或许多年后，很多人会谈起一个标志性事件：2015年9月底，万科发行的公司债券信誉比肩国家信用了。

　　据媒体报道，业内人士透露，中国最大企业之一的万科9月24日簿记建档的今年首期五年期公司债结果确定为3.50%，再度创下同类房企发债新低。上海一券商交易员表示，主要是资金便宜，可以放杠杆，然后就拉低了利率，五年期国开债利率也就在3.5%附近。目前，五年期国债收益率为3.13%左右，五年期国开债收益率为3.54%左右。

　　这是中国债券泡沫的最新标志。在中国楼市价格已经高企，而去年底以来A股市场又经历了疯狂的过山车行情之后、不少资本退出了股市的情况下，债市成为了吸纳流动性的大块海绵。

　　笔者此前已经多次指出，在下行、资本外流的周期中，国内的下一个泡沫将是债市泡沫。因为随着国内人民币赚钱的热点越来越少，流动性会从难变现的资产中流入容易变现的资产中；从高收益的资产中流入低收益资产中。简单地说，就是从楼市流入股市，从股市流入债市。债市最大的好处是，规模大，交易活跃，可以随时变现，在人民币国际化已经基本到位的情况下，可以快速出境，在境外兑换成美元。

　　笔者认为未来还有三个趋势：1。从不能对冲人民币贬值风险的投资品流入能对冲人民币贬值的投资品中；2。从影响国计民生的投资品流入不影响国计民生的投资品中；3。从规模大的投资品中流入规模小(容易抱团取暖)的投资品中。

　　现在继楼市和股市后，债市迎来大泡沫。除了上述国内主要流动性的转移，大量剩余资本拥挤在债市以外，也与市场寄望外资参与国内债市有关。各国央行、主权基金等已被允许投资间债券市场；现在外资机构开始在国内债市发行人民币熊猫债；对外资银行开放银行间债市也已进入倒计时。

　　值得关注的是，现在债市已经出现放杠杆买债券的现象。按照一般情况而言，债券尤其是国债是最安全的投资品。债券加杠杆似乎风险不大。但是，现在并非一般情况，而是中国经济处于下行周期；旧动力盛极而衰，新动力再造尚待时日；中国金融与国际化接轨变数较大的关键时期，债市加杠杆并不是好现象。

　　因此，投资者对于债市加杠杆泡沫应当高度警惕。(作者系本报特约主笔，联系邮箱ztb6006@sina.com)