摘要：

　　以美元计价，1月出口同比7.9%，进口同比16.7%，大超市场预期。

　　出口方面，外需持续回稳是基础，春节错位及“特朗普效应”助推出口订单提前释放，贸易保护效应已初显。进口方面，价格上涨是主因，工业补库存需求带动进口量涨。

　　展望未来，出口订单提前释放或使2月出口大概率回落，但外需回稳将至少支撑出口“逐季回稳”态势至2017年第一季度；同时考虑到中外贸易摩擦加剧影响，出口“向好”仍有待检视；未来价格上涨及补库存需求可期，支撑我国进口正增长。

　　关键字：进、出口

　　事件：

　　以美元计价，中国1月份出口同比7.9%，12月修正值[1]-6.2%，市场预期3.2%，好于我们预期值3%；进口同比16.7%，12月修正值3.1%，市场预期10.0%，好于我们预期值6%；贸易顺差513亿美元，12月修正值407亿美元，市场预期485亿美元，不及我们预期值550亿美元。

　　以人民币计价，中国1月份出口同比15.9%，12月修正值0.6%，市场预期5.2%；进口同比25.2%，12月修正值10.8%，市场预期15.2%；贸易顺差3545亿元，12月修正值2754亿元，市场预期3072.5亿元。

　　评论：

　　1、低估的“假期效应”及“特朗普效应”

　　以美元计价，中国1月份出口同比增长7.9%，较2016年12月上升14.1个百分点，大超市场预期。我们认为，外需持续回稳支撑出口同比读数修复，春节错位叠加“特朗普效应”或助推全年高点。

　　首先，外需改善支撑第一季度出口回稳。2016年3月以来，OECD综合领先指数持续回稳向好至2016年12月的99.9517，上升了0.45个百分点，这支撑了2016年我国出口“逐季回稳”，参见图表1。同时OECD综合领先指数领先中国出口3个月，这意味着从可观测数据判断，外需改善将支撑第一季度出口保持“回稳”态势。

　　其次，春节错位导致订单提前释放，出口 “向好”持续性有待检视。2017年春节出现在1月27日，较2016年提前10天，这导致部分订单提前释放。据此，我们梳理历年春节出现在1月底的数据发现，春节错位导致订单提前释放效应明显。具体而言，1995年以来，春节出现在1月份的年份分别在1998年(1月28日)、2004年(1月22日)、2006年(1月29日)、2009年(1月26日)及2014年(1月31日)。剔除春节假期未能跨越1月和2月的年份(2004年)看，订单提前效应明显。具体而言，在这四年内，有三年出现了2月出口较1月出口大幅回落情景(2006年、2009年及2014年)，参见图表2。这表明我们不应对1月出口数据盲目乐观，同时也折射出口“向好”可持续仍有待检视。

　　最后，“特朗普效应”强化订单提前释放，贸易保护威胁2017年出口。

　　一方面，分国别看，1月我国对美国、日本、欧盟等发达经济体出口好转而对东盟出口降幅收窄，其中对美国出口增长6.18%，这也是自特朗普当选以来连续3个月的正增长，参见图表3。同时对比特朗普当选前后数据可知，自11月特朗普当选以来，中国对美出口表现明显好于对其他经济体的出口，“特朗普效应”明显。具体而言，特朗普当选引发市场对中美贸易战担忧，从而导致中国对美出口订单提前释放。

　　另一方面，分产品看，特朗普贸易保护效应已初步显现。根据贸易救济信息网，2017年1月1日至2017年2月6日，共计11个经济体公布43起对华反倾销案件动态，其中13起分布在，分布在普钢、特钢、高品质钢及钢制品等多个细分领域。1月份我国钢材出口下降23.82%，降幅为各主要出口商品之最，参见图表4。这或表明以美国为首的对华贸易保护效果已在涉案领域初显，随着对华贸易保护领域拓展，叠加他国效仿效应，未来我国部分行业出口不容乐观，突出表现在钢铁、化工及铝制品等多个行业。

　　综上，我们判断假期效应或使2月出口同比读数较1月回落，但外需持续回稳将支撑出口“逐季回稳”至第一季度；同时考虑到中外贸易摩擦风险加剧，我们认为不宜对出口盲目乐观。

　　2、价涨是主因，量涨是辅因

　　以美元计价，1月进口同比增长16.7%，较2016年12月上涨13.6个百分点，这也是继价格同比“破3”、CRB现货指数同比“破6”以来的连续三个月的正增长。我们认为，价格上涨是主因，补库存周期尚未收尾是辅因。

　　一方面，工业品进口价格上涨是主因.CRB现货指数同比、PPI工业品同比上涨传导至进口价格，推升进口同比读数，参见图表5.

　　分产品看，我国主要进口商品呈现出量价齐涨局面。1月原油进口数量同比增长27.5%，较上月上升17.9个百分点；进口单价上涨35.2%，较上月上升28.4个百分点，参见图表6。铁矿砂及其精矿进口数量同比增长11.9%，较上月上涨19.5个百分点，进口单价上涨65.7%，较上月上涨32.8个百分点，参见图表7。这证实价格上涨依旧是拉动进口读数的主因，同时进口数量需求上涨，或是价格上涨预期下的补库存需求所致。

　　另一方面，原材料、产成品补库存需求带动进口量上涨。1月进口指数上涨3.0%，带动原材料库存同比上涨2.6%、产成品库存同比上升0.9%，参见图表8。当前工业补库存周期尚未收尾，这表明第一季度进口仍具备数量增长条件。

　　3、小结

　　综上，春节错位及特朗普效应，或使出口订单提前集中释放；价格上涨及国内补库存需求带动进口量价齐涨；展望未来，出口方面，受出口订单提前释放及贸易保护影响，2月出口同比读数较1月大概率回落，同时外需回稳将支撑出口“逐季回稳”至第一季度；进口方面，受价格上涨及补库存需求影响，我国进口保持正增长的基础较稳。

(原标题：【兴业研究】宏观报告（20170210）：低估的“假期效应”和“特朗普效应” ——评2017年1月外贸数据)

(责任编辑：DF010)