面对当前出现的新情况和新压力，中央政府自8月以来，已经推出多项稳增长政策，比如仅8月31日就发布了包括降低公积金买二套房首付比例，鼓励上市公司兼并重组、现金分红、回购股份和通过SLO(短期流动性调节工具)投放流动性1400亿元人民币三项措施。更为重要的是，9月1日的国务院常务会议再次打出稳增长“组合拳”，其中除了决定建立总规模为600亿元的国家中小企业发展基金的这一重大政策，更为引人关注的一大议题是确定调整和完善项目资本金比例制度。如果说前一项政策是意在增强企业活力，那么后一项政策则在促进投资结构优化方面将起到重要作用。

　　当前的经济形势到底如何？用国家发展改革委副主任宁吉吉吉9月1日在国务院新闻办举行的新闻吹风会上的话说，中国经济运行保持在合理区间，整体平稳的基本面没有改变。的确，数据已经明确告诉我们：进入8月份后，部分指标已出现回暖迹象，表明中国经济运行已现积极变化。比如国家发改委公布的信息称，8月1日―28日，全国发用电同比增长2.97%，增速较去年同期回升6.54个百分点，比7月增速回升4.97个百分点，并有望在9月份继续保持增长。不过，中国经济稳增长的重要性依旧有增无减，尤其是近期国际金融市场的风狂雨骤，经济形势的扑朔迷离，加剧了各界对中国实体经济是否被拖累的担忧。同样是用一个数据来佐证：中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心9月1日发布的8月份中国制造业采购经理指数��为49.7%，较上月下降0.3个百分点，这是继今年2月份后再度降至临界点下方。

　　毫无疑问，在国际国内经济形势都不明朗的情况下，“稳增长”将持续成为未来一段时间内经济工作的重心。而为了稳定经济增长，中国政府近期在财政和货币政策方面同时发力，比如央行再度宣布“双降”措施以及多次逆回购+SLO操作等货币刺激、地方债务限额管理落地及置换扩容。

　　当然，更为重要的是，面对稳增长压力，中央正在多措并举扩大投资。国务院常务会议多次聚焦扩大有效投资的问题，并推出一系列举措，督促地方政府加大投资。而为促进投资，这次国务院常务会议决定降低港口、机场、铁路、公路、轨道交通、城市地下管廊等领域固定资产投资项目资本金比例，提高有效投资能力。这种政策考量与此前召开的国务院专题会对经济形势的判断高度吻合。显然，中央的思路很明确，就是要调结构、补短板，通过加强薄弱环节建设，加大重点领域有效投资，发挥投资的关键作用，进而拉动经济增长。

　　不管是此次国务院常务会议所表述的“提高投资能力，增加有效投资”，还是此前国务院专题会所强调的“提高地方和企业投资能力”，都反映出当前投资乏力的难题。2015年1―7月份，全国固定资产投资同比名义增长11.2%，增速比1―6月份回落0.2个百分点，创15年新低。当前经济活跃度降低，实体经济发展低迷，社会资本投资意愿下降，这突出地反映在投资上。2015年1―7月份，全国房地产开发投资同比增速比1―6月份回落0.3个百分点。在此背景下，由政府主导的基建投资和民生服务等被视为稳增长的主要手段。但交通部一组数据显示，今年1―7月份，中国铁路、公路、水路固定资产投资同比增长8.4%，增速较上半年放缓2.0个百分点。政府投资放缓，原因当然是多方面的，其中重要的一个方面是可调动的资金不足，巧妇难为无米之炊。尽管中央屡次推出工程包，但增速下降和投融资平台切割、地方债务清理等政策调整使得地方政府扩大投资有心无力。1―7月累计，全国一般公共预算收入同口径增长5.4%，增幅比去年同期回落3.1个百分点，财政收入增长呈中速偏低态势。审计署日前发布了对2015年7月稳增长等政策措施贯彻落实情况跟踪审计结果公告，发现有18个项目推进慢的问题较为突出，涉及项目投资502.73亿元。

　　更值得一提的是，新开工项目少。笔者查阅数据后发现，截至去年年底，新开工项目计划总投资增长13.6%，而今年上半年滑落至1.6%。今年1―2月新开工项目计划总投资19452亿元，下降1.8%。这种情况在过去两年并不常见。2012年以来，新开工项目计划投资只有在2013年7月、2013年11月出现过负增长，而过去3年1―2月则从未出现过负增长，这在很大程度上反映出目前存在投资后继乏力的问题。从以上信息不难看出，未来中央工作的重点，不仅在于推出和批准更多的项目，更在于促进投资的落实，尤其是督促已审批项目尽早开工。

　　就在中央为稳定经济增长不断扩大投资的同时，中央及地方各级政府通过增加投资拉动增长则遭遇了尴尬，这就使投资效率显著下降。相关数据显示，投资对GDP增长的拉动效果非常有限，付出的代价更大。固定资产投资在“九五”、“十五”期间投入五块钱，大概可使当年的GDP增加一块钱，5∶1。但2014年固定资产投资50万亿元，GDP增长绝对数是4.33万亿元，变成了11∶1。虽然这种对投资效率的衡量方法并不精确，但投资效率大幅度下降却是不争的事实。

　　投资效率的下降使得政府稳增长面临更大的压力，需要刺激更多的投资才能保证GDP达到一定水平的增速。更麻烦的是，投资效率的显著下降对政府扩大投资的努力构成了明显对冲，加大了稳增长的难度，也可能加剧债务问题。因此，就当前的形势而言，提高投资效率与扩大投资同样重要。