◆“钱荒”再现，短期不断攀升，而长期去而不断下行。

　　四大因素引发钱荒，大背景是金融去杠杆。央行在联储加息后，年内第二次上调 MLF 及逆回购利率，引导短端利率上行。触发因素是季末 MPA考核。R007 与 DR007 之差飙升至有数据以来最高，对非银拆借收紧。公募基金委外新规加剧资金紧张。严禁通道业务，严打委外定制，老基金调仓压力大。光大转债申购冻结 4000 亿流动性。短端利率飙升，银行间市场部分机构出现违约。

　　◆长期收益率和短期收益率出现背离有四个主要原因。

　　短期通胀预期下行，经济下行压力未除，引导长期利率近期下行；金融去杠杆中量“稳”价“提”，加之资金“缩短放长”，资金成本上行明显，短期利率无法弥补资金成本，增加对长期国债的配置，有利于长端利率下行；市场普遍预期月积极的财政政策将提升利率债供给，央行为配合利率债大规模发行， 、 月份或压低收益率曲线，当前购买长期国债是为了配置 、 月份交易盘；美国月份加息预期提前消化，有利于长端利率下行。

　　◆往前看，债券市场短多长空，长端利率持续走低的基础不牢固，下半年流动性或面临“内忧外患”。

　　基于上述因素，上半年债券市场存在做多空间，但下半年美国加息步伐加快，缩表也可能提上日程，中美利率联动不可避免，在国内去金融泡沫尚未完结而“类滞胀”存在的情况下，这意味着下半年国内流动性或面临“内忧外患”，长端利率上行压力较大。

(原标题：【宏观】长短端利率背离难持续（张文朗／黄文静）)

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