摘要：

• 　　美东时间3月24日，因民主党议员的联合抵制，以及共和党“众议院自由党团(House FreedomCaucus)”的反对，法案在众议院便因未获多数票而夭折，特朗普放弃寻求修改法案。共和党的堡垒被“自己人”从内部攻破。

• 　　美国是唯一没有实现全民医保的发达国家，“奥巴马医改”旨在通过强制参保和政府补贴实现全民医保，但仍旧无法改变美国医疗体系的顽疾。废除“奥巴马医改”也是特朗普的竞选承诺之一。

• 　　现实却是“特朗普医改”延续了“奥巴马医改”的思路，保留了核心条款——强制参保，只是对部分条款作了调整。这一做法不仅遭到民主党联合抵制，也遭到共和党“众院自由党团”的反对。

• 　　未来的减税和基建都不可避免地增加政府开支，很可能再次招致反对财政赤字的“自由党团”的抵制，如果民主党也联合反对，则后续法案极有可能重蹈覆辙。尽管困难重重，特朗普接下来仍将把政策重心转向税收改革，可能再次引起市场情绪的变化进而造成市场波动。

• 　　此前驱动美元走强的两大因素：“特朗普交易”和美联储加息的影响正在减弱。市场已经开始更加理性地看待特朗普的政策预期与现实的落差；同时开始预期将来全球货币政策的分化程度将收敛。整体而言，当前的基本面难以支撑美元大幅升值。技术分析而言，美元指数有短期反弹需求，但反弹空间有限，加息预期再次显著上行前，美元仍有下行空间。

　　：特朗普医改

　　事件：

　　废除或修改“奥巴马医改”法案是特朗普上任后在国会发起的首个议案，因而也被市场视为特朗普政策执行力的试金石。美东时间3月24日，因民主党议员的联合抵制，以及共和党“众议院自由党团(House Freedom Caucus)”的反对，法案在众议院便因未获多数票而夭折，特朗普放弃修改法案。消息一出，美元指数短线急跌130余点，日内勉强收涨；伦敦黄金现货一度站上1250美元/盎司，随后收跌1245美元/盎司；指数收跌(见图表 1至图表 3).

　　一、“奥巴马医改”简介

　　虽然美国是全球最强大的经济体，也拥有全球领先的医疗技术，却是唯一没有实现全民医保的发达国家。2010年3月，美国总统奥巴马推动国会通过了“患者保护与平价医疗法案(Patient Protection and Affordable Care Act，简称ACA)”以实现全民医保，也就是所谓的“奥巴马医改”。该法案自2014年1月生效，旨在通过政府的医保补贴降低美国居民的医疗成本。截至2016年，全美无保人群占比已经显著下降，“奥巴马医改”初见成效(见图表 4).

　　“奥巴马医改”的核心内容是强制参保和政府补贴使5000万无保人群购买医保，从而将美国医保覆盖率由84%提高到了91%，基本实现全民医保。具体内容包括：

　　强制所有人参保；

　　建立“政府医保交易网络平台(Health Exchange)”，为中低收入者提供医疗补贴；

　　改革商业市场，干预保险公司的医保计划和保费政策；

　　扩大Medicaid(医疗救助，由政府补贴)覆盖面。

　　“奥巴马医改”对美国的医保体系和个人保险市场产生了深远的影响(见图表 4)：

　　尽管“奥巴马医改”的初衷是实现全民医保，减低中低收入者负担，但在实际执行的过程中却饱受各方诟病。主要问题在于：

　　由于美国医疗和保险市场化程度较高，政府难以直接实施价格管制。“奥巴马医改”实施以来，个人自付医疗和保险费用依旧持续上涨。

　　强制年轻人和健康人群参保。虽然政府补贴承担了大部分保险费用，但是无形中依旧增加了中低收入者负担，且与美国人崇尚的自由选择的社会观念相悖。

　　强制保险公司承保。过去保险公司可以拒绝承包“体弱多病”的投保者，然而“奥巴马医改”强制保险公司承保，触犯了保险公司的利益。

　　正是由于存在上述问题，特朗普才承诺废除“奥巴马医改”，代之以“特朗普医改”(正式法案名为“American Heal Care Act”，美国医保法案).

