摘要：

　　3月10日，中国人民行长周小川等就“金融改革与发展”的相关问题回答中外记者的提问。

　　人民币没有持续贬值的基础。周小川认为，中国经济增长已经进入平稳阶段，金融体系也较为稳定。由此来看，人民币没有持续贬值的基础。对于汇率的日内波动，可以观察美元指数的变化。易纲表示，使用维持汇率稳定是利大于弊的。

　　货币政策稳健中性。对于货币政策收紧的观点，周小川表示，无需对每次操作数量、价格过度解读，货币政策仍是稳健中性。随着住房产业的政策调整，住房贷款增长估计会适当放慢。

　　去杠杆要严格资本约束。去杠杆既要求企业加强资本约束，发展直接融资，也要求金融机构加强对客户指标的监测。

　　金融监管协调。资产管理业务监管方面，监管当局已经初步达成一致。因此，资产管理监管规范或将在近期出台。金融监管协调机制仍在发展之中，有可能提高到更有效的层次。

　　关键字：金融改革与发展

　　事件：

　　3月10日，中国人民银行行长周小川、副行长易纲、副行长兼国家外汇管理局局长潘功胜、副行长范一飞就“金融改革与发展”的相关问题回答中外记者的提问。

　　评论：

　　本次记者会上，央行行长周小川等就汇率稳定、货币政策取向、去杠杆和金融监管等市场关心的问题与中外记者交流。本文将逐一解读记者会中央行与外管局释放的主要信息。

　　1、人民币没有持续贬值的基础

　　2016年下半年出现了较大的波动。对此，周小川认为，多种因素共同引发了2016年下半年的汇率波动，其中包括中国对外投资等外部花销的增加，和特朗普当选对市场预期的冲击。

　　对于2017年人民币汇率的走势，周小川认为，“进入今年以来，人民币汇率从目前来看……没有持续贬值的基础。”

　　周小川指出，看待人民币汇率，既要看经济是否健康，又要看金融是否稳定。近一年来唱空人民币的声音较强，与中国经济增速下滑有关。然而，“去年经济增长已经走入了平稳阶段，而且第四季度中国经济还有所提升。”同时，中国的金融体系也较为稳定，有利于增强市场信心。因此，周小川认为，“今年的人民币汇率应该比较稳定。”

　　而对于汇率的日内波动，周小川建议观察美元指数。从历史数据上看，人民币汇率走势与美元指数走势十分相关。因此，美元指数是判断人民币汇率走势时需要密切观察的变量。

　　对于保障汇率稳定的措施，周小川表示，“我们有关政策方面没有什么太大的变化，但是在执行和监管方面要做得更精细一些。”在方面，易纲指出，“使用外汇储备和维护人民币汇率基本稳定的整个过程，是利大于弊”。对于外储下降，周小川认为，发达经济体大规模的量化宽松政策使部分资本流入中国。随着发达经济体的复苏，部分资金就会回流。同时，目前我国的外储总量仍是全球第一位。

　　在跨境投资方面，周小川指出，“一些议论涉及到外商企业利润汇出，借债的还本付息，这实际都是经常项目。中国1996年就开始承诺经常项目是可兑换的，是没有限制的。但是，企业也有义务进行国际收支申报……”

　　在中美利差方面，周小川认为，差异往往是一些短期交易操作的动因，但从日本的经验来看，利差未必会导致明显、持续的投机活动或资本流动。

　　2、货币政策保持稳健中性

　　市场中一种观点认为，央行在引导货币市场上行、甚至在收紧货币政策。对此，周小川指出，“……不见得对每次操作数量、价格都要作出过度解读。货币政策总体来说还是稳健中性。”

　　采取稳健中性货币政策的动因可以从两个角度去理解。一方面，周小川认为，“如果经济中货币数量太大，像总理说的，我们不搞大水漫灌，但如果真是大水漫灌的话，实际上对经济还是非常有害的，可能导致通货膨胀上升、资产价格泡沫等各种各样的问题。”从M2与之比的变化来看，2015和2016年我国的M2与GDP之比均高于其长期趋势项，反映货币数量增长较快。因此，使货币政策更加中性有利于经济的健康发展。

　　另一方面，周小川指出，“货币政策在稳健方面适当做得更加中性一些，会有利于我们供给侧结构性改革。很多企业要”三去一降一补“，如果货币太松的话，压力就不够”。

　　与稳健中性的货币政策基调相呼应，2017年M2增速的目标下调1个百分点至12%。周小川表示，“这是一个预期数字，并不是任务指标。另外，在社会融资和信贷方面也大致按照这个速度进行掌握……与此同时，在执行过程中还要根据经济的反馈数据、经济的实际情况进行适度微调。”

　　而在住房贷款方面，周小川认为，“住房贷款在中国还会以相对比较快的速度发展，但是确实要适当平衡。随着住房产业的政策调整，估计会适当放慢。”

　　3、去杠杆要严格资本约束

　　我国的非金融企业杠杆率偏高。国际清算银行数据显示，2016年9月我国非金融务占GDP的比例超过166%。

　　非金融企业高杠杆的成因包括多个方面。其中之一是我国储蓄率偏高。易纲指出，“因为我们国家储蓄率高，形成以银行为主、以间接融资为主的金融格局，大家从银行借钱占的比例比较高。这样就造成了中国杠杆率偏高。”

　　另一个原因是，部分非金融企业杠杆率过高。周小川表示，“全社会非金融企业的杠杆率过高，作为一种宏观现象，它的微观基础就是，有很多非金融企业自身的杠杆率过高，所以加总起来太高……有一些产能过剩的企业，过去占用过多的信贷资源”。由此来看，非金融企业去杠杆重视杠杆水平的分布，重点关注部分杠杆率过高的企业。

　　发展直接融资，补充企业资本金是降低杠杆率的重要方式。而吸引资本金则要求企业加强资本约束。易纲指出，“我们考虑在各个行业要严格资本约束……要有自己的资本金来承担风险，然后你去借钱，不管是借贷款还是发债融资，使你的资本金和借来的钱有一个最优的配置和比例，这样就能够激发全社会融资结构的优化……”

　　同时，去杠杆也需要金融业的配合。周小川指出，“金融机构在内部评级和对客户的各项指标监测方面，要作出更大的努力和改进，这样就能发现哪些企业过去贷得太多，不应该贷那么多，融资结构需要改变。”

　　4、金融监管协调

　　资产管理业务监管和各部门监管的协调也是记者关心的问题之一。

　　周小川认为，资产管理业务存在的问题主要体现在三个方面。第一，“理财产品市场上有一些混乱，这些混乱包括比如标准差距太大、套利机会太多、投机性过强等问题。”第二，“监管之间通气不够，对市场总体观察和风险把握还不够好。”第三，“有一些资产管理产品或者理财产品嵌套运行……转来转去钱没有到实体经济去。”

　　对于资产管理业务的监管，周小川表示，“(一行三会一局)已经在许多比较大的问题上初步达成了一致。我们可能会进一步细化以后，作出一些初步规范。”由此来看，资产管理业务监管规则或将在近期出台。

　　而监管协调方面，周小川表示，“我们两年多以前已经初步设置了一个协调机制，这个机制叫金融监管协调部际联席会议……金融监管协调机制还会朝着这个方向继续努力，而且在达成一致意见的情况下，还可能提高到更有效的层次……”。

(原标题：【兴业研究】宏观报告（20170310）：汇率稳定，货币中性 ——评央行行长周小川等答记者问)

(责任编辑：DF010)