摘要

　　美国2017年3月新增非农就业人数9.8万人，显著低于上月的21.9万人以及预期的18万人。发生在机构调查统计时间的暴雪天气，可能是导致非农人数不及预期的重要原因。而这一因素的消退或使4月非农人数出现跳升。而家庭调查反映的劳动力市场形势相当乐观。失业率降至4.5%创下近10年来的新低，其主因仍源于就业人数的提升，劳动参与率稳定在63%，边缘工人回归劳动力市场的人数增多，主动离职率提升，被迫从事兼职工作的人数下降，都显示出劳动力对就业市场依然保持信心。而U6失业率降至8.9%，其衡量的劳动力资源的闲置程度同样下滑。我们认为，美国劳动力市场持续复苏的势头并未改变。而随着美国经济越来越接近充分就业，时薪增速近期保持稳健增长，未来可能带来通胀压力的提升，美联储年内三次加息的预期将大概率实现，缩表计划可能在年内制定，在明年初正式实施。

　　正文

　　一

　　天气是非农就业低于预期的重要原因

　　美国2017年3月新增非农就业人数9.8万人，显著低于预期的18万人；2017年2月数据下修1.6万至21.9万人。而此前公布的3月ADP就业数据上升26.4万人，超过市场预期，与新增非农就业人数出现了明显的背离，这似乎与发生在非农数据统计时间段的暴雪天气有关。实际上，投资者关注的非农就业来源于BLS每月进行的机构调查。这一调查是通过统计在每月12日当周，其样本企业工资册上的计薪人数实现。而在3月12日至14日期间，经济活动相对发达的东北部地区恰好受到了暴风雪天气的影响，这会导致部分对于天气敏感的行业在短期降低雇佣人数，这是新增非农就业显著不及预期的主要原因。而ADP数据的取样时间与机构调查并不完全相同，主要是通过插值法来匹配机构调查的统计时间，而这种匹配方法难以计入天气因素的短期冲击，这或许是二者差异加大的主要原因。而从首次申请失业金人数上看，3月12日当周数据也达到26.1万人，较前一周的24.6万人出现了明显的回升，但随后两周再次回落，四周移动平均数据依然保持稳定，显示天气因素对于劳动力市场的影响可能是暂时的。这一短期因素的消除可能使4月的非农数据出现明显的回升。

　　二

　　建筑与教育就业下滑最为明显

　　从分行业与部门的数据上看，私人部门新增8.9万人，低于预期的17万人；政府部门就业增加0.9万人。在私人部门中，商品生产部门增加2.8万人，较上月的9.6万人出现了明显的下滑，其中建筑业新增就业0.6万人，较上月大幅下降5.3万人，这主要由于2月暖冬天气带来的高基数与3月恶劣天气的影响；而制造业就业增加1.1万人，略低于预期的1.6万人，采矿业就业保持稳定。服务业新增就业人数为6.1万人，同样较上月的12.5万人有所下滑。在这之中，教育医疗行业的下滑最为明显，新增就业较上月下降5万人，休闲娱乐行业较上月下滑1.8万人，批零行业也继续维持了下滑趋势；除此之外，专业与商业服务的新增就业则较上月增加2万人。而1个月后就业扩散指数为58，也较上月出现了一定的回落。

　　三

　　家庭调查数据乐观失业率创10年新低

　　与机构调查的非农就业人数形成了鲜明反差，3月家庭调查反映的劳动力市场形势非常乐观。2017年3月失业率4.5%，较上月下降0.2%，显著低于预期4.7%，创下了近10年以来的新低。与此同时，劳动参与率依然维持在63%，提示失业率的下滑并非源于分母的缩小，主要还是由于家庭调查中就业人数大增47万人所致。劳动力市场的边缘人数较上月继续下降，工人重回劳动力市场的势头依然维持。从失业原因上看，主动离职人数占比从上月10.7%提升至11.1%，显示雇员对劳动力市场的信心增强。从就业状态上看，因经济原因不得不从事兼职工作的人数本月再次出现大幅下降，更广义的U6失业率降至8.9%，同样创下2007年以来的新低，逐步逼近上一轮经济周期的低点，显示劳动力市场的闲置程度进一步下滑，美国经济越来越接近于充分就业。

　　四

　　制造业工时微降时薪稳健增长

　　所有雇员平均每周工作时间34.3小时，与上月持平；制造业工作时长40.6小时，较上月下滑0.2小时，制造业加班时间同样下降0.1至3.2小时。近期工时数据总体仍保持稳定，2014年末以来的下降趋势得到了扭转。所有雇员的平均时薪上升5美分至26.14美元，环比上升0.2%，符合预期；时薪同比增速为2.7%，较上月下滑0.1%。总体上看，劳动力市场的持续复苏依然给薪资水平带来了持续上行的动力。

　　五

　　劳动力市场持续复苏的势头并未改变

　　总体上看，尽管3月新增非农就业人数低于预期，但这更多由于天气因素带来的短期冲击；而失业率降至4.5%创下近10年来的新低，其主因仍源于家庭调查中就业人数的提升，劳动参与率稳定在63%，边缘工人回归劳动力市场的人数增多，主动离职率提升，被迫从事兼职工作的人数下降，都显示出劳动力对就业市场依然保持信心。而U6失业率降至8.9%，其衡量的劳动力资源的闲置程度同样下滑。。在数据公布后，市场的理解也经过了一个修正的过程。美元指数一度从100.8一线震荡下行至100.5的日内新低，但随即出现反转，而之后纽约联储主席杜德利关于缩表不会大大延缓加息进程的言论，最终使美元指数最终收于101上方。市场预期6月加息的概率一度出现大幅下降，但随后又升回60%。我们认为，美国劳动力市场持续复苏的势头并未改变。而随着美国经济越来越接近充分就业，时薪增速的稳健增长未来可能带来通胀压力的提升，美联储年内三次加息的预期将大概率实现，缩表计划可能在年内制定，在明年正式实施。

(原标题：【中信建投 宏观】就业报告瑕不掩瑜 劳动力市场依然稳健——美国3月的就业数据点评)

(责任编辑：DF010)