摘要：

　　2017年3月的主要宏观数据将在2017年4月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2017年4月货币政策情况给出研判。

　　数字格局：通胀回落，增长平稳。在物价方面，3月中上旬猪肉价格和蔬菜价格环比继续下跌。受食品价格拖累，3月同比可能继续回落。3月中上旬，钢材价格继续上涨，但价格环比下跌。总体来看，同比或将小幅回落。在增长方面，2017年3月，基建投资有望继续保持高位，但是消费可能受汽车零售和的影响继续放缓，同比增速可能回落至6.1%。整个第一季度，受出口和基建拉动，工业、建筑业、业和其他服务业增加值可能走高，支撑实际增速维持6.8%。

　　情绪预期：通胀低于市场预期。在2月CPI同比大幅低于市场预期的背景下，3月CPI同比继续走低、PPI同比涨幅由升转降可能冲击市场通胀预期。第一季度经济虽暂时稳定，但先行指标已高位见顶，反映出增长的内生动力依旧不足，这将削弱市场对经济增长的乐观预期。

　　政策预期：保持平稳。一方面，2017年政府工作报告调低了M2与社会融资规模余额的目标增速，因此政策当局可能通过MPA约束和引导市场使社融增速回落至合意水平。另一方面，根据媒体报道，首次“习川会”将于4月初举行在此期间人民币兑美元汇率将保持平稳。

　　关键字：经济预测

• 　　官方：51.8，较上月上升0.2个百分点

　　官方PMI指数的变化在个别月份仍有季节性规律。从有数据以来，历年3月份的官方PMI都是上升的。

• 　　工业增加值同比：6.1%，较前值回落0.2个百分点

　　2017年3月，6大发电集团耗煤量同比增速大幅回落，预示电力、燃气及水的生产和供应业增加值增长放缓。此外，3月份的制造业增加值或受到两会期间部分企业限产的影响。

• 　　GDP同比：6.8%，与2016年第四季度持平。

　　2017年第一季度，受出口和基建拉动，工业、建筑业和业GDP增速可能上升。此外，事业股指超额涨幅扩大，预示其他行业GDP增速亦可能上升。这些因素支撑GDP实际增速在高位保持。由于PPI涨幅明显扩大，2017年第一季度GDP名义增速可能突破10%。

• 　　PPI同比：7.6%，较上月回落0.2个百分点

　　3月中上旬，钢材价格环比涨幅较2月有所扩大，煤炭价格也略有反弹。然而，成品油价格环比继续下跌。受油价下跌影响，PTA及沥青等化学制品价格也出现了下降。综合来看，3月PPI环比涨幅或将收窄，PPI同比可能小幅回落至7.6%。

• 　　CPI同比：0.6%，较上月下降0.2个百分点

　　食品价格方面，高频数据显示，2017年3月中上旬猪肉和蔬菜价格环比跌幅均较2月出现扩大。因此，3月食品CPI同比大概率仍然为负。非食品价格方面，3月成品油价格同比涨幅略有收窄。加之去年同期基数偏低，3月交通通信CPI同比或将回升。随着春节效应的消退，旅游、家庭服务等CPI同比可能出现回升。然而，受食品CPI拖累，3月CPI同比可能下降至0.6%。

• 　　：11000亿元，较上月下降700亿元

　　社会融资总量：1.6万亿元，较上月提高0.45万亿元

　　2017年政府工作报告中将2017年M2与社会融资规模余额增速的目标定为12%。由此来看，与2016年相比，2017年的贷款余额和社会融资规模余额增速可能放缓。

　　2010年至2016年，每年前3个月的贷款累计投放额占全年贷款投放的比例在30%到36.4%之间。如果2017年的贷款投放节奏接近历史水平，3月的规模可能在1.1万亿左右。对应的社会融资规模在1.6万亿左右。由此推算，2017年第一季度的新增信贷总额为4.3万亿，略低于去年同期的4.6万亿。

• 　　M1：19.0%，较上月下降2.4个百分点

　　M2：11.0%，较上月下降0.1个百分点

　　历史数据显示，M1同比增速与房地产销售增速走势较为一致。随着房地产销售增长的放缓，3月M1同比增速可能放缓至19%左右。而M2环比具有一定的季节性特征。3月的M2环比增速往往高于同年2月。然而，在基数的影响下，3月M2同比增速可能下降0.1个百分点至11%。

• 　　：9.1%，较前值上升0.2个百分点

　　2011年以来，基建投资在3月份有季节性加快的规律。因此，2017年3月基建投资增速将大概率维持高位。此外，辽宁投资增速将大概率继续回升，从而对全国固定资产投资起到一定的拉动作用。

• 　　：9.5%，较前值下降0.5个百分点

　　2016年以来，汽车对消费的拉动作用明显。高频数据显示，2017年3月汽车类零售额增速继续下滑。此外，3月份原油价格同比涨幅回落，可能带动石油类及制品类零售额增速回落。

• 　　出口：4.0%，较上月提高5.3个百分点

　　进口：25.0%，较上月下降13.1个百分点

　　顺差：-10亿美元，较上月增加81.5亿美元

　　出口方面，伴随春节效应消退，中国3月出口同比读数将随外需好转回升至4.0%。一方面，从OECD综合领先指标看，2017年1月继续回升至100，反映外需继续回稳向好，带动我国出口上升；另一方面，根据韩国海关，韩国3月1-20日以美元计价出口同比上升14.8%，从侧面验证全球外需较2016年同期改善。

　　进口方面，大宗价格上涨行情及工业补库存周期支撑进口高位行走。一方面，从价格领先指标看，3月原油、铁矿石及铜进口价格同比仍强劲，但幅度较2月有较大回落。另一方面，从历史数据出发，中国进口与韩国进口保持较好的同步性，韩国3月1-20日以美元计价进口同比增长29.4%，这或意味着3月我国进口仍保持较强劲的增长。

• 　　FDI：120亿美元，较上月上升38.5亿美元

　　从历史数据看，3月份数据大概率较上月大幅上升，季节性因素明显。

(原标题：兴业研究】宏观报告（20170325）：通胀回落，汇率平稳 ——3月宏观经济指标预测与4月政策前瞻)

(责任编辑：DF010)