核心观点

　　下游：30大中城市地产成交跌幅收窄，三线实现正增长；5月首周汽车销售增长1%好于前期，土地成交较低。

　　中游：工业品价格表现淡季不淡，除了环保限产影响，一定程度上或反映需求边际略有向上。

　　上游：原格止跌反弹，铁矿石价格调整明显，价格震荡。

　　价格：蔬菜价格继续下跌，猪肉价格止跌企稳，预计5月回升至1.5%左右。

　　货币：货币政策执行报告指出把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，显示央行希望加强监管协调、节奏更加平稳；周四逆回购净投放200亿，周五MLF净投放4590亿，货币市场有所下行，债券市场继续调整，稳定。

　　正文

　　高频数据显示5月前11天需求较4月份边际上有所改善，部分周期类产品(如螺纹钢、水泥等)出现需求淡季不淡的情况，但生产动能因为所带来的限产而有所下滑。金融收紧、上行趋势不改，但央行有意推动稳步去杠杆，把控节奏，后续金融监管的节奏或能平缓些。

　　1、下游 ：地产销售跌幅收窄，样本城市中三线城市表现最佳、同比正增长，二线城市跌幅最深；5月首周含节假日，土地成交低迷，后续需持续观察；乘用车销售好于前期。

　　高频数据显示，(1)5月前11天，30大中城市地产销售降幅收窄至-28.4%(4月-46%)，其中二线城市跌幅最深(-43%)，三线城市相对表现最好，同比增长7.9%，除了低基数，也反映三四线城市地产销售滞后火热的现状仍在持续；一线城市同比-20.3%，较4月跌幅(-34.6%)跌幅收窄。

　　(2)5月首周含节假日，土地成交低迷，同比-33.8%，建房[2017]80号文对不同库存周期的城市供地节奏提出了不同的要求，多地相继出台2017年的供地计划，后续执行情况值得重点关注，因为从历年情况来看，执行率与规划有时相差较大。

　　(3)5月首周，100大中城市住宅类用地成交土地溢价率63.22%，该数据波动较大，较三四月及去年同期有所提高，但单周数据代表性不足。

　　(4)乘联会高频数据显示5月第一周的车市零售增速1%，日均零售4.5万台，走势相对较弱，除了前期消费透支，基数也是一个因素，去年同期处在车市回暖期，预计汽车销售保持低增长。

　　2、中游：螺纹钢价格止跌回升，水泥价格涨幅趋缓，价格表现淡季不淡，一定程度或反映需求边际略有向上；受“”峰会环保限产影响，经济动能环比转弱，电厂发电煤耗增速继续放缓，高炉开工率连续三周回落。

　　高频数据显示，(1)6大发电集团5月前两周日均耗煤同比9.7%，较4月14%继续回落，绝对水平接近2014年；电厂煤炭库存可用天数较低位有所回升(19.3天).

　　(2)全国高炉开工率连续三周回落(-0.55个百分点至75.83%)，其绝对水平、环比变化均弱于历史同期，除了经济动能环比转弱，也受到“”峰会环保限产影响；螺纹钢社会库存季节性回落，同比增长趋缓(13.6%，4月26%)；4月底以来螺纹钢价格止跌企稳，当前较4月末回升2.7%。

　　(3)水泥价格涨幅趋缓，部分品种或地区出现小幅调整，全国水泥价格指数周环比0.2%(前一周0.4%)，30个省会城市普通水泥均价上周环比微降0.03%。

　　3、上游：上周原油价格止跌反弹，铁矿石价格调整明显，价格震荡。EIA原油库存降幅创五个月新高，原油价格止跌回升，周环比4%；需求环比趋弱，供给、库存压力大，铁矿石价格调整明显，周环比-7.3%； LME铜现货结算价震荡，周环比0.9%。

　　4、价格：蔬菜价格继续下跌，猪肉价格止跌企稳，预计5月CPI回升至1.5%左右。近期，猪肉、蔬菜价格整体偏弱，前海批发价格指数继续回落，周环比下降2.8%，较4月末回落1.3%；22省市猪肉平均价止跌小幅回升0.5%，预计5月食品价格环比继续季节性回落，但蔬菜的拖累明显小于去年同期，CPI有望回升至1.5%左右。

　　5、货币：货币政策执行报告指出把握好去杠杆和维护流动性基本稳定的平衡，显示央行希望加强监管协调，节奏更加平稳；周四逆回购净投放200亿，周五MLF净投放4590亿，货币市场利率有所下行，债券市场继续调整，人民币汇率稳定。(1)进入5月，资金面依然持续偏紧，上周央行周四、周五开始投放资金(全周逆回购净回笼1200亿，前一周净投放100亿)，此外央行展开4590亿MLF操作(6个月665亿，1年期3925亿)，利率持平上期，而5月3日2300亿MLF到期未有续作，下周5月16日还将有1795亿MLF到期；因此整体看，央行维持货币政策稳健中性，更加注重监管协调、节奏更加平稳；(2)货币市场利率短期限下行，偏长期限继续上行，间质押式回购隔夜、7天分别下降11、13bp至2.80%、3.15%。(3)债券市场继续调整，1年、10年期收益率分别上行8、9bp至3.47%、3.65%，期限利差降至18bp历史地位。(4)人民币对美元在岸、离岸汇率均保持平稳，美元指数反弹0.6%至99.1858.

(责任编辑：DF010)