事项

　　2017年02月03日，央行在节前上调MLF后再次全面上调公开市场操作，各期限逆回购利率悉数上调10bp.

　　主要观点

　　上调MLF和逆回购利率是对市场利率上行的滞后确认。金融去杠杆确是2016年中以来的政策主线，也是货币政策由“适度宽松”转为“稳健”的关键所在。站在当前时点，债市已历经一轮惨烈的调整，杠杆也正在去化。和2013年相比，当时央行通过上调逆回购利率来抬升同业拆借利率，进而推动债市去杠杆，而本轮去杠杆更多通过“缩短放长”来实现，同业拆借利率已上行半年之久，逆回购利率才小幅上调，且幅度远低于市场利率的上行。从这个角度来观察，本次利率上调，央行的意图并不在于去化金融杠杆。

　　央行对天量信贷以及通胀的担忧应是本次政策调整的主要原因。在2016年12月已创下同期新高，1月预计将再破历史天量，如此巨额的持续信贷投放已很难完全用年底、年初冲贷效应来解释。我们始终认为受制于总需求低迷，前期的快速上行难以有效传导至，但如果当前的信贷投放力度得以延续，势必将对后续的通胀产生较大的压力。正是出于对天量信贷以及后续的通胀压力的担忧，央行才在近期陆续上调MLF、逆回购和SLF利率。

　　弱复苏下加息动作恐难以持续。相比市场利率上行的幅度及持续时间，政策利率的调整显然是谨慎的，这表明央行也在观望经济基本面的走向。如果信贷从2月开始能快速回落，加之经济自身的补库存动能在二季度将逐渐弱化，通胀中枢难以上行，OMO+MLF+SLF的利率上调也将昙花一现；反之，如果信贷冲动难以遏制，本次利率上调也将只是开始。

(原标题：迟到的“加息”，纠结的观望--逆回购利率上调点评)

(责任编辑：DF010)