监管套利空利、促进资金“脱虚入实”的政策。

　　在强监管背景下，4月份“M1-M2剪刀差”由上月的8.2%下降至8.0%，新增住房部门中长期贷款平稳略降至4441亿元，占当月比重为40.4%，相比上月下降3.7个百分点。另外，委托和信托贷款规模下降。李佩珈表示，这表明表外融资规模已开始收缩，在一定程度上表明资金已开始“脱虚入实”。

　　李佩珈认为，在通胀无忧、上行、资金开始“脱虚入实”的大背景下，应进一步关注从严监管政策对经济的后续影响，防止“去杠杆”政策过激带来的负面影响。

　　央行最新发布的《2017年一季度中国货币政策执行报告》强调，下一步将加强金融监管协调，有机衔接监管政策出台的时机和节奏，稳定市场预期，把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡。银监会方面在通报近期监管重点时强调在有效监管的同时防止“处置风险的风险”，在时间安排上统筹协调、错峰推进，安排合理过渡期。

　　新增贷款超预期

　　4月份新增人民币贷款1.1万亿元，一反常态地同比大幅增加，超出市场预期。

　　金融研究中心高级研究员陈冀表示，新增贷款突破季节性特征，首先是因为实体经济对于信贷融资需求超出市场预期。企业中长期贷款保持5000亿元以上单月新增，这表明当前实体经济融资需求与投资增速正互相印证。在金融去杠杆的背景下，市场逐渐上移，企业发债成本有所上升，这也表现为同比少增较多，使得部分直接融资需求向间接融资发生迁移。

　　4月份企业债券的融资规模为435亿元，低于去年月均1000亿元的水平，不过直接融资的占比从5.3%升至8.7%。宏观闫玲表示，近期信用债取消发行的情况较多，预计企业存量债务滚动压力上升。

　　从贷款结构来看，企业票据融资下滑幅度有所收敛，在全部贷款中的占比从-38%收窄至-18%。不变的是，企业中长期贷款占比连续5个月在高位，4月份为48%。闫玲表示，这意味着政策支持信贷流向实体经济，并且企业信贷需求依然强劲。

　　另外，市场利率上移也抑制了地方政府债务置换的进度。陈冀表示，4月份地方政府3000多亿元的发债规模对于新增企业贷款的拖累较弱，在一定程度上突出了4月份企业贷款的规模。

　　表外融资萎缩

　　4月份新增社会融资规模1.39万亿元，比上月减少7289亿元。其中，表外融资在全部社融中的占比出现明显下滑，从36%降至13%。

　　“每季末的MPA考核会让表内信贷转移至表外融资，而4月份银监会出台一系列政策措施则会抑制表外融资的增长，导致表外融资再回归表内。”闫玲表示，在监管政策尚未明确之前，预计表外融资规模仍会受到压制。

　　“信贷超预期增长以及流动改善支撑M2增速相对稳定。”陈冀认为，新增贷款的超预期以及外部流动性压力改善起到了较为积极的作用，加之4月份公开市场净投放2000多亿元，几乎对冲了缴税等使得财政存款增加所带来的不利影响。未来在央行当前的调控态势下，M2很可能继续维持相对平稳的运行态势。

　　陈冀预计，在金融领域持续控风险、去杠杆的背景下，短期内货币政策将保持中性偏紧的态势。同时，为引导资金“脱虚向实”，对于金融机构过去一些表外业务的进一步规范和监管加强也是未来的发展趋势，总体市场流动性可能短中期内都处于中性偏紧的局面，但很可能监管协调推进的节奏也会综合考量市场承受能力以及防范系统性风险，市场利率快速向上突破的可能性不大。

　　5月份第一周央行公开市场操作缩量对冲，第二周又提前续作中期借贷便利(MLF)。闫玲表示，央行及时调整货币工具的选择和规模，根据市场流动性情况相机抉择，稳定市场预期，短期资金面将继续维持紧平衡。

(原标题：货币供应量增速平稳回落 严监管效应初现)

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