无风险利率，顾名思义，就是没有风险的利率。那么，无风险利率到底是多少呢？有人说是10年期国开债利率，目前大约在4.5%；也有人说是回购利率，目前银行间7天质押式回购利率大约在3.5%左右。这两者都是债券市场最重要的无风险利率指标，一个代表长端，一个代表短端。除此之外，还有一个非常重要的无风险利率指标——银行理财产品收益率，因为这是零售端的老百姓所能感受到的无风险利率。目前全市场3个月期理财产品预期收益率大约为5%，也就是银行吸引客户理财所付出的成本。

　　从长期来看，随着人口老龄化，无风险利率会逐渐趋于下降。无风险利率与青年人口增速密切相关，其主要原因有两点：一是随着人口老龄化，地产周期会出现拐点，对应着利率的长期下降，无论美国日本欧洲都是在人口老龄化和地产周期见顶之后步入零利率时代。另一方面，人口减少意味着劳动力相对稀缺，而资本则相对过剩，因此政府推进的各项改革将改变要素的分配结构。过去30年资本稀缺而劳动力充足，因而工资低而利率高。未来这一分配关系必将逆转，资本过剩下其回报率趋降、利率趋于回落，而劳动力稀缺会导致回报率趋升、工资趋于上升。而提高收入，走向共同富裕也是新政府的核心理念。

　　接下来，我们说点实际的，无风险利率下降，我们该如何配置资产？

　　无论股市或债市，最重要的是满足银行理财这一金主的投资需要。在我们看来，未来的最大金主一定是银行理财，因而理解银行理财的投资理念对于大类资产配置而言极其关键。当前市场参与者众多，而借钱投机者居多，真正有钱的只有银行理财一家，靠着存款源源不断的转移，是资本市场最伟大的接盘者。问题是，人家凭什么接盘，会接什么样的盘？答案其实很简单，得设身处地为人家着想，银行理财也不容易，必须满足客户5%的预期收益率，因而理财收益率成为其投资选择的重要标杆。

　　对股市而言，在银行理财崛起的模式下，分红收益率极其重要。在本轮大涨之前，由于城投债利率大幅下降，因而市场难以寻觅到6%以上的债券，股权投资开始进入银行理财的视野，包括优先股和普通股等，只要股息率达到6%以上就可以考虑，实际上就是对接银行理财的资金成本。我们做一个简单测算，可以发现此前工商银行、中国银行、上汽、大秦铁路等蓝筹的股息率均在7%以上，因而成为理财配置的一个重要选择。但是经过本轮大涨之后，其股息率基本都降到了6%左右甚至以下的水平，再加上城投债利率也回到了6%左右，所以目前无论股市和债市的分红收益率水平相对于银行理财而言均处于基本合理的状态。

　　因此未来行情的启动需要进一步降低银行理财产品收益率。而银行理财的发展代表的是中国特色的增量存款利率市场化，这意味着随着利率市场化的推进，5%左右的理财收益率会逐渐向3%左右的存款利率接轨。今年以来理财产品收益率大约下降1%，但是速度缓慢，原因是竞争太激烈。而进入2015年，银行理财产品收益率将逐渐进入4%时代，因而当前无论信用债收益率还是蓝筹股的分红率从长期看仍极具吸引力。

　　因此，总结以上观点，根据银行理财产品5%左右的收益率来看，无风险利率就在5%，因此，任何高于5%收益率的产品都是值得我们投资和配置的。当然无风险利率指的是长期利率，股市和债市的短期波动并没有考虑进去，所以长期无风险利率指标更适合稳健和长期投资者。如果想短期获利，那就去买金融股吧！不过，收益高的品种，短期风险也大，请大家斟酌。(文/博闻 图/网络供图)