导读：

　　增速回落，但同比增速仍然较好，不必过于担忧，贸易向好是大趋势。

　　核心观点

　　出口增速有所回落，不及预期，但不必过于担忧，8%的增速仍然较快。出口增速回落可能受、制造业下行影响，但美国的库存周期和资本支出周期仍在，回落可能是短期影响。

　　进口回落反映了价格大幅下行以及内需边际转弱。一般贸易进口和进口都有所回落，意味着投资需求或在4月份有所回落。

　　受进口增速高位下滑影响而顺差扩大，外储回升，利于稳定，但需警惕美国加息及缩表。

　　展望未来，在全球经济一致性复苏背景及全球化仍是主流的背景下，驱动出口趋势性改善。出口先导指数总体上持续上升，由于领先于出口1-2月，出口向好回升概率较大。内需方面有地产周期和设备支出周期的支撑，进口也将较好，但短期内可能受价格拖累。

　　正文　

　　事件：按美元计，中国4月出口同比8%，预期11.3%，前值16.4%。中国4月进口同比11.9%，预期18%，前值20.3%。顺差380亿美元，前值239亿美元。

　　点评：

　　1、出口增速有所回落，不及预期，但不必过于担忧，8%的增速仍然较快。

　　(1)出口增速当月回落，与全球经济复苏的总体势头有所背离，也与韩国等周边地区的加快不一致。出口增速回落可能受美国消费、制造业PMI下行影响，但美国的库存周期和资本支出周期仍在，回落可能是短期影响。

　　按主要市场来看，除对日本出口增速上行外(从3.5%到13.3%)，对东盟(从11.9%到5.3%)、欧盟(从16.6%到4%)和美国(从19.7%到11.7%)出口均有所下滑。由于对香港出口增速下降幅度较大(-4.8%到-15.3%)，剔除对港出口后(12.06%)略高于一季度出口增速(图1和图2).

　　(2)分商品类别看，基本全面回落。机电产品、高新技术产品增速均回落，分别为2%和1.5%，但回落幅度小于劳动密集型产业。劳动密集型产品大幅反弹(如服装增速从22%降至5.4%，鞋类从23.4%下降至6.4%).

　　图1:进出口增速回落，顺差扩大

　　资料来源：证券研究。

　　图2:对香港出口回落，扣除香港后出口高于一季度

　　资料来源：证券研究。

　　2、进口回落主要反映了大宗商品价格大幅下行以及内需边际转弱。

　　(1)大宗商品价格普遍调整与去年同期价格高涨形成鲜明对比，价格因素拖累进口额。主要大宗商品整体进口增速41.3%，较3月大幅回落40个百分点。

　　(2)投资需求边际转弱。一般贸易进口增速下滑10.6个百分点至16.3%，剔除大宗商品的一般贸易进口增速9.6%，下滑4.9个百分点。大宗商品进口量也出现下滑，铁矿砂、铜材、原油进口增速为今年内最低，铁矿砂和铜材绝对量进口为半年新低。(图3和图4).

　　(3)工作日同比减少1天，使得进口额也相对偏少。

　　图3:4月进口回落，主要是大宗商品进口高位回落

　　资料来源：国泰君安证券研究。

　　图4:铁矿砂、原油和铜材进口量增速大幅下降

　　资料来源：国泰君安证券研究。

　　3、受进口增速高位下滑影响而顺差扩大，外储回升，利于人民币汇率稳定，但需警惕美国加息及缩表。欧元区经济反弹及风险解除、特朗普政策仍具不确定性，压制美元。但后期需要警惕美国持续加息以及缩表超预期带来的压力。4月新增非农就业人数远超市场预期，失业率创10年新低，再次验证美国就业市场接近或处于充分就业，强力支持加息进程稳步推进。维持年内剩余2次加息、下一次加息为6月、未来三年加息6-10次判断，不排除前三季度加息、四季度暂停加息开始缩表。

　　4、展望未来，出口先导指数持续回升预示向好出口回升概率较大，进口在地产和设备周期支撑下也将增速较高。在全球经济一致性复苏背景及全球化仍是主流的背景下，驱动出口趋势性改善。海关公布的中国外贸出口先导指数4月环比继续回升，较上月上升0.5个点(图5)。根据出口先导指数领先出口1-2月的情况，出口向好回升的概率较大。但是要关注出口企业的成本上行压力(图6).

　　维持我国经济1季度反弹后平稳增长的判断，预计2季度增速略有回落至6.8%。国内经济动能虽然边际转弱，但地产投资在长效机制加快建立及城镇化进程、市民化程度加深的情况下年内增速大概率在5%。设备支出周期启动，弥补了库存周期尾声的不足。中美设备支出周期同步复苏，美欧继续加库存，外需继续复苏可期。

　　图5 ：出口先导指数领先出口增速1-2月

　　资料来源：国泰君安证券研究。

　　图6:需要关注出口企业的成本上行压力

　　资料来源：国泰君安证券研究。

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