仿佛光是放缓还不够糟似的，现在全亚洲都是这样的了。

　　业务分布于亚洲各地的汇丰(HSBC)的信贷分析师们如是说。而当初，正是亚洲将市场推向了高点。中国吹大了泡沫。信贷泡沫继而被戳破。而随着亚洲各经济体的信贷需求缩水，其结果将是一个旷日持久的增长问题。

　　仇视中国的人士很难将这一切都怪到中国头上。汇丰银行称，中国从低成本制造出口型经济向消费驱动型经济的过渡固然是一大因素，但美国货币政策所扮演的角色丝毫不亚于前者。

　　自2008-2009年全球金融危机以来，消费和投资在很大程度上是由信贷推动的。随着当前信贷紧缩的加剧，国内需求势必受到冲击。通常情况下，亚洲可能会依赖出口来解决问题。但就拿中国来说，它的出口引擎并没有开足马力。总的来说，中国和亚洲的出口都进一步削弱了。那么，这一切都意味着什么呢？“基本上意味着增长放缓”，汇丰银行亚洲经济研究部门联席主管弗雷德里克・诺依曼(Frederic Neumann；中文名：范力民)说。他表示，他的公司已经调低了对亚洲大多数国家的经济增速预期，其中包括中国。但汇丰首席经济学家屈宏斌对中国的看法仍然比大多数人乐观――部分程度上仰赖一项大规模刺激政策。对此，政府无疑可以实施，但似乎不情愿使用。中国的货币政策可能会在明年推高增长，而7.2%的增长率仍然低于他们短短几个月前的预期。这意味着年底前就有可能走低，除非中国会变戏法，或者欧洲突然开始疯狂购买中国的太阳能电池板和“联想”们的产品。

　　周四，汇丰银行面向财经媒体发布题为《亚洲的信贷紧缩》(Asias Debt Squeeze)的115页报告，称即便稳住中国经济增长，也无法在很大程度上提振亚洲。

　　这并不全是中国的错。

　　“亚洲的信贷紧缩反映的不仅仅是对中国可能栽跟头的忧虑，人们对美元走强以及美联储准备加息的担忧情绪丝毫不亚于前者，”诺依曼在报告中总结道，“不要指望中国经济出现反弹。”

　　中国经历了长达数十年的投资热潮，经济学家们的终结预言喊了多年，现在终于结束了。常年看空中国的人士指出，中国之所以能够以两位数速度增长，唯一的原因就是，它那“断头桥”发展模式催生了大量无法偿还的债务，并建造了大量没有投资回报的工厂――从太阳能电池板制造商到汽车组装厂。

　　美国的投资顾问都对中国保持着密切的关注。美联储也是。上个月，维持不变。美联储援引中国经济放缓及其对的冲击作为维持不变的主因之一。大宗商品走软意味着美元走强。

　　“中国经济正在放缓。这大家都知道。但它并不是减速到零，”斯图尔特・昆特(Stuart Quint)说，他是宾夕法尼亚资产管理规模达170亿美元的投资咨询公司布林克尔资本(Brinker Capital)的高级投资经理，“就可掌握的数据来看，不良贷款仍在增长。但银行资本充足情况良好。我们的中国投资之所以维持不变，而且不减持，是因为中国拥有大量，银行存款超过贷款。”昆特说，“中国一些公司仍能获取廉价信贷，经济也没有完全陷入停滞。”

　　亚洲的引爆点

　　1997年的货币危机以迅雷不及掩耳之势终结了银行业贷款与比率达100%的局面，启动了一场长时间的信贷调整。这场持续的复苏始于21世纪初，在2009年后迅速升温，一直到现在。据中国经济数据库(CEIC)数据显示，当前银行业贷款与GDP的比率约为112%。自经济危机以来，以中国为首的亚洲新兴市场都将焦点转向了国内。债务被用来维系增长。

　　汇丰银行称，这是不可持续的，整个亚洲地区的GDP要打破纪录都颇为吃力。对于中国，能突破7%就是奇迹了。

　　大规模的风险仍然存在。一是通货紧缩，它会推高亚洲的实际债务负担。二是外资和本土资本的急剧外流，以诺依曼带头的汇丰银行分析师们写道。第三大风险是无法预料的政策失误――无论是在亚洲还是其他地区――可能引发严重的金融系统不确定性。

　　这些都是最大的尾部风险。而最有可能的结果依然是，经济增速会在很长一段时期内欠佳。尽管如此，亚洲经济增速可能仍会处于世界领先地位。只不过那些初涉亚洲新兴市场的人士如果发现这里的增长并不比美国好到哪里去，也不应该太过奇怪。

　　汇丰银行的经济学家表示，没有理由认为亚洲各国的杠杆不会进一步攀升。中国的债务与GDP的比率有什么理由不会达到400%？当然，在现实中，杠杆率越高，出岔子的风险就越大。但即便到那个时候，亚洲信贷周期的终结不一定意味着一切分崩离析。

　　如果世界上有一个国家可以将本国问题输出给全世界，那就是中国了。

　　“我认为，应该以长远视角，而不仅仅是从消费型经济的视角来看待丝路倡议，”昆特说，“这是中国的一个新市场。丝路是中国财政刺激政策的延伸，是中国在中亚推广自己的品牌并摆脱供大于求现状的机会。这一切的未来走向并不明确，但绝对值得关注。”