策略点评

　　1、上月估值因素贡献约300亿美元，剔除估值因素后上月外储规模实际下降约100亿美元。总体来说外储规模较为稳定

　　根据我们估算，上月非美货币汇率升值带来约230亿美元的正向估值效应，海外债券价格上涨带来约70亿美元的正向估值效应，二者合计带来约300亿美元的正向估值效应。剔除汇率和债券价格变动带来的估值效应影响，上月外储实际下降约100亿美元。

　　外管局就最新外储数据答记者问中也提到“国际金融市场上，非美元货币相对美元总体升值，资产价格有所上升”推动规模继续回升，我们的分析结论与之也相吻合。

　　(1)非美货币汇率升值带来约230亿美元的正向估值效应。4月份美元继续走弱，非美货币中，欧元和英镑对美元分别大幅上涨2.26%、3.17%，日元对美元微跌0.13%。我们估算在其他因素不变的情况下，非美元货币汇率变动会使名义资产规模上升约230亿美元。

　　(2)海外债券价格上涨带来约70亿美元的正向估值效应。我国外汇储备主要投资品种是美国、欧洲、英国和日本等国的及高等级信用债。在2017年4月份，除欧盟外，美英日等经济体债券价格纷纷上涨。以5年期国债为例，美国、英国和日本的国债收益率分别变动-12bp、-4bp和-4bp。债券收益率下行，债券价格上涨。根据我们的估算，债券价格上涨总共带来大约70亿美元的正向估值效应。

　　(3)剔除估值因素后上月外储实际下降约100亿美元。上月非美货币汇率升值带来约230亿美元的正向估值效应，海外债券价格上涨带来约70亿美元的正向估值效应，二者合计带来约300亿美元的正向估值效应。央行公布的上月外储规模环比上升204亿美元，剔除汇率和资产价格变动带来的300亿美元的正向估值效应影响后，3月外储实际下降约100亿美元，和2015年汇改以来变动较大的月份相比，上月外储实际下降规模不算太大。

　　2、今年一季度的外占、结售汇和收付款数据明显优于去年四季度，与外储规模的稳中有升共同印证了今年流动较为平衡

　　由于4月份的外汇占款、结售汇和代客涉外收付款等数据要到5月中下旬才出，我们可以先看一下今年一季度的数据。外汇占款环比1、2、3月份分别为-302亿美元、-85亿美元、-79亿美元，与去年四季度月平均下降470余亿美元相比向好趋势十分明显；银行结售汇差额1、2、3月份分别为-192亿美元、-101亿美元、-116亿美元，与去年四季度月平均差额-314亿美元相比向好趋势十分明显；银行代客涉外收付款差额1、2、3月份分别为-97亿美元、+19亿美元、-174亿美元，一季度月平均值为-84亿美元，与去年四季度月平均差额-170亿美元相比向好趋势也十分明显。整体来说，一季度外占、结售汇和收付款数据相比去年四季度明显改善，与外储规模的稳中回升共同印证了今年流动较为平衡。

　　3、上月名义外储规模连续第三个月回升、趋稳，跨境动向均衡方向发展，未来外储规模可能进一步趋于稳定

　　从量上来看，年初跨境动情况远好于去年同期；从价上来看，人民币汇率也趋于稳定，年初跨境资金流动情况整体比较平衡，预计未来外汇储备规模可能进一步趋于稳定。

　　风险提示：跨境资金流动超预期。

(责任编辑：DF070)