□晓旦

　　最新公布的经济数据没有人们预期得那么糟糕。此前公布的汇丰中国制造业PMI3月预览值为49.2%，令人们对3月官方PMI较为悲观。然而国家统计局公布的3月制造业PMI为50.1%，比上个月回升0.2个百分点，表明制造业重新回到扩张区间，预示着中国经济的调整或许见底。然而3月汇丰中国制造业PMI终值比预览值虽有小幅回升，至49.6%，但仍是3个月的低点。目前的宏观经济环境下，股市仍有上升空间。

　　最近两个月，两个PMI数据明显表现出波动的不一致性。就PMI的回升原因看，主要是受春节后企业集中开工因素影响，带动生产指数回升，成为推动PMI上行的力量；压制PMI回升的因素则是需求仍然疲弱。两个PMI中的新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，反映国内外市场需求偏弱，未来制造业仍存在下行压力。此外，PMI中的结构性分化也在继续，例如，钢铁行业的PMI3月为43.0%，比2月跌落2.1个百分点，连续11个月处在收缩区间，说明经济结构调整的影响仍在继续。从历史经验值看，在经济的拐点附近，更多反映中小企业景气度的汇丰中国制造业PMI有更大的波动性，3月汇丰中国制造业PMI终值也较预览值向官方PMI有修正的趋势，预期未来月份制造业PMI仍会缓慢回升。

　　3月PMI的正面解读无疑对股市走势起到正面作用。人们疑惑，为什么经济下行，股市却大幅上行，PMI的触底表现给了人们预期经济面好转的底气。当然随着行情的持续，特别是创业板指数迭创新高，投资者在欢欣之余，心中难免犯嘀咕：股市会否重蹈上证指数6124点的覆辙，盛极而衰，走回头路。

　　在股票市场上，提示风险在任何时间都没有错，但是股票市场现在是否就会重蹈覆辙值得研究。或许人们可以抱怨市盈率高了，短期涨幅过快，这些都是股市回调的原因。但是深究起来，两者还是有诸多不同。

　　重要的一点是两者所处的经济周期阶段不同。在上一个股市顶峰时，中国经济处在经济增长周期的顶点——2007年中国经济增速达到14%以上，经济明显呈现过热景象，与此相对应的是，CPI涨幅为年率8%以上，PPI增幅达7%。在2007年至2008年，央行基本开始紧缩货币政策，存款基准利率和贷款基准利率处在上升周期中，存款准备金率也在上升。新增贷款则出现大幅下降。而现在的经济环境却与那时相反，经济仍处在增长周期的底部，通货紧缩的阴影若隐若现，利率和存款准备金率运行在持续下降的轨道上，货币政策或许会进一步宽松。在这样的宏观经济环境下，断言股票市场已经走到顶点或许过于谨慎。