金融去杠杆已在路上，它将如何推进，对资产价格有何影响，都是当前值得关注的问题。

　　中国金融体系为什么要去杠杆？这是因为无论是从严格的统计数据还是从经济活动表象来看，金融部门都出现过度膨胀的迹象。

　　从数据来看，2016年，我国增加额为5.5万亿元，的总负债却增加了30万亿元，也就是说推动GDP增加1个单位要花近6个单位货币信用。在3061家A股上市公司净利润中，16家银行的净利润占了一半，而在代表大盘蓝筹指数中，16家银行的净利润占了近60%。

　　从经济活动表象来看，2016年频频出现通过金融体系提供的廉价资金吞并先进实体企业的现象。金融部门的过度膨胀也直接催涨了资产价格。2016年全社会房产总值已经是GDP的250%。弗里德曼说：“在我几十年研究货币现象的过程中，我一而再再而三地注意到，货币制度中有些看似微不足道的变化，常常会引出一些任何时候会出现但却无法预期的结果。”我国金融体系的一大问题是，以间接融资为主体的结构与近年中小银行的快速发展使货币创造的渠道发生了巨大变化。以往贷款和外汇占款是货币创造两大主要渠道，而如今商业银行同业业务快速增长，已经是货币供给另一台大功率发动机。有研究表明，2016年我国金融体系中M2增速在11%左右，而总负债的增速是16%，这意味着1/3的非存款负债以20%以上的速度高速增长。西方国家经济金融发展史上种种以被动纠错方式导致金融泡沫破裂的事件，而我国有制度优势，一直有对经济金融形势进行预研、预判并进行自我纠错的优良传统，在美元已经启动加息周期，面临压力重重之下，金融体系主动去杠杆势在必行。

　　如何去金融杠杆？与股市去杠杆不同的是，这次去杠杆的主体是。银行业的加杠杆过程是清楚的，毕竟我国金融体系比2008年金融危机爆发前的美国金融体系要简单许多，不但没有创新能力十足的投资银行，也没有桀骜不驯的投资银行家，也没有复杂的金融衍生工具可隐藏。美国金融体系的复杂程度，甚至连彼时的美联储主席、人称“影子总统”的格林斯潘都不清楚美国的M2究竟有多少。

　　我国金融体系加杠杆过程从微观上是银行同业之间“借短拆长”，从宏观上是央行与商业银行的资产负债表互动扩张过程。推动银行加杠杆的原动力在于以下两点：一是资产端的资产回报率提高，二是负债端的下降。那么，去杠杆的着力点也在于两点：一是中性或偏紧货币政策从整体上稳定短端负债；二是结构性方法控制局部金融机构规模扩张过快。因此，控制基础货币、调整货币乘数、收窄利差提高负债成本、风险准备金制度与规范杠杆率、MPA直接控制信用扩张等就是去杠杆的可用措施。从去年8月底开始，央行通过锁短放长、提高资金，直接提升了银行和非银机构投资中的杠杆成本。今年一季度，央行已进行了近万亿规模的主动缩表。而近期银监会政策直接从控制、甚至压缩规模入手，一些商业银行已主动开始缩表。这个过程是可测、可控、可承受的，不会诱发系统性风险。

　　金融去杠杆对各类资产价格有什么影响？行为金融学研究表明，投资者往往对好消息会反应不足，对坏消息会反应过度。如果是硬性去杠杆，那么资产价格就会过度调整。2016年8月底开始央行锁短放长，提高资金利率，市场预期不足，10年期期货在不到两个月内下跌了5.4%。但这些都已经是过去式。笔者认为当前继续推进的金融去杠杆措施总体来说是比较温和的，不太可能会采取激进的方式去杠杆，因为实体经济没有相对应承受的能力。本质上来看，我国金融业杠杆是实体经济杠杆的一个投射。基于温和去杠杆的基本判断，资产价格不会剧烈调整。股市的杠杆已经大幅下降，目前的蓝筹指数已经处于估值合理区间，再次大幅调整的可能较小。债市受银行委外赎回影响，难免会持续动荡，但不会发生踩踏事故。房产价格可能会下跌，但也不会发生危及金融体系的断崖式下跌。市场上虽然资金比较敏感，短期价格波动较大，但驱动价格的核心因素仍然是供需基本面。总体而言，在金融去杠杆的大背景下，各类资产价格总体水平会下降，毕竟大河缺水，小河水位也会回落，但不会出现大幅调整。

(原标题：金融去杠杆总体影响可控)

(责任编辑：DF309)