1、1月同比2.5%略超预期，主要受非食品价格超预期上涨影响，原格因素推动1月CPI同比多增约0.4个百分点。CPI环比上涨1.0%，其中，食品价格环比上涨2.3%，春节因素依然显著。但受暖冬因素拖累，鲜菜价格环比涨幅仍远低于往年春节月份，环比仅上涨6.2%，对CPI上涨贡献0.16个百分点。猪肉价格环比小幅抬升，自上月0.2%上涨至3.4%，对CPI上涨贡献0.09%。非食品价格环比上涨0.7%，高于往年同期，一方面源于寒假和春运期间出行人员增多，旅游价格环比上涨9.5%；另一方面则源于国内价格随国际油价提价，交通工具用燃料价格录得环比4.6%。

　　2、同比增速继续上行至6.9%，国际原油价格上涨是主要推力、黑色金属的涨幅显著收窄。2月PPI或会接近8%。PPI环比增长0.8%，相比上月下降0.9%，此前连续4个月的涨幅扩大中止。从生产资料来看，上游采掘业涨幅反弹至3.5%，中游原材料工业涨幅回落至1.7%，下游加工工业价格涨幅回落至0.6%，上下游分化情况有所反复。从行业分项来看，受国际油价上涨影响，石油和天然气开采业价格环比大涨6.5%至10.4%，石油加工业环比涨幅有所收窄，但仍上涨3.9%，两者合计影响PPI上涨0.3%。多数行业价格环比涨幅均出现不同程度收窄，特别是黑色金属冶炼及压延加工业价格环比涨幅骤降5.9%。

　　3、再次印证我们此前PPI对CPI传导效率今年会有所改善的观点。PPI中生活资料价格环比连续第三个月正增长，上涨0.2%，此前7个月都在【-0.1,0】波动。此外，非食品环比价格连续三个月超过历年同期均值。

　　4、预计2月CPI回落至1.7%。我们维持此前的判断，2017年我国CPI同比增速仍有进一步上涨动力，短期内暂时回落，下半年又将逐步走高，预计货币政策仍会维持中性偏紧的基调。预计农业供给侧结构性改革不会加速2017的通胀水平。在原油价格50美元/桶的前提条件下，预测2017全年均值为2.2%；如果原油价格升至55美元/桶的水平，则2017年全年均值将进一步升至2.3%，原油因素对通胀的影响将从拉低2016年CPI同比约0.15个百分点，转为推高2017年CPI同比约0.2个百分点，推动全年通胀中枢的上升。

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