投资要点

　　4月份增速回落部分受基数扰动，预计5、6月将小幅回升，但不改全年震荡回落的趋势。支出方面，一季度的高增并非常态，主要是支出节奏的调整，并不意味着财政的进一步发力，节奏调整过后，二季度将维持当前的低速增长。此外，土地出让增速正迎来年内的高点，二季度过后将趋于回落，对基建的支撑也将弱化。具体观点如下：

　　基数扰动过后，财政收入增速将小幅回升，但不改全年回落趋势。4月财政收入同比12.2%，较前值回落4.4个百分点，其中税收收入同比3.8%，非税收入同比33.6%。4月税收增速受增值税扰动较大，去年同期清缴营业税导致基数过高，从而拖累4月单月增速，预计在5、6月将有所回升。但从趋势来看，随着见顶回落，价格幻象对财政收入的支撑已见顶，全年将震荡走低。另外，随着税收增速年初至今的节节走低，非税增速持续攀升，4月同比创下2016年以来的高点。中央一再推进减税降费，但征收环节中税收和非税的剪刀差走势未见改变。

　　二季度财政支出将维持3.5%左右的低速增长。4月财政支出同比3.8%，不论较4月还是1季度累计都大幅回落。1季度支出的高增主要来自支出节奏的加快，从历史上各季度支出占比来看，以往主要是1季度支出占比过低，二、三季度稳定在50%以上，这意味着在年初的修正过后，二、三季度继续加快支出的必要性降低。结合全年预算安排和过往支出节奏，我们推算5至6月财政支出还将保持3.5%左右的低速增长，一季度两位数的高增很难重现。这也印证了我们之前的观点，支出节奏的加快并不等同于财政的进一步发力，年初预算赤字率没有进一步上调已经奠定了全年财政发力的基调。

　　土地出让收入增速迎来年内高点。1-4月全国政府性基金收入同比增长32.7%，其中土地出让收入同比36.9%，较前值分别回升5.2和6.5百分点，增速创下本轮地产周期的新高。土地供给和库存消化周期挂钩的政策叠加房企现金流充裕和补库需求，是当前土地出让高增的主因。展望后市，随着新一轮调控的落地，销售回款越发困难，库存也正在回补，预计二季度应是全年土地出让增速的高点，随后将趋于回落，相应的土地出让对基建的支撑也将减弱。

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