　　二、换汤不换药的“特朗普医改”

　　美国所有的立法都要经过参众两院通过，总统签字才能生效。总统有权否决国会的立法，也有一定的行政权力选择是不是通过政府机关贯彻法律，但是总统没有设立新的法律的权力，也没有废除已经通过的法律的权力。因此特朗普要废除“奥巴马医改”有两种方式：

　　途径一：总统可以签署行政命令，要求卫生和部以及其他部门不执行奥巴马医改的关键条款。特朗普上任之初便签署行政令要求各级政府在国会审议新法案前不得再为“奥巴马医改”增加财政支出。

　　途径二：通过国会立法正式废除或修改“奥巴马医改”法案。特朗普推进的医改法案通过后将在未来取代“奥巴马医改”。

　　尽管特朗普在竞选中强烈抨击“奥巴马医改”，然而现在的“特朗普医改”仍旧延续了“奥巴马医改”的思路，保留了核心条款——强制参保，只是对部分条款作了调整(见图表 6)，有重复立法的嫌疑。

　　三、分裂的共和党

　　民主党不希望自己的政绩被抹杀，联合抵制“奥巴马医改”是情理之中，但占少数席位的民主党反对并不足以否决法案。共和党内的“众院自由党团(House Freedom Caucus)”才是压死骆驼的最后一根稻草。该党团在众议院中占有25个席位，且成员均有鲜明的“财政鹰派(Fiscal Hawk)”倾向，反对一切形式的财政赤字扩张。该党团过去便极力反对“奥巴马医改”，尤其是其中的强制参保条款。此次“特朗普医改”遭到该党团反对的主要原因便是新法案与“奥巴马医改”如出一辙，保留了强制参保条款；新法案还计划撤销部分税收，导致减少，也是该党团反对的原因之一。

　　此前，特朗普和财长姆钦都信誓旦旦地说有信心通过医保法案，相信能够统一共和党内的意见。但从此次投票情况看，共和党内部并非铁板一块。堡垒最容易从内部攻破，“众院自由党”未来注定是共和党堡垒内的一颗定时炸弹。未来的税收、基建法案都不可避免地增加政府开支，很可能再次招致“自由党团”的抵制，如果民主党也联合反对，则后续法案极有可能重蹈覆辙。即便通过众议院审议，共和党在参议院占有的52个席位对民主党的48个席位优势也不明显，且不能排除参议院的共和党议员也存在不同声音。

　　四、特朗普交易失色

　　特朗普当选以来的“特朗普交易”的逻辑——财政刺激带来经济增再通胀，美联储加速加息——正在褪去，取而代之的是“特朗普恐慌”——特朗普的竞选承诺能够兑现多少？“百日新政”的期限已经过去大半，在这期间，移民禁令饱受争议、贸易摩擦加剧、医改法案失败，而市场关心的减税和基建尚未被提上议程。白宫发言人在“特朗普医改”投票失败后表示，白宫力争在7月底国会休会期前通过税改法案，已经大大落后“百日新政”的时间表。经历了此次失败，在减税法案落地前，“特朗普交易”恐难延续。即便7月底前减税法案顺利通过，还需要关注减税力度是否“打折”。

　　此前驱动美元走强的两大因素：“特朗普交易”和美联储加息的影响正在减弱。过去几个月市场充分price in特朗普新政，却一再失望。市场已经开始更加理性地看待特朗普的政策预期与现实的落差。美联储官员近期不断吹风年内3次甚至更多次加息，但市场反应平淡，因市场已经开始预期不久的将来全球货币政策的分化程度将收敛。欧元区、英国的经济开始好转，政治风险也在逐渐消散，货币政策在逐渐由宽松向中性，进而向紧缩过渡。整体而言，当前的基本面难以支撑美元大幅升值。

　　技术分析而言，美元指数日线跌破144日均线，短期均线空头排列，MACD死叉，看跌意味浓烈。短期而言，前期超跌后美元指数有技术性反弹的需求，近期可能转入区间震荡行情，若能突破100整数关口，上方阻力100.3/100.7，下方支撑99.5/99.2。从周线看，MACD同样死叉，加息预期再次显著上行前，仍有下行空间。后期一旦跌破前低99.2，将开启更大下跌空间，支撑位于98.6/97.4.

(原标题：【兴业研究】汇率报告（20170325）：堡垒最易从内部攻破 ——评“特朗普医改”夭折)

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